美国经济衰退担忧和科技股泡沫破灭担忧是当前全球市场大跌的主因，日央行加息只是诱因。全球市场7月11日开始交易衰退：当时鲍威尔公开讲话表达了对美国就业的担忧；纳斯达克和日本股市都在7月11日见顶回落；提前获知英特尔业绩的投资者开始抛售科技股；7月31日日本央行加息，高杠杆借入日元投资全球资产的交易受到扰动；8月2日英特尔业绩出炉，股价暴跌，但其它科技股跌幅较小；美国7月非农就业大幅度不及预期，7月失业率达到4.3%，超预期；美元指数大跌1%，人民币汇率大涨1.4%。当前全球市场的后续大动荡将如何演绎？我们认为有四点需要明确。

首先，美国经济衰退风险是美联储已经在担忧的事情。早在6月30日，有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报记者Nick Timiraos更新文章《即使劳动力市场缓慢降温，也常常会导致经济衰退》，表达对衰退的担忧；7月11日，美联储主席鲍威尔表示，“与以往关注通胀风险不同，美联储现在需要关注劳动力市场和就业”，说明拥有更多数据的美联储，很可能看到了早期衰退的苗头，也就是在这一天，纳斯达克和日本股市见顶。

其次，纳斯达克在7月份已经有明显泡沫了。根据我们计算，在6月底的时候，纳斯达克指数按照2024年预期净利润计算的市盈率水平已经达到42倍，跟2021年、2023年最高点时的估值水平类似，略低于2022年最高点时的估值水平。而2024年的预期净利润增速有20%，是建立在美股七大科技股业绩继续保持高增长的前提下，如果后续业绩出现普遍不及预期的情况，纳斯达克可能还需要更多的调整与下跌。

从历史经验来看，衰退一旦开启，或者泡沫一旦破灭，其持续时间会比较久。2000年3月纳斯达克5132点见顶到后续2002年10月跌到1108点止跌，下跌幅度接近80%，下跌时间长达2年，道琼斯指数下跌幅度小很多，但下跌时长类似。而日经225的跌幅也达到了60%。当然，现在纳斯达克都是已经成型的科技巨头，盈利十分稳定，估值也比2000年时候的泡沫要低很多。如果按照2021年低点的估值水平来看，那纳斯达克从高点回调的幅度在20%-30%之间，相较2000年的泡沫破灭程度要低很多。

从中国的情况来看，这种衰退预期对于A股和港股的影响是两方面的：一方面，美国衰退会影响到中国出口产业链的预期表现；另一方面，美国衰退将使美联储降息幅度变大，有利于人民币汇率稳定和国内刺激政策推出，又有利于中国经济和股票估值。两种影响谁更强，需要观察美国此次衰退情况究竟有多深。从大类资产配置角度而言，贵金属、债券等资产在这种全球冲击中，稳健性较好，可以适当加配。