瑞银-赢合科技电子烟调研反馈
小蜜蜂
2024-09-29 22:12:48 山西省
=我们组织了电子烟行业实地调研
-我们组织了为期3天的电子烟行业调研活动，期间我们拜访了12家主流的电子烟、加热烟草制品以及尼古丁袋制造商。在拜访赢合科技期间，管理层表示其美国市场拓展顺利，公司表示其2款产品已获得STN码；根据我们和赢合科技、OXBAR、爱奇迹的交流，获取STN码是PMTA审核第一步，不等同于PMTA认证，但其产品可以在美国市场暂时销售。
=电子烟业务：拓展新市场 -根据海关数据，中国电子烟8M24出口金额386亿元人民币（同比+7%），其中公司电子烟出口的主要市场为英国，8M24中国出口金额47.5亿元（同比-20%），美国当前为全球最大电子烟市场，8M24中国出口至美国金额137亿元（同比+34%）。公司表示，斯科尔24年积极拓展美国、俄罗斯、东南亚等新市场。以美国为例，近期斯科尔已有2款产品通过PMTA第一阶段审核，并获得STN号。根据调研中同业公司的反馈，获得STN号后相关产品可以进入美国市场，但与此同时仅是PMTA审核的第一阶段。
=锂电设备：投资者关注减值问题 -关于传统锂电设备业务，投资人主要关注后续应收账款潜在的减值问题。对此，管理层表示1）公司应收账款和收入规模趋势匹配，处于合理位置；2）回款情况受客户投产进度，验收进度，投资现金流等因素影响，存在不确定性；3）目前公司计提坏账准备比例与同业公司趋同，公司也将进一步完善应收管理体系以加强风险防范。
估值: 目标价22元，维持买入评级我们的目标价基于SOTP估值法。我们对传统电池设备业务的估值为15x 2024E PE，电子烟业务估值为17x 2024E PE（均维持不变）。赢合是我们当前在锂电设备板块的首选公司，我们认为近期的股价催化剂包括：1）斯科尔美国电子烟业务开拓进展；2）锂电设备订单恢复。
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