轻工日化:家居用品板块表现回暖,龙头具投资性价比【中金零轻美 樊俊豪】
大家好
近期家居用品板块的二级市场表现有所回暖,我们认为在2022年经济“稳中求进”的大背景下,家居用品消费具有需求韧性,且当前家居用品板块估值仍处于历史较低位置,随着稳增长预期下的房地产政策边际宽松信号释放,以及家具家装下乡补贴推进,我们认为家居用品板块此前受地产影响的悲观预期有望逐步迎来修复,尤其是具有核心竞争优势的定制与软体家居龙头,已具备较好的中长期投资性价比,我们继续重点推荐。
评论
1、从中长期成长角度看,家居用品龙头的品牌、产品、渠道等核心竞争优势不断强化,市场份额持续向头部集中。我国家居市场集中度较低,CR5在各自细分赛道市占率不高,相较欧美日等成熟市场,仍有较大提升空间,如欧派、索菲亚、敏华、顾家等定制和软体家居龙头,正积极推进大家居战略,不断扩充产品品类,丰富产品价格带,满足消费者多样化、一站式需求。我们认为随着龙头企业积极下沉低线市场,及不断完善大家居布局,有望加速抢占市场份额,实现强者愈强。
2、从短期订单等经营角度看,行业龙头的4Q21接单仍有一定增长,家居用品消费韧性明显。我们预计家居龙头4Q21在高基数下订单仍能保持一定增长,且我们草根调研的数据显示,2021年12月定制家居龙头接单正增长,软体家居龙头增速表现更佳,国内市场销售预计增速在20%以上。若2022年家居原材料价格能有所下降,我们预计家居行业盈利水平将有所改善(部分家居龙头已进行产品提价),利润率亦有望进一步得以修复。
3、从估值及预期角度看,当前板块估值仍处于历史较低位置,且地产悲观预期逐步修复下,板块估值有望迎来回暖。2021年12月末,央行提出要更好满足购房者合理住房需求,促进房地产市场健康发展和良性循环,同时住建部表示要防风险稳增长促改革,推动住房和城乡建设高质量发展,我们认为在稳增长政策下,原本的地产悲观预期有望得以修复,进而带动家居、家电、建材等地产产业链估值水平回升。当前家居用品指数PE(TTM)不到28倍,从近十年估值水平看仍处于较低位置,如当前多数定制家居龙头2022年PE不足18倍,软体龙头2022年PE不足25倍,我们认为其中具有核心竞争优势的龙头公司已具备较好的中长期投资性价比。
估值与建议
我们继续看好家居用品消费需求韧性与中长期成长前景,及龙头公司在稳增长预期下的估值修复,重点推荐有品牌、产品、渠道等核心竞争优势的低估值家居用品龙头:欧派家居、敏华控股、索菲亚、顾家家居、大亚圣象、东鹏控股、志邦家居、公牛集团、稳健医疗(全棉时代)、晨光文具。
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