7月社融新增7561亿，同比10.7%（前值10.8%），低于市场预期。

我们仍然认为，6月10.8%增速可能是年内高点，下半年社融将与2019年类似，呈逐级回落的趋势，可能的企稳时点要等到10月以后。

原因1：以地产预期收缩为代表，断贷事件为反映，中长期贷款再度转负。特别是新增居民中长期贷款为1486亿元，环比下降64%，同比下降63%，与新闻报道的部分居民开始提前还款相印证；

原因2：地方政府专项债发行基本结束，本月仅贡献4000亿（上月1.6万亿），考虑到去年发行节奏前低后高，接下来下行压力还会更大。

原因3：财政部再次通报城投隐债违规，房地产企业债券风险积累导致债市极度分化，可以发债的大国企没有融资需求，城投和民企发债继续受限，导致企业债在利率和信用利差极低的情形下仍旧未能发力，相比去年同期拖累2100亿。

原因4：海外融资利率与信用成本上升，汇率弱势，美元债到期开始加速，导致外币融资大幅回落。

展望未来，我们仍然认为6月10.8%的社融增速已是年内高点，下半年社融可能逐级回落，最终与2019年全年走势基本类似。企稳的可能时点要到10月份以后。

对于长端利率，我们认为长端可能略有下降，但仍然没有理由系统性突破2.7的重要关口。对于市场流动性，短端的资产荒、加杠杆现象还将继续延续，资金利率、同业存单和短债的极低利率在三季度都有延续性。

中信建投