会议要点

1、汽车板块整体表现

乘用车在整个汽车板块中表现强劲，自年初以来，乘用车指数保持正收益，龙头企业比亚迪的股价在市场调整中依然坚挺，显示出其市场竞争力和销量的确定性。商用车在政策刺激下也有所回暖，但零部件板块则因多重因素持续回调，需关注其未来的反弹潜力。

2、零部件行业的变化

随着市场对汽车整车的关注，零部件的投资价值逐渐显现。预计在十月份后，零部件行业将迎来催化事件，市场持仓较低的现状可能为投资者提供良机。尤其是福耀玻璃等企业，尽管面临外部调查影响，但其盈利能力有望恢复，值得重点关注。

3、特斯拉的市场前景

特斯拉的股价在经历了长期调整后，近期已有部分公司如岱美股份和荣泰股份出现反弹，主要受益于新车型的发布和强劲的订单量。特斯拉的全球未交付订单达到200万至250万，显示出其市场需求依然旺盛，未来的产能提升将进一步推动股价上涨。

4、Robotaxi的发布及其影响

特斯拉计划于10月10日发布Robotaxi，这款车的推出被视为其自动驾驶技术的重大进展，预计将吸引大量订单。如果市场反应积极，可能会显著提升特斯拉的销量预期，进而影响整个电动车市场的表现。

5、政策环境与市场反应

以旧换新政策的实施已注册110万，预计年底将达到200万的目标，这将对乘用车销量产生积极影响。尽管重卡销量仍面临压力，但乘用车的销量已显示出环比增长的趋势，整体汽车市场前景乐观。

6、出口市场的潜力

尽管当前出口面临关税压力，但未来插混车型的出口潜力巨大，特别是在亚非拉市场。随着政策的逐步落实，预计明年出口将迎来增长，进一步推动整个汽车行业的发展。

会议实录

1、汽车板块投资展望

好的，谢谢会议助理。各位领导，大家晚上好，我是德邦汽车的邓建全。今天晚上我将分享我们团队对九月份汽车板块的整体观点和推荐方向。在分享九月份的观点之前，我们先简单回顾一下第三季度的整体思路及相关个股的股价表现。

整体来看，我们在三季度的排序是：乘用车大于商用车大于零部件。从股价表现来看，乘用车在整个汽车板块中表现较强。从今年年初至今，乘用车指数依然保持正收益。例如，龙头企业比亚迪，自今年以来，即使在刚刚结束的八月份，整个汽车板块仅调整了六点多，但比亚迪的股价依然非常强劲。因此，从七、八月份的表现来看，乘用车的表现优于商用车和零部件。

商用车方面，自七月中下旬推出以旧换新的超预期补贴政策后，商用车板块也有了相对较强的表现。然而，零部件板块自今年上半年以来，受到多种因素的干扰，导致其股价出现明显回调。因此，三季度的排序与最终的股价表现基本吻合。

九月份整体来看，虽然仍处于三季度，但我们也注意到行业的一些动态变化。因此，我们之前将零部件排在第三的位置，这一排序将在九月份到四季度的十月份后有所调整。我们预计零部件将逐步向前排，因为我们看到零部件的提升催化将在十月份开始出现，待会我会详细讲到一些重点事件的催化。

目前市场对汽车板块的关注主要集中在整车环节，而零部件的持仓相对较低，因此我们认为这个时间节点的变化值得重点关注，待会我会详细讲解这一变化的具体内容。

回到三季度的配置思路，当时的配置思路主要是选择确定性。从确定性的角度来看，我们自上而下选择了今年一致预期的个股。首先是比亚迪，因其在15万元价位的竞争格局中，通过荣耀版本降价及后续的DM-i推出，带来了全年业绩的确定性。

第二条主线是华为。今年华为不仅在去年10月份的问界M7改款成功，且今年的问界M9也取得了成功，展现了华为赋能带来的竞争力，尤其是在20万元及更高端市场。我们认为华为是今年的第二条确定性主线，核心关注北汽蓝谷。尽管北汽蓝谷因问界M9的上市订单未达预期，股价近期有所回调，但我们认为其在年底推出的极氪百万级豪车仍具备潜力。

从市场数据来看，50万元以上豪华车的销量在过去两年大幅提升。2021年，中国50万元以上豪华车销量仅为21万辆，占比略高于1%。而到2023年，这一销量已接近50万辆，较2019年翻倍。尽管市场对需求有所担忧，但从细分赛道结构来看，50万元以上的市场仍是一个巨大的蓝海，华为在这一市场的竞争力也相当强。

在零部件环节，我们重点推荐福耀玻璃。尽管因美国调查事件导致市场对其北美工厂盈利能力的担忧，但调查已结束，股价也开始修复。我们认为，三季度的思路依然围绕确定性展开，特别是以旧换新政策的超预期补贴力度。

中国重汽的股价近期表现较为焦灼，主要原因是各地政府的细则尚未完全出台。截至目前，仅有11个城市发布了相关细则，导致八月份销量未能明显提升。市场预估八月份重卡销量同比下滑超过20%，甚至低于七月份的水平。消费者观望情绪较重，许多人选择等待九月份的细则再购新车。

我们看好中国重汽在三季度的表现，尤其是以旧换新政策的超预期影响。预计九月中下旬后，其他尚未出台细则的地区也将陆续发布相关政策，销量将在十月至十二月间显著提升。

沿着华为的思路，我们也推荐关注星宇股份。星宇股份未来几年将为华为提供大量车灯。尽管该公司股价已调整三四年，主要因过去合资品牌占比高，但随着合作车型的增加，业绩回暖的拐点即将到来。

从今年零部件的业绩来看，星宇股份是为数不多的业绩超预期的公司之一。尽管近期市场压力较大，股价波动，但从长远来看，公司在未来两年业绩有明显提升的预期。根据万得的预期，2025年业绩预计接近20亿元，较2023年的11亿元几乎翻倍。

2、零部件与特斯拉

所以，我们三季度的思路是围绕确定性的方向展开，包括零部件。我们刚刚提到的有福耀玻璃、华为的星宇股份，以及整车制造商比亚迪、江淮和中国重汽，这些都是我们在八月份讨论的重要方向。当然，今天我们讨论的是九月份的思路。九月份，我们将经历一个较大的变化。目前我们重点推荐各位领导关注的方向是零部件，特别是特斯拉相关的零部件。

首先，这个板块自今年二月份以来已经开始调整，调整时间已经超过半年。回顾一下，二月份时，市场对零部件的毛利率和盈利能力下降表示担忧。接着在二季度，海运费上涨对许多特斯拉相关公司造成了影响，因为这些公司大多有出口业务。因此，二季度的海运费上涨也导致了大家对这些公司的估值下调。

进入三季度，大约在六七月份，特斯拉披露了其Q2销量，结果低于市场预期。当年Q2特斯拉全球销量同比下滑了约15%。因此，六七月份特斯拉股价又经历了一波下跌。随后，七月份后，市场担心特朗普上台可能对墨西哥相关公司的加征额外关税。这些因素自今年二月份以来持续压制着这个板块，无论是价格还是销量都对股价造成了较大冲击。

不过，近期我们也观察到了一些变化，这些变化正是我们在九月份推荐的原因之一。从股价表现来看，特斯拉的一些相关公司最近几天股价已经开始上涨。例如，岱美股份和荣泰股份，这两家公司不仅在最近两天市场反弹，过去一周的涨幅也达到了约10%。这两家公司为何率先上涨的核心原因在于它们是特斯拉皮卡的供应商。最近，特斯拉的皮卡Cybertruck将上线FSD功能，这也是一个积极的催化因素。

3、特斯拉产能与市场展望

特斯拉目前的全球未交付订单量官方披露为200万辆，有些渠道统计为250万辆，显示出其订单的饱满状态，对特斯拉形成了一定的催化作用。此外，中东局势中一些国家将特斯拉汽车改装用于战斗，其车身材料能够防弹，这一特性也为消费者带来正面影响。

特斯拉的核心问题在于产能不足。去年交付量不及预期，最新披露的产能数据为每周2000辆，对应年产能约10万辆，且在稳步提升。今年第一季度产能为每周1000辆，预计年底将达到每周2500辆，明年有望实现年产能25万辆，甚至可能上调，这对特斯拉是正向催化。

特斯拉的供应商如岱美股份和荣泰近期股价受到催化影响。特斯拉的Robotaxi发布从8月8日推迟到10月10日，这款车是FSD自动驾驶技术的落地产品，没有方向盘和刹车踏板，直接面向消费者。消费者可以在空闲时通过APP让车辆自动运营，订单可能超预期。如果订单达到30万，特斯拉的销量压力将减轻。

除了Robotaxi，特斯拉明年还将推出更实惠的车型和Model Y的改款，包括七座版本，预计在第四季度上市。特斯拉的销量拐点确定性较高，但市场尚未形成一致观点。全球新能源渗透率增长放缓，尤其是欧洲下降至22%，美国保持在9.5%。市场担心欧美新能源销量增长，但特斯拉新车增量确定性较高，Robotaxi作为FSD V12的载体将在10月10日发布，预计九月市场会提前反应。

特斯拉的墨西哥工厂目前暂停，影响板块表现。若工厂进度恢复，将对特斯拉股价反弹有积极影响。FSD优化也是市场关注点，预计年底在中国落地，将对特斯拉形成明显催化。

特斯拉面临四个不确定性：墨西哥工厂进度、Robotaxi订单表现、新车型推出时间和皮卡产能。若这些因素表现良好，特斯拉明年的确定性将增强，但若不及预期，可能对盈利和销量带来负面影响。

4、特斯拉关税风险评估

美国对墨西哥零部件公司的关税风险是整个行业的不确定因素之一。这也是特斯拉暂缓墨西哥工厂建设的原因之一。如果美国对墨西哥的零部件公司征收关税，特斯拉需要重新评估其价格和成本，这将对其产生影响。目前来看，特斯拉在明年面临不确定性，但从九月到十月，这些不确定性已被市场消化，因此我们认为在这个时间节点上特斯拉有向上发展的空间。当然，从全年来看，仍需等待不确定因素的逐步落地和验证。

关于墨西哥工厂可能面临的关税问题，我们进行了简单测算。如果加征25%的关税，我们认为可能性较高，因为美国政府已对从墨西哥出口到美国的中国钢铁和铝材征收了25%的关税。加拿大也对中国进口的新能源汽车和钢铝制品加征了类似关税。因此，我们认为25%的关税是一个较高的概率。

如果加征25%的关税，对中国零部件公司影响不大。墨西哥企业在北美市场的报价较高，其净利率和毛利率高于国内水平。因此，即使加征25%的关税，净利率仍可与国内持平。其他因素如海运费和墨西哥工人成本应能相互抵消。

如果关税提高到50%，我们估算零部件公司能承担约30%的成本，消费者和车企分别承担15%和5%。中国零部件报价比外资品牌低20-30%，因此有提价消化关税的空间。消费者和车企会共同承担提价部分。

特斯拉暂停墨西哥工厂建设表明其意识到零部件无法承担过高的关税，否则将导致亏损。总体来看，关税对零部件盈利能力的影响不如市场预期的悲观。实际情况仍需看最终的关税政策和车企与零部件公司的谈判结果。目前市场已消化这一风险，因此从九月到十月，特斯拉有反弹的可能。

特斯拉的反弹是否会转为反转，需观察相关因素的边际变化。我们推荐的投资方向主要是特斯拉相关的股票，如拓普、宁德时代、岱美、银轮和荣泰，它们在特斯拉业务中的占比分别为40%、30%、20%和20%。随着Cybertruck的发布和潜在订单的催化，加上压制估值的因素消除，市场对这些股票的关注度增加。

例如，新泉股份在中报披露前股价下跌，但因业绩良好，近期已大幅回升。整体来看，公司业绩增速仍保持在25%以上，尽管表观利润因汇兑收益减少而承压，但其成长性依然良好。因此，我们将其作为九月的核心推荐思路。

最后，关于以旧换新的最新进展，目前已有110万人注册，70万人申请，预计年底200万的目标大概率能实现。

5、乘用车板块增长前景

今年的200万目标已经完成，大家可以计算一下这个量，后续的增长将非常可观，平均每月大约会有四五十万的增量。目前每月的批发量仅两百多，国内零售才180。因此，每月实现四五十万的增长，弹性超过20%。我们预计接下来的数据会非常不错，同比大概率会增长。因此，我们认为在以旧换新政策加码的背景下，乘用车板块将逐步得到数据验证。

重卡方面，目前表现尚未显现，八月份销量仍较差。但从最近几周的周度数据来看，乘用车已经有明显提升，销量稳定在45万以上。因此，我们认为整个汽车板块受以旧换新政策的推动，销量呈现稳步上升的趋势。当然，还有一个潜在变量是出口。近期出口承压，但能否持续增长仍是中长期逻辑中的一个影响因素。

目前，个别国家和地区如巴西的变化较大。此前每月出口量为三四万到四五万，但六七月份降至两三千。由于巴西从七月份开始将关税从一月份的12%提高到18%，导致一些经销商囤货，出现波动。

我们认为未来出口仍有很大空间。我们有信心的原因在于插电混合动力车（插混）目前出口量很少。每月出口的10万辆中，只有两万多是插混，主要是8万纯电动。这一趋势类似于国内市场，先是纯电动放量，然后是插混放量。插混未来有可能在亚非拉国家，甚至俄罗斯市场上销售。因此，我们认为插混将带来显著的出口增量。尽管今年关税影响带来阶段性扰动，但展望明年，出口应有持续提升的空间。因此，如果国内以旧换新政策托底，出口在明年回升，国内外市场可能出现双重超预期的增长。因此，我们认为投资板块仍在消费板块中具有吸引力，一方面有政策托底，另一方面有结构性产品增量。

因此，我们对乘用车市场不仅今年，明年也保持乐观。销量不会如之前最悲观的预期那样下滑。正如之前提到的，今年下半年同比大概率增长。截至今年前六月，国内出口同比略有增长。因此，今年全年国内汽车需求仍有增长。在需求疲软的背景下，乘用车仍有增长，特别是出口方面。因此，这超出了市场预期。大家在今年二季度非常担心需求压力，普遍预估今年同比下滑。但目前来看，大概率同比增长。国内批发增速约在两三个百分点。因此，汽车板块从销量来看表现强劲。