【国金食饮】东鹏饮料：扣非稳中有进，新品上线+渠道扩张贡献增长势能 

事件：公司发布业绩预告，预计21年实现归母净利11.5~12.5亿元，同比+41.61%~53.93%；扣非归母净利10.5~11.5亿元，同比+30.45%~42.87%。其中，Q4归母净利1.54~2.54亿元，同比+43%~135%；扣非归母净利0.84~1.84亿元，同比-20%~+76%，非经常性损益0.7亿元。

扣非稳中有进，稳价以优先保障规模。取业绩预告中值，Q4扣非利润增速环比Q3加速。渠道反馈，公司12月开启新销售财年，11月中下旬已陆续恢复发货，表明前期控货后渠道库存良好，出货较为顺畅。目前公司仍处于发展阶段，以收入增长为导向，22年暂无提价计划。考虑21年PET提前锁价，22年成本加重，毛利率或有压力。我们认为，能量饮料赛道本身具备高粘性、易培育大单品的特征，公司作为龙二有望受益于红牛纷争，市占率持续提升。

产品多元化+省外区域拓展，中长期天花板打开。

从产品上看，公司积极布局“能量+”新品，满足不同场景及人群需求。1）0糖4月推出，在两广地区较成功，22年将逐步铺到二三线以上城市；2）加気：蔓越莓口味接受度不高，预计22年会改版推无糖、瓶装版；3）她能：12月上新，果汁含量达30%，添加鱼胶原蛋白肽、不添加蔗糖，定位女性低卡功能饮料；4）大咖：9月上新，目前集中在广东及线上。

从区域上看，公司仍处于全国化扩张期，1）广东：粤西、粤北仍相对薄弱，22年将新设餐饮大区，并积极布局科技园区、高校、网吧等渠道。2）省外：华东是较早进军的市场，浙江、江苏业绩较好；华北22年更换负责人、组织架构调整后势能向好。

盈利预测：预计21-23年收入增速为41%/28%/24%，对应收入为70/89/111亿元；利润增速为48%/29%/26%，对应归母净利为12/16/20亿元。当前股价对应 PE分别为52/40/32倍。