汇报2-【天风电新】璞泰来:负极业务底部回升中,隔膜、设备业务表现亮眼-0413
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#负极:到24Q1高价库存基本减值完毕,负极业务底部回升中
23年、24Q1公司资产减值10.6、0.6亿元,基本来自负极,系负极高价存货拖累所致,此部分减值影响到24Q1基本结束。我们预计公司负极板块24Q1接近盈亏平衡(考虑减值),后续有望逐季度改善。考虑减值影响,我们预计公司23年、24Q1负极业务利润-1.5、-0.1亿元,看好后续逐季度扭亏为盈弹性。
#隔膜:24Q1涂覆膜销量近13亿平,同增近30%,表现超预期
我们预计公司涂覆膜23年、24Q1销量53、13亿平,YOY+21%、30%,单平盈利在0.22元,贡献利润11.6、2.8亿元;基膜销量2.5、0.5亿平,单平盈利0.3元,贡献利润0.7、0.2亿元。隔膜板块合计贡献利润12.5、3亿元,系公司利润贡献大头,量利均超预期。
#设备&PVDF:负beta下持续贡献稳定盈利
23年公司设备收入增速达50%,毛利率保持在25%左右,我们预计23年、24Q1贡献利润2.2、0.45亿元。
PVDF销量超万吨,同比翻倍,我们预计23年、24Q1贡献利润2.2、0.4亿元,24年销量有望持续翻倍达2万吨,整体利润在R142一体化布局下有望保持稳定。
#投资建议:我们预计公司24、25年实现归母净利润28、35亿元,估值15、12X。市场片面认为公司在负极负beta下业绩差,但实际24Q1无论是报表业绩,还是细分质量均表现良好,更重要的是正如我们一直强调的公司不仅仅是负极公司(利润占比很小,24年只占10%不到),更是材料平台型公司,后续负极业务底部回升,涂覆膜、设备业务保持双位数利润增速趋势,基膜、复合箔接棒放量,利润弹性可期,继续保持重点推荐。
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