【长江策略】近期外围不断爆出黑天鹅,市场风险偏好偏弱,与投资者交流下来,几点市场纠结的地方以及我们的观点供领导参考:
▍国内问题:宽信用后,市场还在纠结哪些问题?
①担心宽信用持续性——答:历史上数次信贷脉冲大多持续一个季度以上,因此宽信用会持续。
②担心地产风险——答:确实比较难给出明确结论,但政策已在持续放松中。
【总结】:国内问题在1月金融数据后,压力已有缓释,后续有待新旧动能从政策到落地的有序加码。宽信用落地,资本市场的估值支撑较强,后续大势我们仍乐观。
▍海外问题:通胀、加息、汇率、地缘政治对A股的影响?
①担心通胀——答:短期一个季度通胀依然难解,全球供应链及港口运输依然紧张,另一方面,海外需求仍不错(房子和车子)。但下半年压力会逐步有缓释。
②担心加息——答:(1)担心加息对国内资本市场风格有影响。我们测算了“中债、美债、美国CPI”与“A股成长/价值相对收益”的相关系数,中债>美债>美国cpi,意味着影响A股风格的主要矛盾在国内货币信用环境而非海外。(2)担心加息导致rmb贬值进而带来外资流出。从历史实证结果看,贬值与外资流入流出无论看总量还是看外资重仓股变化,都不存在相关性,因而不是主要矛盾。(3)担心加息导致美股跌,进而导致A股跌。看历史,第一次加息的头一个月,全球风险偏好都不高,这确实会有影响,但是是一次性冲击。
③担心地缘政治风险——答:(1)从过去数年各种海外事件性冲击看,A股的主要矛盾一直是国内问题,外围风险影响短期风险偏好,但绝对不是主要矛盾。(2)俄乌问题如果对石油产生很大的影响,则确实会对资本市场产生实质影响,但石油供给目前仍有很多不确定性(包括伊朗的供给)。
【总结】:海外问题一直不是A股的主要矛盾。PS,上述问题中“加息”对港股有些许影响。我们最新的研究报告中发现,在中美两国货币政策反向时,恒指eps跟A股同步,但pe会受到些许加息的影响。因此,理论上,港股上半年偏震荡,下半年分子分母风险缓释后更佳。