浙商证券:中芯国际
推荐理由
中芯国际是中国大陆IC晶圆代工龙头厂商,是我国半导体自主可控的最终落脚点。半导体周期探底反转,叠加国产化重要性升级,有望驱动业绩拐点与估值双升。
超预期点
成熟制程迎拐点+先进制程稀缺性;举国体制落脚点+产业龙头中特估。
驱动因素
1、下游需求恢复带来稼动率提升;先进制程产能及良率提升。
2、催化剂:集成电路产业政策;半导体国产线进展;先进制程良率提升。
3、检验跟踪:成熟制程稼动率趋势;先进制程良率提升进展。
盈利预测
预计公司2022-2024年营收分别为495.9、442.9、543.3亿元,归母净利润123.2、62.2、109.3亿元,当前市值对应2022-2024年PB分别为3.36、3.31、3.06倍。
估值分析
晶圆代工厂盈利弹性较大,适合于采用PB估值,我们选择台积电作为可比公司,当前估值约5倍PB左右,考虑到中芯国际作为中国大陆龙头晶圆代工厂,作为半导体“卡脖子”问题解决的核心落脚点,叠加周期探底及政策强化,暂给予公司5倍PB估值,对应上行空间49%。
风险提示
美国出口管制制裁加剧风险;半导体设备国产化不及预期风险;先进制程进展不及预期风险;半导体政策不及预期风险。
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