浙商机械 邱世梁|王华君 【宏华数科】业绩符合预期，期待疫情结束后需求快速爆发

1、业绩符合预期。2021年公司营收9.4亿元，同比增长32%；净利润2.3亿元，同比增长33%；扣非净利润2.1亿元，同比增长33%；

2、2021年Q4收入2.4亿元，同比减少13%。我们判断：1）受去年Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少

3、净利润6533万元，同比持平。Q4单季度净利率27%，同比提升3.7pct，环比提升5pct。判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。

4、快时尚跨境电商巨头希音拟投资150亿元在广州建设“希音湾区供应链总部”，此举预计将加速数码印花渗透率提升。预计全球数码印花布渗透率将从2020年10%提升至26%以上，CAGR为29%，公司数码喷印设备和墨水将充分受益。

2021年8月股权激励行权条件为未来3年净利润CAGR不低于30%。

5、“设备+墨水”模式优异。根据我们测算2021年墨水收入占比预计有接近10pct提升。预计公司墨水收入占比将从2020年28%上升至2025年40%。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备进而构成公司长期稳定增长的基础。

6、数码喷印技术通用性强，随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。

盈利预测与估值：预计2021~2023年归母净利润为2.3/3.4/4.7亿元，同比增长33%/50%/38%，PE为68/46/33倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入” 评级。

风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账