一、供应:缅甸锡供应存在扰动,供给拐点有望先至
4月15日,缅甸佤邦中央政府发布红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》,指出将在2023年8月1日后停止一切矿山勘探、开采、加工等作业。
5月20日,缅甸佤邦财政部发布关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知,对佤邦中央在4月15日的发文表示坚决执行。
截至目前,佤邦政府仍未发布官方文件对禁采范围、方法、时长等相关内容做出说明。我们认为,佤邦政府暂停一切采矿活动,是对前期矿山无秩序透支开采实施统一规划管理的其中一步,且与当地政治、经济长远发展有一定联系,最终或按照此前发布的文件执行。
根据ITA数据,2022年缅甸锡矿产量约为4.1万吨,占全球比例约为13%,其中90%以上来自佤邦地区。我们认为,此次佤邦全面停采锡矿活动,或对全球锡矿供应造成较大扰动。
二、需求:半导体周期迎来复苏拐点,国内稳增长政策提振整体需求,光伏+AI浪潮孕育新“锡”望
锡下游消费结构:根据我们测算,2022年全球锡下游消费结构中,锡焊料占比48%,锡化工占比16%,镀锡板占比12%,铅酸电池占比7%,锡合金占比7%,其他占比10%。
锡焊料:下游需求占比最大的领域,其中半导体需求占锡焊料消费超过80%。根据美国半导体行业协会数据,截至5月份,全球半导体销售额已连续三月实现环比正增长,且大型半导体企业由主导入库进入被动去库阶段。我们认为,半导体周期有望迎来复苏拐点,叠加光伏焊带和AI算力对于锡焊料需求的拉动,锡焊料需求有望迎来复苏。
锡化工:7月24日政治局会议对于房地产领域,会议强调“适时调整优化房地产政策,因城施策用好政策工具箱,更好满足居民刚性和改善性购房需求”。我们认为,部分符合以上条件的城市购房政策或出现拐点,对于合理需求的支持有望拉动地产链相关的锡化工需求。
整体来看,我们认为此次政治局会议对于国内经济的刺激已形成一定共识,国内稳增长政策一致预期有望开启三季度旺季补库周期,带动锡整体需求迎来拐点。
长期来看,新增光伏装机量高速增长,AI大潮加速到来,锡焊料需求加速带动整体锡需求迎来系统性提升。根据我们测算,全球锡需求有望从2022年的38万吨提升至2025年的42万吨,2022-2025年CAGR约为3.5%。我们预计全球2023-2025年锡供需缺口分别为-1.2、-1.0、-0.58万吨,分别占当年需求比例为-3.1%、-2.5%和-1.4%,供需有望持续抽紧,从而驱动锡价中枢上移。
三、库存&成本:库存虽处于高位,但有望随供需关系改善逐步去化;价格略高于成本线,为锡行业否极泰来托底
库存:截至8月2日,LME库存攀升至5275吨,SHFE库存达到9040吨,均处于较高水平。在当下供应侧还未出现大幅扰动,需求侧缓慢复苏状态下,交易所库存继续累积。我们认为,缅甸佤邦禁矿实施后,叠加下游需求复苏,库存有望随供需关系改善逐步去化。
成本:截至8月1日,LME锡价收报27600美元/吨,略高于2022年行业完全成本的90分位线25581美元/吨,我们认为,成本支撑下锡价易涨难跌。
建议关注锡锑双轮驱动的华锡有色(未覆盖),锡行业龙头公司锡业股份,和兴业银锡(未覆盖)。