会议要点

1、美国大选辩论影响

在特朗普与哈里斯的首轮辩论中，哈里斯的支持率有所上升，尤其是在经济问题上占据了优势。特朗普在辩论中未能有效回应哈里斯关于经济政策的批评，尤其是在关税和中产阶级支出方面。哈里斯提出了对小企业主提供5万美元税收抵免的政策，吸引了中产阶级的支持。

辩论中涉及的移民问题是特朗普的强项，但他未能有效利用这一点。特朗普在移民问题上的表现被主持人引用FBI数据反驳，未能有效回应，导致失分。哈里斯则通过批评特朗普的移民政策，进一步巩固了自己的立场。

2、对华政策与影响

辩论中提及对华政策的主要议题是关税问题。特朗普强调对中国加征关税不会增加美国消费者的成本，而哈里斯则认为这会增加中产阶级的负担。尽管如此，双方在对华政策上并未提出新的实质性措施。

美国众议院近期通过了一系列涉华法案，涉及生物医药、电动汽车电池、无人机、路由器等多个领域。这些法案可能对相关产业产生重大影响，尤其是对中国企业的出口和市场准入构成挑战。

3、能源政策与市场影响

在能源政策方面，特朗普支持传统能源，计划取消对清洁能源的补贴，以保护传统能源市场份额。哈里斯则支持多样化能源供应，强调减少对单一能源的依赖。两者的政策差异可能对未来的能源市场产生不同影响。

特朗普计划通过国家能源紧急状态法案提高石油和天然气产量，以增加国内能源供应。此举可能会对石油价格产生影响，并影响传统能源企业的市场表现。

4、美国立法动态与风险预警

美国众议院近期通过的涉华法案中，生物医药法案获得高票通过，可能对中国生物医药企业产生直接影响。其他涉及电动汽车电池、无人机等领域的法案也可能对相关产业构成风险。

未来可能影响中美贸易的法案包括取消800美元以下小包裹免税政策，该政策的变化可能对跨境电商平台产生重大影响，尤其是对拼多多、SHEIN等平台。

会议实录

1、特朗普哈里斯辩论经济焦点

好的，各位投资者朋友大家好，我是国君宏观分析师汪浩，欢迎大家参加我们的电话会议。本次会议主要解读今天上午9点到10点多的特朗普与哈里斯的首轮辩论。正如预期，辩论涉及经济问题、财政税收、关税、国际关系（如巴以、俄乌冲突），以及MZ党和共和党在移民、能源、堕胎、科技产业支持、住房等方面的分歧。

从Point Market等数据来看，辩论后哈里斯的支持率有所上升。此前，特朗普和哈里斯的支持率相对持平，近期由于肯尼迪退选，特朗普的支持率有所回升。这次辩论对后续大选局势有重要指示意义。我们邀请了社科院美国研究所的杨水清老师来共同解读。

杨老师将分享辩论的主要议题、分歧与共识，尤其是涉华议题及中美关系走向，以及对美国大选行情的看法。首先请杨老师分享。

谢谢汪总的介绍，也感谢大家的参与。我个人在前天晚上全仓投资了比特币，收益率一度达到6.4%。今天上午9点开始看直播，9点30分特朗普谈到移民问题时，我卖出了一半，因为他的言论不够严谨。若打分，特朗普表现60分，哈里斯80分。

目前选情焦灼，肯尼迪退选为特朗普带来一些支持，哈里斯的支持率进入平台期。今天的辩论是关键拐点，结果显示哈里斯胜率在55%以上。哈里斯对辩论的认真程度明显高于特朗普。

辩论中提到十几个问题，我将逐一梳理。首先是经济议题，特朗普提到加征关税，哈里斯则指出这将增加中产阶级负担，并多次提到自己的计划，包括增加住房供应和儿童税收抵免。她还提出对小企业主提供5万美元的税收抵免，这是对小企业的利好。此前哈里斯提议将企业所得税从21%提高到28%，并对年收入超过100万的资本利得税提高到28%，但今天未提及。

哈里斯巧妙地强调选民利益，普通民众更关心当选后的实际收益，因此在经济议题上她占优。她批评特朗普可能导致严重失业，并引用16位诺贝尔奖获得者的观点，称特朗普的经济政策会加剧通胀和衰退。

在经济问题上，特朗普未能得分，哈里斯表现出色。辩论还涉及哈里斯政策立场的变化，特别是宾夕法尼亚州的传统能源开采问题。哈里斯从反对水力压裂法转为支持，显示出政策的灵活性。

美国大选进入白热化阶段，选举人团的538票中，哈里斯固定226票，特朗普219票，摇摆州93票成为关键。宾夕法尼亚州有20票，是摇摆州中票数最多的，因此成为关注焦点。

2、特朗普哈里斯辩论焦点解析

然后主持人反问时，哈里斯没有给出很好的回应。我感觉他更多是在说，2019年之前他对这个问题有不同的看法，但之后他的认知和能力有所提升。因此，他认为现在有必要支持水力压裂法的开采方法，并探索更多的能源开采方式，以丰富能源来源，避免对单一能源的依赖。这样一来，他巧妙地弱化了问题，避免了陷阱。

让我好奇的是，特朗普没有抓住这个机会进行攻击。通常情况下，特朗普可以指责哈里斯立场不稳定，可能上台后会禁止宾夕法尼亚州使用这种方法开采传统能源。但特朗普并没有严厉批评他，除了经济方面，还提到了具体的能源策略。

第二个议题是移民问题。移民一直是特朗普的强项，但这次他的回答不佳。我怀疑ABC是否有些偏向MZ党。主持人提到一句话，让特朗普感到不满。他在讨论移民时，攻击哈里斯的点不对，说了一些不太靠谱的话，比如移民可能会吃小猫小狗。在这个时候，我心里有些不安，因为如果没有持仓，心态会更平静。

在移民问题上，特朗普有加分的地方，因为他提到了移民导致犯罪率上升的问题。但他没有具体说明，比如2022年犯罪率上升了多少。他应该列出拜登上台后的犯罪数据，但他没有这样做。主持人用FBI的数据反驳他说，2024年第一季度犯罪率下降了15%。特朗普没有接住这个话题，只是说数据是欺诈，这样得罪了FBI。他本可以引用21年、22年、23年的数据来支持自己的观点，但他没有认真准备这个问题。

哈里斯借此指出特朗普面临刑事指控，还说拜登政府在大选前采取了一系列移民政策行动，包括行政令和立法尝试。哈里斯在回答时有些打哈哈，他称赞拜登是伟大的总统，但没有正面回答问题，巧妙规避了问题的扩大效应。

接下来讨论了种族问题。特朗普质疑哈里斯的种族身份，而哈里斯批评特朗普对黑人和拉丁裔的歧视，举例说明特朗普拒绝向黑人家庭出租房屋、错误指控中央公园事件、质疑奥巴马出生地等。哈里斯告诉美国的黑人和拉丁裔选民，不要投票给特朗普。

特朗普在回应中没有很好地回答。主持人问他是否对国会山暴乱感到后悔，特朗普表示除了演讲外，他与此无关。他认为佩洛西没有尽职尽责，应该负责。对于2020年选举失利，他认为只是差一点点。

除了经济、移民、种族，还涉及地缘政治问题，比如巴以和俄乌冲突。对于俄乌问题，主持人问如果上台如何处理。特朗普说直接结束俄乌战争符合美国利益，但暗示哈里斯当选可能威胁以色列。哈里斯反驳说他一直支持以色列，并呼吁和平解决方案。两人在这方面没有直接冲突。

我的同事对此感到不满，因为特朗普没有说明如何结束战争，也没有明确支持乌克兰，只是抱怨美国对乌克兰的军援过多。哈里斯明确表示俄罗斯侵犯乌克兰，希望乌克兰获胜，这在美国的政治话语中赢得了一些好感。

在巴以问题上，主持人问如何打破僵局。哈里斯表示会在加沙达成停火换人质协议，并指出以色列在加沙的军事行动可能导致人道主义问题。

3、特朗普哈里斯辩论焦点解析

然后，特朗普继续攻击哈里斯，指责她讨厌以色列。哈里斯则表示，加沙问题并不像想象中那么容易解决，需要达成停火协议、释放人质，并学会斡旋。她主张承认两个国家的存在，并提出具体解决方案。特朗普显得不耐烦，抨击说如果哈里斯当选，以色列可能在两年内不复存在。

特朗普还提到中东局势混乱，归因于MZ党对伊朗的管理或支持变得宽松，导致伊朗变得富有。他声称如果自己在任，伊朗可能早已破产，无法支持武装组织。特朗普认为MZ党对伊朗太好，导致恐怖组织活跃。他认为这次辩论没有特别亮点。

关于对华政策，特朗普提到中国，指责MZ党不擅长与中国打交道，并声称自己执政期间中国更愿意采购美国物资。

在堕胎问题上，特朗普之前反对堕胎，认为生命是天使，必须出生。但哈里斯强调女性可能因被动怀孕而不愿生育。她警告特朗普若当选，将推动全国禁止堕胎的法案。特朗普则表示，堕胎不应由联邦限制，应由各州自行决定，权力下放。哈里斯批评特朗普的副总统彭斯曾多次公开反对堕胎，并对哈里斯进行人身攻击。特朗普回应称辩论应集中在他们两人身上，不应牵扯他人。堕胎问题上，特朗普未能明显失分，但女性可能认为他在推卸责任。

最后，特朗普提到国内问题和地缘政治，特别是中国，声称自己更擅长与中国交涉。

4、特朗普哈里斯辩论经济政策解析

然后他提到在对华政策方面，除了对中国施压和加关税外，还认为中国不会反制，不会额外提高价格。他的核心思想是，即使对中国加关税，成本更多由中国出口商承担，而不是美国的进口商和消费者。因此，加关税导致采购成本上升的说法不成立。

哈里斯这次没有引用之前的数据，即特朗普加关税会导致美国家庭每年多花3900美元。最近，美中贸易全国委员会的测算显示，如果特朗普取消中国的最惠国待遇，五年内每个家庭将多支出1.1万美元，平均每年约2200美元。因此，哈里斯只提到特朗普的政策会增加中产阶级成本，引发贸易战。

在对华政策上，他们主要讨论了关税问题，且是由特朗普提出的。哈里斯顺便回应了一下。关于气候和能源，他们在9点40和10点40分别讨论了一次。特朗普强调，如果当选，将废除拜登的通胀削减法案，尤其是对清洁能源的支持，并宣布国家能源紧急状态。

特朗普表示，能源进入紧急状态后，将提高石油和天然气产量，大幅增加国内能源供应。哈里斯则表示，他并不反对化石能源，而是希望多样化能源来源，减少对外国石油的依赖。他提到，国内传统能源的石油产量已大幅增长，并非MZ党压制传统能源。

哈里斯还强调拜登在气候政策方面的举措，但没有详细说明他上任后的变化，可能会延续拜登的政策。

整场辩论中，特朗普在移民问题上引用的数据不准确，未能有效回应主持人的问题。而哈里斯则强调为小企业主提供5万美元的税收抵免和儿童税收减免，显得更务实。

市场普遍认为哈里斯表现更优。虽然特朗普以往以口才和快速反应著称，但这次表现较为绅士。哈里斯在市场预期不高的情况下表现超预期，增加了他的胜率。

5、哈里斯特朗普辩论及涉华法案分析

哈里斯在辩论中提到，如果当选，她将继续在人工智能和量子计算领域保持竞争优势。这意味着对中国在这些高科技领域采取更严格的管制措施，以延缓其进程，从而确保美国的长期进步。这是我从中得出的观点。接下来，我们需要关注的时间节点和事项。

通常，总统辩论每年有三场，由总统辩论委员会（CPD）组织。但由于特朗普不喜欢该机构，今年的辩论由媒体组织。6月27日与拜登的辩论已进行，9月10日是与哈里斯的辩论，他们计划第三场可能由偏共和党的媒体组织。但哈里斯方面未确认，可能不会进行。

副总统辩论定于10月1日。届时，我们将看到万斯和州长的表现。我认为万斯的口才较好，而MZ党副总统候选人讲话严谨，滴水不漏。常规总统辩论可能在10月16日或25日进行，若第三场辩论未敲定，可能只有一场副总统辩论。

关于选情，摇摆州的变化值得关注。哈里斯在全国支持率上领先特朗普1.8个百分点（截至9月4日）。在威斯康星、密歇根和内华达州，哈里斯均领先，内华达州领先0.6个百分点。宾夕法尼亚州在8月30日领先0.8个百分点，但9月初变为平局，其他三个州特朗普领先。摇摆州将决定胜负。

哈里斯已有226张选举人票，只需赢得密歇根、威斯康星和宾夕法尼亚即可达到270票。内华达已归她所有，若再赢得其他州，也能胜选。民调可能存在误差，MZ党人更热衷参与民调，共和党人则不然。部分民调调整后，显示特朗普支持者可能被低估。在辩论前，两人势均力敌。若辩论后特朗普在摇摆州支持率下降，哈里斯可能大幅领先。

两党之间的竞选资金和经济政策主张是主要看点，其他事件影响有限。在这种情况下，特朗普难以翻盘。哈里斯在辩论中表现出色，若不再接受辩论邀请，接下来只有10月1日的副总统辩论。

近期，美国众议院推出多项涉华法案。9月9日讨论30个法案，其中20个涉华，9月10日又讨论6个，其中5个涉华。大多数法案高票通过，目前约有19个涉华法案通过。

市场关注的生物医药法案以306比81票通过。此法案是9月9日20个涉华法案之一。其他影响产业的法案包括HR8631，涉及电动汽车产业，要求减少对外国电池的依赖，从2027年10月1日起禁止从指定外国公司采购电池。

6、美中科技法案风险解析

然后特别提到的是中国的公司，明确点名了宁德时代、比亚迪和一家翻译为远景能源的公司。但他使用的是“等”，并不只限于这三家公司。也就是说，中国的电池公司，只要是由这些公司生产的组件或最终产品的组装，都不再采购。从2027年10月1日开始，这项法案生效。

还有一个法案提到影响中国的路由器，具体是消费者路由器和调制解调器。这里并没有完全禁止采购，这个法案编码是HR7589。核心思想是商务部长需要评估这些设备对国家安全的风险，涉及由中国、伊朗、俄罗斯、委内瑞拉等国家控制或个人设计、开发、制造的产品。虽然没有立即禁止购买，但可能会实施进口限制，作为前瞻性的风险警示。

第三个法案编码是2864，针对大疆生产的无人机。评估后认为其对美国国家安全构成不可接受的风险，因此要求从美国通信网络中移除该产品。

第四个法案编码是8152，涉及远程访问。提到像滴滴、阿里等大公司使用海外云计算，通过远程端口连接，从美国之外访问美国的云服务。这些云计算依赖于先进的7纳米级以下芯片来支持高算力。

7、美国涉华法案推进分析

所以这个情况是联动的，不仅仅是众议院在推动，美国对华制裁的部门也在协调。白宫的一些主要部门，比如美国贸易代表办公室负责关税，美国商务部负责出口管制，财政部涉及金融制裁，国防部则涉及军事清单。此外，国会通过立法限制美国产品的销售，或者不购买中国生产的产品。这包括限制使用美国的云计算和远程服务。最近，美国商务部也在出台相关法规，与这些措施联动。

我大约一个月前写了一篇文章，讨论他们限制我们云计算的核心思想。逻辑很简单，美国的云计算依赖于7纳米及以下的芯片。然而，自2022年10月7日起，美国已经限制对中国出口14纳米及以下的芯片。这意味着虽然我们无法购买这些芯片，但仍可以通过远程访问使用其支持的系统来训练人工智能模型。因此，之前的管制没有实际效果。在这个背景下，美国司法部长和其他部门负责人在小型会议上讨论过这个问题。众议院通过的法案在参议院也可能会通过。

远程访问云计算和训练人工智能模型这部分，将受到更严格的出口管制。立法和商务部的措施都在推进，涉及多个产业的规划。从意识形态上看，有一个编码为554的法案涉及台湾问题。如果中国大陆与台湾地区发生冲突，可能会冻结资产并公布相关领导人的资产和腐败情况。此外，还有涉及货币和汇率政策的编码为510的法案，旨在控制人民币的国际化进程。总体来看，这些法案的内容已经比较清晰。

如果感兴趣，可以查看众议院网站，最近通过的二十多个法案中有19个与中国直接相关，涉及出口管制改革。影响最大的可能是生物医药、无人机、电动汽车、云计算和路由器等产业。这些法案将在参议院表决，美国的立法流程是议员提出法案，委员会讨论通过后，全体表决。众议院已经通过，接下来是参议院的全体表决，最后由总统签署成为法律。

众议院的约翰逊将这一周称为“China Week”，法案有各自的编码，将一起推向参议院。他希望参议院也安排类似的“China Week”来讨论这些法案。法案中有些优先级较高，比如对提供俄罗斯基建服务的公司制裁、涉台问题制裁、间谍活动等。这些法案在参议院优先级较高，可能会带动产业制裁方案一起推进。

今天是9月11日，参议院这个月的工作日不多，九月份还有13天的上班时间，十月份休假，11月12日才上班。我觉得可能要赶到11月左右，参议院会集中表决。众议院通过了大约25个方案，其中19个与中国相关。在参议院，某些敏感或针对特定产业的方案可能会通过，这是一个风险预警。通过后，法案将按内容实施。例如，生物医药法案规定某些企业的存量订单到2032年1月1日到期，新增订单将不再有，这会对市值估值产生较大影响。如果对这些方案有深入讨论的兴趣，可以提问，这是我的分享。

非常感谢杨老师的详细分享。接下来，有投资者提问：历史上，首轮辩论的结果与最终选举结果的相关性如何？这次辩论的胜负对最终选举结果的导向性有多强？

8、特朗普哈里斯辩论投资影响

其实今年是一个相对特殊的年份。特朗普说他感觉像一个球员对抗两个球员。他本来已经在与拜登的竞争中耗费了大量精力，现在又要面对哈里斯。根据往年的惯例，首轮辩论与最终胜负的关联并不完全直接。我认为表现好的人有70%左右的机会赢得最终选举，但也有例外，有些人在辩论中表现不佳但最终获胜。不过这种情况的概率在20%到30%之间，因此首轮辩论仍具有很大的指示性。我目前还没有做完整的数据统计，只是因为我们长期关注美国的总统选举情况。

谢谢杨老师。第二个问题是关于能源领域的。之前提到，特朗普支持传统能源，而哈里斯和MZ党更支持ESG和新能源。从竞选资金来看，大部分能源领域的资金投给了特朗普和共和党。然而，特朗普支持传统能源的开采可能导致石油价格下跌，这是否会影响传统能源企业继续支持特朗普？因为石油价格下跌可能对这些企业构成威胁，您怎么看这个逻辑？

这个逻辑我在特朗普提出主张时就考虑过。我认为特朗普有解决办法。哈里斯的主张是增加多元能源供应，尤其是清洁能源，这会挤压传统能源的市场份额。例如，拜登计划到2035年让50%的新车是电动汽车，这会减少传统能源的市场份额。特朗普可能会取消对清洁能源的补贴，这样清洁能源的发展就不会那么迅猛。例如，特斯拉在美国售价三万多美元，如果提供7500美元的税收抵免，特斯拉的竞争力会更强。因此，传统能源厂商支持特朗普，因为他不会过度挤占他们的市场。

关于供过于求导致价格下跌的问题，传统能源厂商认为特朗普有其他处理方法。哈里斯或拜登可能会增加对清洁能源的补贴，而特朗普上台后可能会补贴传统能源，以应对价格下跌带来的利润减少。这就是为什么传统能源厂商支持特朗普。

好的，明白，谢谢。还有一个问题是关于税收。特朗普表示要进一步减税，从35%降到21%后再降到15%。哈里斯则曾表示要加税，但在这次表态中没有提到增税，反而提到对小企业的免税和税收抵免。您认为哈里斯是否会放弃增税的目标？

我认为哈里斯采取了策略，她在竞选中选择不提增税，以免失分。她内心可能仍希望增税，因为拜登和MZ党一直有这个意愿。增税需要通过立法，而下一届国会可能是分裂的，因此推动增税会很困难。在这种不确定性下，她选择不重申增税政策。

好的，还有一个投资者提问，关于电动车限制进口的法案。它是否只涉及电池，是否会影响其他零部件，比如在墨西哥生产的中国公司零部件？

根据我阅读的法案，它主要禁止从外国公司采购电池，重点在电池的组装和生产。对于在墨西哥生产的公司，只要是中国公司的子公司或母公司，都会受到影响。美国法案通常用公司名称来界定，因此比亚迪在墨西哥的工厂也属于受影响的范围。

9、涉华法案影响分析

好的，明白了。接下来有个小问题，目前有一些法案已经通过，那么未来可能会有哪些涉华法案出台，并对哪些产业产生影响？

这一届国会应该不会有新的涉华法案出台，因为他们已经把2023年在委员会层面制定的一些方案全部整理出来，相当于做了一次大梳理，把存货都拿出来了。这次有19个涉华相关方案已经公布，众议院这边应该不会再有更多。

不过，有一个法案值得关注，因为它影响到我们的日用品。具体来说，就是800美元以下的小包裹出口到美国享受免税政策。此前，这些包裹都是免税的。约翰逊在哈德逊研究所7月8日的发言中重点提到了三个方案，其中一个就是生物医药领域的限制措施。他提到，九月初会有一批法案通过，其中包括生物医药法案。约翰逊还提到另一个方案，即可能取消800美元的小包裹免税政策。

目前争议主要集中在800美元的小包裹上。如果不再享受最低限度的豁免规则，海关边境的执法能力和成本将大幅增加。奥巴马时期，200美元以下的包裹是免税的，后来提高到800美元。当时海关人员已经感受到很大压力。现在，这个法案在这一届国会通过的可能性不大，因为118届国会的任期是两年，从2023年1月到2025年1月。现在已经是2024年9月，很难再推进。

不过，下一届国会很可能会在这个法案上取得实质性进展。目前不止一个版本的法案在讨论，其中一个版本提到“输入安全与金融法案”。这个版本建议取消对非市场经济体（如中国和俄罗斯）的800美元税收减免，以减轻海关压力，而市场经济体则继续保留减免政策。如果这个方案落地，将对海外平台如拼多多、Shein等产生重大影响。

好的，谢谢杨老师的解答。今天的时间差不多了，非常感谢杨老师为我们带来全面精彩的分享，也感谢各位线上投资者的聆听。后续大选辩论仍在进行中，我们会持续追踪，并与杨老师进一步沟通交流。欢迎各位投资者继续关注。我是国泰君安宏观分析师汪浩，各位