站在当下来看,5、6月份,经济基本上进入低位徘徊,而股票市场的走势与经济情况基本一致。
从短周期的意义上来讲,我们可能到了这一轮经济压力的谷底位置。
结合PPI走势来看,历史经验规律显示,权益市场的走势与PPI的走势,在过去17年中的绝大部分时间段都表现出了吻合的形态。
因为PPI代表着企业盈利,股市尽管定价因素很多,但是企业盈利依然是最基础性的一个定价因素。
如果5-6月份PPI能够大体形成一个谷底,按照经验规律,我们可能在三季度末,能够迎来这一轮库存周期的谷底。
郭磊表示,而在现在这一PPI低点的位置,我们应该对股市保持基本的乐观。
同时,央行在降存款利率后,一定会有第二个阶段——作用银行的资产端,
通过贷款利率的下降,通过政策性、开发性金融工具去托底融资需求。
所以从这个角度来讲,我们目前政策肯定是没有出完,政策这一轮的稳增长,目前是一个开始。
以下是郭磊交流的精彩内容:
政策这一轮的稳增长
目前是一个开始
我们估计,随着美国去库存的结束,三季度的某个时段,我们的出口也会迎来量的触底。
所以,二季度末价格触底,三季度量触底,这是我们对这一块大致节奏的一个认识。
另一个变量是政策,政策目前正开启一轮稳增长。
我个人觉得,这一轮稳增长的话,应该还是有一定的系统性。
两个理由,
第一,大家想一下前段时间央行一直在做什么?
央行一直在降存款利率。
这个逻辑上就不应该是全部的政策逻辑,因为降存款利率相当于作用于银行的负债端,我们把整个负债成本给降下来。
只有通过贷款利率的下降,或者是融资量的扩大,才能把它还给实体。
否则的话,只相当于帮银行拓宽整个利润空间。
贷款利率的下降的话,就是LPR;
融资需求的扩张的话,就是用政策性、开发性金融工具去托底融资需求。
这两者任何一个应该都有逻辑上的合理性,我估计两者概率都比较大。
所以,在作用于银行的负债端的政策之后,一定有第二个阶段——作用银行的资产端。
所以从这个角度来讲,我们目前政策肯定是没有出完。
如果三季度要微观预期不存在下行风险,二季度末、三季度初,那么逻辑上这应该是最后一个政策出台的时段。
从这两个角度去看,政策这一轮的稳增长,目前是一个开始。
我们估计,二季度相对比较弱的经济,应该是今年年内的一个谷底。
5月 7 号的中央财经委会议强调了经济均衡问题,这个我个人觉得是蛮超预期的,也就是我们的政策实际上对经济还是有一个相对清醒的认识。
就是按我们刚才讲的一个道理,半导体是高端制造,但半导体的下游是卖给消费电子的,下游的话就是居民收入,居民收入的下游就是就业,就业的下游就是我们广大的服务业。
所以只有融合发展整个经济,相对才会存在着更大的均衡,存在着这样的一个定价基础。
这是中期我们去观测整个经济,我觉得最重要的一个坐标。
在这个基础上,我们简单说一下对股债市场的看法。
政策出手
稳定市场的定价锚
对股票市场来说,短期,我觉得主要的线索,就是经济的边际企稳以及政策的稳增长。
因为今年的股市一度是没有定价锚的,
我们今年是在没有外生冲击的情况下, GDP第一次降到两年复合 5% 以下,对市场来说,它是没有以往任何一个年份的经验可以参考的。
所以,它缺少一个定价锚。
而政策一旦出手,我觉得最主要的意义,倒不在于能把整个 GDP 拉起来多少,而在于它有了这样一个定价锚。
对市场来说,它会感受到过去的经验并没有完全被打碎。
政策是有一个底线的,并且它会把这个预期推演到未来一系列年份的假设。
所以短期内,我们认为,应该在这个过程中保持积极。
但就中期,整个宏观面并不是特别清晰,
我们需要进一步地观测整个现代化产业体系的落地,以及硬标准——经济均衡性能否形成。
对于债券市场来说,中期似乎是相对更有利的。
因为名义 GDP 偏低在某种意义上有一定的内生性。
但短期内的话,利率可能会存在两个条线的风险,
一个就是我们刚才讲的 PPI 底,这个相当于经济角度的逻辑;
另外一个就是政策稳增长。
这两个,假如其中有一条能够成立,可能对利率都有一定的向上带动的作用。
如果两条共振,可能会阶段性的带来利率上行的风险,所以在这个位置的话还是应该有一定的警惕。
以下为郭磊6月11日在基金嘉年华上的发言:
五六月份
经济基本在低位徘徊
时间有限,我主要是集中在短周期,即未来的几个月。
疫情放开之后,1月份需求有一个快速的上升,2月份生产开始跟进,这两个月,市场对经济应该是没有什么分歧的。
关键是3月份,大家看3月份,整个订单的情况开始走平。
事后来看,如果当时有一轮扩内需的话,可能会更好一些。
4月份我们看到,需求和供给有一个共振的回落。
到五六月份,我们可以看到,经济基本上进入低位徘徊,也就是再度回到原点。
我给大家看一个指标,是一个高频数据——货运量,
它是统计中国3吨以上的货车,在每天有多少载货量,基本上是经济运行的一个影子指标。
它的走势跟刚才我们描述的逻辑是相似的,
1、2月份上升,到3月上旬的话,基本上达到一个高点,3、4月份有一轮回落,5月份以来基本在低位徘徊。
大家回忆一下,整个资本市场的走势也是呈现出类似的一个特点。
铜价经两轮调整后
底部初步回升态势已形成
资产对于经济的下行有没有预期?
我在这里选另外一个指标跟大家做一个展示,就是铜价。
大家知道从基本的框架上来讲,
石油、沥青对应着基建,螺纹钢对应着地产,而铜对应着制造业。
在基建和地产的弹性不是特别大的时候,铜其实是跟经济以及资产的波动是高度相关的。
我们可以看到,去年11月份以来,整个周期是高度吻合的,
基本上每一周的波动,铜价跟利率以及股票的走势都是一致的。
这一轮,铜的走势,它基本上经历了两轮的调整。
第一轮是2月初到4月中旬,我理解,反映的是这一轮疫后经济修复阶段的结束。
第二轮是4月中旬到5月底,反映的是总需求不足,以及对政策稳增长的期待。
大家看,从5月下旬开始,整个铜价它的底部初步回升的态势已经形成,往后再去看,经济大体怎么走?
我倾向于,可能会在二季度形成这一轮短周期的谷底位置,三四季度的话小幅回升。
大家看今年的经济,它是非常典型的一个分化式的结构,有几部分的话相对还可以。
第一,接触类的服务业。
比如我们出差去酒店,你需要提前去订,证明这种接触类服务业,相对景气度都还是可以的。
第二,财政相关的领域。
第三,地产销售。
虽然大家觉得不好,但是它跟去年底的预期相比,应该还是明显地在趋于正常化的。
我们60城的地产销售,基本上在10%左右的同比增长。
有三个领域相对来说压力是比较大的。
一个是地产投资,
所以我们看螺纹钢、挖掘机这些领域都不太好。
第二,消费电子。
它应该是整个ICT产业链调整的源头,就是我们手机的出货量处在过去十年的一个低位位置。
第三,汽车。
年初以来的话,整体也处在这样一个压力位。
如果从现在往后看的话,我们倾向于有些环节,可能在缓慢的好转。
比如,类似汽车这个领域,我们看到4月份之后,5月份相比一季度的情况整体还是在环比改善的。
PPI定买卖
在低点保持对股市的乐观
大家看,我们4月份的库存是在加速去化的,一个月的话,去化了三点几个点。
去库存的时候,整个企业盈利的压力是非常大的。
如果是5-6月份,PPI能够大体形成一个谷底,
按照经验规律的话,我们可能在三季度末、三季度后半段的话,能够迎来这一轮库存周期的谷底。
我们倾向于认为,这一点,依然有比较大的一个概率。
那么这样一个过程,对于资产定价会有什么样的一个启示?
我把它叫PPI定买卖。
我们会看到,过去17年,基本上在绝大部分时段,我印象中只有2014-2015年是例外的,权益市场的走势跟PPI的走势,基本上是吻合的。
它背后的道理是什么?
就是因为PPI代表着企业盈利,股市尽管定价因素很多,但是企业盈利依然是最基础性的一个定价因素。
所以从这个角度来看,我们大致应该在PPI高点对股市保持一个基本的谨慎,而在PPI低点,对股市保持一个基本的乐观。
所以从这个位置来讲的话,
这一轮PPI谷底最终如何去确认?能不能去确认?
以及,这一轮连续8个季度左右的企业盈利下行什么时候触底?
我觉得是我们在未来两个季度内最主要关注的一些因素。