会议要点

1、地产行业

八月份全国商品房销售面积同比下降12.6%，降幅比七月份收窄2.8个百分点。政策对新房销售支撑有限，但对二手房市场促进作用明显。八月份70个大中城市新房价格环比下降0.7%，二手房价格环比下降0.9%。

行业到位资金同比下降10.6%，降幅收窄1.2个百分点，主要因银行开发贷和个人按揭贷款降幅收窄。尽管资金面改善，但房企投资未见起色，八月份开发投资额同比下降10.2%。

房企投资风险偏好下降，1-8月全国宅地成交总价下降近40%。一二线城市占七成，溢价率约5%，三线城市约2%。房企投资更集中于高能级核心城市，反映出谨慎态度。

2、建筑行业

1-8月基建投资同比增速为7.87%，较1-7月下降0.27个百分点。八月单月基建投资增速为6.2%，较七月下降4.6个百分点，主要受季节性影响。专项债发行加速，预计九月后基建增速将逐步上升。

建议关注中国建筑、中国交建等业绩稳健、估值低的企业，当前是低位布局的好时机。建筑行业整体估值中枢因上半年业绩不佳而下降，现为绝对收益的较好时间段。

3、化工行业

万华化学产业链一体化程度高，成本优势明显。2024年海外MDI装置多次不可抗力事件，未来高成本产能可能退出市场。万华化学在全球供给投放中占据重要位置。

公司正在进行原料多元化改造，预计2025年底至2026年投产。项目投产后，预计利润丰厚，成本下降。公司研发投入每年30-40亿，多个战略产品逐步转化为成果。

4、公用事业

八月以来水电发电增速下滑，中下游水电发电量预计下降。火电利用小时数和电价预计得到支撑。利率环境下行，利率敏感型红利资产如水电、火电有投资机会。

水电因来水波动导致估值波动，回调为买点。火电高股息或有确定性增量标的推荐，核心驱动因素在于利率变化趋势未变。

会议实录

1、八月地产市场数据解析

好的，大家好，我是中建投周期组组长朱静。今天我们周期组为大家做一个整体汇报。值此中秋佳节，祝各位投资人中秋快乐，阖家团圆，万事如意。当前市场状况不佳，希望大家在节日期间多与家人团聚，同时思考和寻找新的投资机会。

今天我们主要汇报五个行业：地产、建筑、REITs、化工和公用事业。首先，房地产方面，我们解读了八月份统计局的房地产数据，发现了一些值得关注的变化。建筑、REITs和公用事业板块则会对近期事件提供新的观点。化工方面，我们看好万华化学，并对其观点进行更新。下面请地产团队的雍泽宇老师介绍八月份统计局数据中的新变化。

谢谢朱总。各位投资者晚上好，中秋快乐。我是建投地产团队的研究员雍泽宇。现在为大家讲解八月份统计局地产数据反映的行业变化。

从整体数据来看，八月份地产行业的销售和投资较七月份变化不大，未显示出明显好转迹象，销售和投资仍保持一定降幅。八月份的竣工降幅扩大，反映出保交楼进度有所减缓。

具体数据方面，八月份全国商品房销售面积同比下降12.6%，降幅较七月份收窄2.8个百分点。新房销售政策虽有支撑，但效果不明显，相对而言，政策对二手房市场的促进作用更明显。八月份统计的51个城市新房成交面积同比下降19%，而13个城市二手房成交面积同比上升12%。截至九月前两周，新房成交同比下降近20%，二手房同比上升20%。购房者更偏好交付风险小、价格更便宜的二手房。

房价方面，八月份新房价格环比下降0.7%，降幅较七月份扩大0.1个百分点。70个大中城市中，仅上海、南京新房价格环比上涨，西安持平，其余城市下降。二手房价格环比下降0.9%，吉林市是唯一上涨城市，其余城市下跌，房价尚无见底回升迹象。

资金面上，八月份行业到位资金同比下降10.6%，降幅较七月份收窄1.2个百分点，达年内最小单月降幅。主要因银行开发贷和个人按揭贷款降幅收窄，带动资金面改善。然而，房企投资未见明显起色，开发投资额同比下降10.2%，降幅较七月份略微收窄0.6个百分点。房企风险偏好下降，1-8月全国宅地成交总价下降近40%，一二线城市占七成，投资更集中于高能级核心城市。一二线城市溢价率约5%，三线城市仅2%，反映出房企投资更为谨慎。

竣工方面，八月份竣工面积同比下降36.6%，降幅较七月份扩大近15个百分点，可能与保交楼进度放缓有关。全年竣工数据降幅可能继续扩大，投资下滑压力需等待销售好转改善。

从板块布局看，各房企中报显示因减值和毛利率下降，业绩承压。建议关注布局集中在一二线核心城市、业绩相对稳定的房企及其关联物企。二手房交易表现较好，关注交易中介商龙头机会。A股如滨江、城建、招商，港股如华润置地、中国海外发展、龙湖集团、越秀及其关联物管企业，如华润生活、中海物业。

以上是八月份地产数据的观点。接下来请建筑组的曹恒宇老师介绍建筑行业近期观点变化。

谢谢雍老师。各位投资者晚上好，中秋快乐。今天更新一下1-8月份基建投资的最新变化。

八月份数据环比七月份相对平淡，1-8月份累计基建投资同比增速为7.87%，较1-7月份增速下降0.27个百分点。七月份整体数据较好，八月份单月基建投资增速为6.2%，较七月份下降4.6个百分点。

2、专项债加速与市场回落

我们认为，当前的市场表现主要受到季节性因素的影响。八月份的数据相对正常，而七月份由于上半年整体增速较慢，资金到位较慢，集中在半年左右，因此出现了较为集中的季节性影响，导致数据偏高。实际上，从六月到九月上半月，施工通常处于淡季。从今年的专项债和资金归集来看，无论是土地财政还是专项债，上半年进展都较慢。因此，我们认为八月份的数据表现平稳。

从资金角度来看，八月和九月的专项债发行速度明显加快。八月份新增专项债为7900多亿元，比七月份多了5000多亿元，这在社会融资中直接体现，政府债券融资增加了9000多亿元。九月上半月发行的新增专项债接近4600亿元，这表明八九月份专项债发行一直在加速。根据资金落地的时间差，我们预计九月份以后基建投资将逐步上升，这符合我们此前的判断。对于行业基本面而言，中大型基建央企和国企的经营数据将有所改善。上半年，无论是地产、基建还是其他项目，资金到位情况都不理想。我们认为，从八九月份专项债资金的角度来看，行业基本面将有所变化。

从行业布局来看，上半年由于对财政支出的预期落空，加之整体业绩较差，建筑装饰行业的估值中枢被拉低。我们认为，目前是低位布局的好时机，尤其是对于像中国建筑、中国交建、隧道股份和中财这样业绩稳健、估值较低的公司，是一个相对较好的绝对收益布局时机，我们强烈推荐建筑行业整体板块。

接下来，瑞斯组的肖天王老师将为大家更新瑞士的一些近况。

各位投资人，大家晚上好，祝大家节日愉快。接下来，我将汇报我们对周期行业的一些最新变化和观点。首先，我们分析一下近期市场行情。上周，即9月7日至9月13日，周期市场市值指数下跌了一个多百分点。周期市场延续了八月中旬以来的高位回落状态。七月底市场有明显抬升，涨幅约5%，连续九到十天上涨。最近一个月市场呈现小幅平缓下行，回落约3%，上周降幅约一个百分点。市场回落符合我们之前的沟通，由于资金因素导致市场涨幅较大，因此不宜过分追高。当前市场进入回落下行阶段。

其次，分析资金因素。八月底，赛道中报陆续披露，相较二季报增加了一些内容，主要体现在投资人配置情况上。2024年中期以来，周期市场机构投资人占比进一步提升，达到约95%，而2023年为93%多。机构投资人提升明显的板块有能源环保和保障性租赁住房，这两个板块表现稳健。可以看出，机构投资人偏好的板块市场表现较好。当然，也有一些板块机构投资人降低配置，典型的是仓储物流，这与年初京东物流续租压力有关。这是机构投资人配置比例提升的基本变化。

3、机构投资结构变化解析

第二个我们看到比较大的变化，其实是在机构投资结构上发生了一些变化。目前来看，占比最高的仍然是保险，约占30%左右。如果按流通盘来看，保险占比略高于30%，券商自营占比超过20%。实际上，券商自营的占比相较之前有进一步提升。保险资金通常偏向持有型，而券商自营等机构则偏向交易型。我们注意到，以私募资金为代表的交易型资金比例显著提升。

其次，一些此前未大幅投入周期行业的投资者，如私募机构，在2024年中期的中报中显示出明显的加配。无论是机构数量还是市值占比，都有显著提升。因此，整个市场在2024年，从资金层面来看，符合我们之前所说的“资金红利年”，即增量资金不断进入市场的状态，这是周期市场资金的最新变化。

最后，我们汇报一下市场的一些一级投资策略和变化。我们一直认为在当前二级市场高位时，更看重一级市场。本周，上交所又有三单REITs获得受理，分别是华安的外高桥仓储物流、平安的宁波交投杭州湾跨海大桥REITs和国电的济南供能供热REITs。其中，杭州湾跨海大桥是首单桥梁基础设施REITs，募资规模近90亿元，体量较大。济南供热项目是首单供热基础设施项目，募资约15亿元。今年由于二级市场表现较好，一级市场新发项目在数量、质量和种类上都有提升。尽管短期内市场可能面临下行压力，但从中长期来看，我们看好市场的扩容和投资机会。

接下来，请公用环保的罗老师分享他的观点。

尊敬的各位投资者，大家晚上好。我是梦华公主的周周，今天汇报一下万华化学的情况。全球电子行业产能约为1000万吨至1800万吨，市场供需相对平衡，集中度较高。未来需求增速预计在3%到5%，高于GDP增速。从供给角度看，全球巨头如巴斯夫、科创、亨斯迈等已完成中美欧的布局。但2024年以来，许多海外MDI装置发生不可抗力事件，包括美国的科创和巴斯夫，目前仍处于低负荷状态。未来高成本产能可能会被淘汰，万华化学作为产业链一体化程度最高的企业，具备成本和产能优势。

公司在2024年4月投产了40万吨的扩能项目，投资约两个多亿。未来还规划了八代技术的扩展和迭代，成本优势将持续巩固。公司在短期内的成长性主要来自一些项目，一期原料多元化改造将在2025年底至2026年投产，二期将在2024年底至2025年初投产。配套原料预计明年到位，项目利润丰厚。

此外，公司与阿布扎比国有石油公司合作，特种化学品布局持续完善。公司每年研发费用在30到40亿元，许多战略产品逐步转化为成果。POE项目在今年6月投产，另一个项目将在年底前投产。

短期来看，石化价格处于底部，MDI市场在“金九银十”期间需求回暖，三季度整体市场有望回暖。长期来看，公司底部利润丰厚，超过160亿元，对应当前估值约14倍。未来随着项目投产，公司可实现15%到20%的稳健增长，利润有望超过200亿元。目前万华化学股价回调较多，值得推荐。

谢谢大家。接下来请公用环保组的老师进行汇报。

4、电力板块投资展望

各位投资者，大家晚上好。我是公用环保组的分析师叶希。首先，给大家更新一下近期电力板块的一些正面的基本面变化。最近最核心的变量来自于水电方面。自八月以来，从大中型水库的水情来看，出库流量和水位出现了一定的分化，下游偏弱，中上游偏强。因此，水电整体的发电量可能从八月开始会有所回落。

从电源端的供给侧来看，中下游水电的发电量预计增速会有所下滑，而中上游的表现预计会较好。整体板块的水电发电增速呈下降趋势。在这种背景下，火电的发电空间、利用小时数和电价预计会得到一定的支撑。

目前电力板块的投资支撑主要在于利率方面。无论是国内还是海外，预计整体利率环境将继续下行。在这种背景下，利率敏感的红利型资产，如水电和高股息的火电资产，仍有较好的投资机会。水电由于来水波动导致的估值波动，通常回调是一个相对较好的买点。核心驱动因素仍在于利率变化的趋势，这一大方向没有改变。

此外，一些高股息或有确定性增量的火电标的也是我们推荐的。以上是今天对板块观点的更新。后续没有其他分析师发言，今天的会议就到这里。祝各位中秋节愉快，再见。会议助理可以结束了。