量价齐升，盈利高增，表现亮眼
　　公司2021年营收131.2亿，同比（备考口径，下同）+19.9%，归母净利11.7亿，同比+38.8%，扣非归母净利11.4亿，同比+76.1%，同前次快报一致。对应21Q4营收19.3亿，同比+1.1%，归母净利/扣非归母净利1.2/1.2亿(20Q4分别亏损709/1895万)，实现扭亏。2021年以乌苏为核心的高端产品矩阵持续推进全国化，带动量价齐升（公司啤酒销量/吨价同比+15.1%/+5.0%）。展望2022，乌苏提价落地有望缓解成本压力，公司推动乌苏疆外BU变革，并在佛山/西昌布局新产能，赋能全国化，潜能继续释放。我们预计22-24年EPS 3.00/3.76/4.59元，参考可比22年PE均值35x（Wind一致预期），考虑公司高端化发展具超预期可能，认可估值溢价，给予22年50x PE，目标价150.00元，“买入”。
　　2021年结构升级带动量价齐升，大城市计划推进下南区表现亮眼
　　2021年啤酒销量278.9万吨，同比+15.1%，吨价同比+5.0%，量价齐升；其中Q4销量同比-2.1%，系受疫情反复干扰，吨价同比+4.4%左右，得益于结构升级及疆内乌苏提价落地。分产品，2021年高档/主流/经济啤酒营收46.8/65.5/16.0亿，同比+43.5%/+10.8%/+10.6%，高档产品销量占比同比+4.3pct至23.7%，国际/本土品牌收入同比+21.8%/+20.3%，乌苏、1664等大单品依托大城市计划带动高档产品组合放量；区域端，21年西北区/中区/南区营收同比+25.2%/+13.6%/+28.0%，大城市计划下网点新拓及单点放量带动南区表现亮眼，西北区较2020年（旺季销售受疫情扰动）明显恢复。
　　经营效率提升有效对冲成本压力，21年扣非净利率同比+2.8pct
　　21年公司毛利率50.9%，同比+3.3pct，啤酒吨价/吨成本同比+5.0%/-0.1%，其中吨原材料同比+8.7%，规模效应/产销协同/供应链管理有效对冲原材料价格上涨压力。费用端，21年公司销售/管理费用率16.9%/3.9%，同比-1.3/-2.3pct，费效比显著提升，带动公司2021年扣非归母净利率同比+2.8pct至8.7%，21Q4扣非净利率同比+7.0pct至6.0%，延续提升态势。展望2022年，成本压力下盈利仍有看点：1）结构升级及乌苏提价落地有望带动吨价持续提升；2）21.2.16日公告拟开展铝材期货套期保值业务，加速产能投资以实现产销协同，供应链管理能力进一步提升。
　　高端化+全国化并进，维持“买入”评级
　　公司高端化+全国化并进，享受行业升级扩容红利，我们维持盈利预测，预计22-23 EPS为3.00/3.76元，引入24年EPS预测4.59元，目标价150.00元（前值174.00元），“买入”。
　　风险提示：食品安全，高端化进程不及预期，市场竞争超出预期。