核心观点

23年后疫情时代，复苏增长确定性强。图书零售市场2022年同比下降11.77%。实体店渠道零售图书市场同比下降了37.22%，较2019年下降56.70%；平台电商同比下降了16.06%；内容电商实现增长，同比上升42.86%。从大众出版各类别来看，大部分细分市场均负增长，主要分类中仅文学和传记类呈现正向增长。行业主要公司增速放缓。A股上市公司整体受到行业的负面冲击影响，22前三季度增速放缓平均增速仅为1.3%。

行业修复期，头部出版公司有望在后疫情时代市占率进一步提升。23年线下活动修复，流量复苏，行业向上弹性空间大，龙头公司有望在复苏中抓住结构上机遇。以中信出版为例，公司表现优于行业大盘。实洋市场占有率3.03%，同比去年提升0.15pct，23年有望进一步提升。各家出版公司出版内容涉猎广泛，人工智能、云计算、大语言模型等相关题材书籍需求提升，有望带动行业需求上升。

出版行业有望在多个方面受益于AIGC技术的成熟。AIGC对出版行业产生深远影响。大模型预训练包含了大量图书数据，出版公司内容版权具有优势，是大语言模型预训练的基础。同时AIGC的多模态能力能够提升出版行业全流程效率，从编辑流程来看，内容编辑借助AIGC实现图书内容的校对和修改。在文字作品有声化、漫改、影视化方面，通过多模态的能力，内容到图片、视频的输出能力更强，展示内容手段进一步丰富。

行业增长空间清晰，板块公司仍有估值提升空间。截止23年4月3日，结合wind一致预期平均PE为15.2x（若剔除较高估值公司，估值更低），考虑23年业绩修复确定性高，部分优质公司在估值上仍有提升空间。国企改革下，经营效率提升，重视股东回报，行业21年分红比例为48%，预计利润兑现后股东回报确定性高。

投资建议与投资标的

行业在过去三年经营面临诸多挑战，行业头部公司积极应对，23年前期积蓄内容有望带来收入增长的修复。AIGC相关题材的阅读需求提升，优质内容有望形成爆款产品，建议关注旗下社科类内容储备丰富的公司，中信出版(300788，增持)、中国科传(601858，未评级)、中国出版(601949，未评级)等。区域内出版估值性价比较高，建议关注新华文轩(601811，未评级)、浙版传媒(601921，未评级)、中南传媒(601098，未评级)等；AI应用落地速度快的果麦文化(301052，未评级)、荣信文化(301231，未评级)以及叠加线下素质教育复苏的盛通股份(002599，未评级)。

风险提示
可选消费复苏进程不及预期；AIGC落地速度慢于预期。