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夜长梦山

2024-09-12 09:05:27 山西省

中国飞鹤近期涨幅较多，我们认为主要系

1）行业需求改善。与其他大众品需求逐步走弱不同，婴配粉行业需求却在逐月改善，7月全渠道婴配粉行业同比已经回到持平，此前行业连续3年规模萎缩、去年婴配粉行业规模双位数下跌。更为重要的是最近几个月1段奶粉（已经转正）表现明显好于2~3段，对于后续婴配粉行业需求有积极指导意义。同时随着老国标H2彻底完成去库，预计明年行业竞争有望改善，今年婴配粉终端吨价跌幅同比收窄（去年-5%，目前-1.5%）。

2）公司产品结构加速升级、价盘回升。随着公司老国标产品去年完成去库，今年公司加大力度维护终端价盘及渠道利润（电子围栏、终端数字化），公司今年价盘出现回升，星飞帆零售价从180元回升至200元左右，卓睿从220元回升至250元。公司持续深耕超高端+奶粉细分市场，H1卓睿同比放量明显，推动超高端+产品收入H1同比增长20%，占比同比提升10pcts至71%，同时超高端+婴配粉是过去几年婴配粉行业唯一持续正增长的细分价格带。

3）分红政策给力。上半年公司分红13.5亿、分红率72%、分红额同比+20%，公司希望未来保持每年分红额保持增长10%。考虑到公司账面现金182亿、非常充裕，公司短期业绩企稳回升，分红额短期每年增长是有保障的。按照公司2024年37亿利润预测、72%分红率，目前股息率7.5%。 4）根据公司全年业绩指引，反推H2公司有望环比H1加速增长。

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