23Q1 服装家纺复苏趋势较好,纺织端整体仍低迷。服装家纺板块 2023Q1 收入 336 亿、净利润 33 亿,分别同比-2%、+43%,环 比修复明显。在疫情过后,重点公司都体现出逐月改善趋势明显,后续逐季度改善也将继续演绎。纺织制造板块, 2023Q1 收 入 254 亿、净利润 14 亿,分别同比-5%、-22%,较四季度略有好转,但仍处于低迷期,主要系下游去库仍在进行,预计二季 度会有环比改善。
主要子板块方面:中高端男装(比音勒芬、报喜鸟)在 2022 年业绩仍取得较好增长,并在 23Q1 景气度继续提升。高端女装 (地素时尚、歌力思等)在 22 年受损严重,23 年一季度反弹明显,预计全年维度上亦会体现出较好的经营杠杆效应。鞋类和 成衣制造商(华利集团、盛泰集团)在 22 年表现较好,但是因为其订单与下游品牌商相关性最强,在 23Q1 品牌去库阶段业 绩也有明显回落。印染、辅料、化纤重点企业(航民股份、伟星股份、台华新材),2022 年前高后低明显,23Q1 环比四季度 回暖明显。
港股运动鞋服,品牌、制造、零售商表现不尽相同。首先,运动鞋服景气度仍存,在品牌层面较为明显。1)运动国产品牌 22 年保持增长,份额提升明显,利润端略有压力。安踏体育、李宁、特步国际、361 度在 2022 年收入增速分别为 9%、14%、29%、 17%,增速也继续领先于国际品牌。但是利润方面,22 年运动品牌在折扣拖累下利润率呈现压力,四家公司 22 年利润增速分 别为-2%、1%、1%、24%。23 年,从四家公司公布零售流水情况较好,且折扣、库存等情况亦有恢复,后续乐观。2)运动制造 商,22 年是恢复和创新高之年。申洲、裕元均较 21 年有较大恢复,丰泰、华利 22 年业绩都明显超过疫情前水平,各公司在 2022 年均取得较好业绩。但进入到 23Q1,各家都表现出压力。从逐月数据看,裕元集团和丰泰企业都呈现出自 22Q4 以后景 气度下行,在 23Q1 处在负增长区间,主要系下游品牌客户仍在去库存阶段。3)零售商方面,滔搏和宝胜 23 年以来都呈现复 苏,但业绩近年来有分化,滔搏在零售管理方面的优势较为明显。
投资建议: 服装方面,2023 年复苏主线将贯穿全年,建议关注经营杠杆效应下,业绩弹性较好的公司。重点关注格局较好的中高端男装 和复苏弹性较好的高端女装。其次,长期推荐行业持续景气的运动鞋服行业,重点公司为安踏体育、李宁。纺织方面,2023 年重点关注下游去库节奏,工厂端订单拐点有望出现在下半年。建议关注品控、效率方面表现优秀鞋服制造商,华利集团、 申洲国际等,同时关注服装辅料、新化纤材料企业的业绩回暖。
风险提示:宏观经济波动,原材料成本波动,海外地缘政治事件等影响海外需求。