【白酒跟踪37】贵州茅台:年报业绩符合预期,大踏步谋划虎年,公司治理加速改善,重点推荐买入!
1、直营占比扩大增厚公司业绩。2021年茅台酒如期兑现中个位数量增,同比+5.68%至3.63万吨,收入同比+10%至934亿元;系列酒销量3.02万吨,同比+1.46%,吨价41.74万元,同比+24.25%,主因21年系列酒提价17-20%左右所致,符合预期。分渠道看,21年批发渠道实现营收820亿元/ +0.55%,占比77%;直销渠道实现营收240.亿元/+ 81%,占比提升至23%,其中直销量增45.9%,价增24.4%,主因21年非标(生肖、年份、精品等)执行配额制,消减经销商非标配额,并用于自营店,自营店产品结构优化升级,另外生肖(+54%)和精品(+17%)的提价也贡献了自营价增。
2、新管理层诉求业绩释放,丁书记强调不再“踩小步”,必须“大踏步”,22年收入目标15%左右,提振投资信心,同时公司计划完成基本建设投资69.69亿元,包括投资41.1亿元建设的1.2万吨系列酒产能及配套设施,预计未来也会逐步破解茅台酒产能困境。从目标抓手上来看,公司推出茅台1935,我们预计全年销量约3000吨左右,贡献收入约42亿元,对收入增速贡献约4%;另外22茅台酒可供给量相对充足,我们预计收入增速可达11-13%,其中量增可达大个位数。渠道上,公司推出自营电商平台,承接部分茅台酒增量,确保公司顺利完成15%左右收入目标。
3、坚持市场化、法制化改革方向,更加重视小股东利益,公司治理改善明显。关联交易上,21年与茅台酒相关的关联金额52.4亿元,同比20年的54.1亿元下降3%,兑现丁书记在股东大会强调的“21年关联交易不超过20年”承诺。近期公司推出电商平台(i茅台app),全资属股份公司,减少了股份集团关联交易,保障小股东利益,治理水平持续改善。这次电商与之前云商最大差别有两点:1)从运作模式上看,新增抽签制度和线下提货,减少黄牛囤货&减少自营店寻租空间,破解自营放量难题;2)经销商专卖店也参与进来,面积比较广,探索未来改革方向。另外,经销商仍是公司重要渠道构成,未来或将保持稳定(经销商数量和配额),去年虽然减少接近20家茅台酒经销商,但主因是违反公司市场政策所致。
4、更加重视海外投资者,首次披露ESG中英文报告,期待公司ESG评级逐步提高(目前MSCI评级为CCC),吸引更多海外外投资者。
5、盈利预测:我们看好公司营销市场化改革释放动能和2022年加速增长,不考虑直接提价下,我们预计公司2022-23年营收1270/1460亿元,同比增长16%/15%;归母净利润614/718亿元,同比增长17%/17%。当前股价对应2022-23年35x/30x市盈率,维持跑赢行业评级。