同仁堂近期观点更新：进口牛黄政策有望较快落地，24年科技公司改革值得期待（华泰证券：代雯、张云逸、高初蕾）　

[undefined]天然牛黄价格高位运行致安牛盈利承压，我们预计成本因素有望于2H24出现变化：　

1）近期港版安牛提价显示成本压力或已接近较高水平；　

2）牛黄进口政策有望较快落地，我们预计公司综合研判进口成本后有望做出调价决策，改善25~26年盈利预期。不考虑内销安牛提价，我们预计公司24-25年利润增长16%，24年利润19.5亿、PE为31x、估值处于历史下沿，催化剂包括精品超预期、安牛提价等，建议关注。　

[undefined]安牛：进口牛黄政策有望较快落地，综合研判后有望做出调价决策　

1）进口政策有望落地：2M24北京市药监局研讨会探讨“关于加快非疫区天然牛黄进口”，且相关部门每个月均与公司进行沟通，5月公司高层走访巴西、洽谈供应商、打通进口链路，6月巴西副总统来访北京并造访同仁堂，我们预计进口政策落地有望提速。　

2）调价动作需综合研判政策与成本：若实现天然牛黄进口，公司需依据关税衡量实际成本变动；如成本压力较难缓解，我们预计后续提价为大概率事件。　

3）安牛产品梯队逐渐形成，体培方有望贡献增量：我们预计公司有望于近期推出体培方新品（股份常规方，科技有机方）、主攻高热适应症（院内医保报销限制解除），并形成精品手工安牛、双天然安牛、体培安牛产品阵列，拓展不同层级、渠道及适应症的用药需求。　

[undefined]科技公司或为24年改革重点，主攻渠道管控，成效值得期待　

1）股份公司业绩表现较好，主因近5年持续进行市场管控，不饱和营销战略下，聚焦核心社会药店、提升上架品种、维护终端价格，渠道商盈利能力及进货意愿提升；　

2）24年科技公司或为改革重点：年初完成组织变革（营销公司成立10个事业部、分工明晰）；部室进一步精简、加强考核与改革；启动市场管控工作，广覆盖地区主攻控价、空白地区推行插旗行动（提升覆盖）；全年有望降本提效。　

[undefined]商业：24年推动新店建设，中长期有望拉动自有产品销售　

24年重点战略为新店建设、目标较高，各地子公司正在积极寻址，我们预计新开门店有望于次年实现盈利、贡献利润增量。