滨江集团2024半年报点评
夜长梦山
2024-09-01 12:49:25 山西省
全年利润增速有望修复，杭州补货积极
公司8月30日发布半年报，24H1实现营收242.0亿元，同比-10%，归母净利润11.7亿元，同比-29%。考虑到公司的结转节奏和利润率水平，我们调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计24-26年EPS为0.90/0.95/0.98元（前值0.97/1.15/1.23元）。可比公司平均24PE（Wind一致预期）为9倍，考虑到公司逆势保持较高的拿地强度、土储资源集中在杭州、待结转资源充裕，我们认为公司合理24PE为12倍，目标价10.80元（前值7.76元，基于8倍24PE），维持“买入”评级。交付减少+毛利率下滑拖累业绩，全年归母净利润有望恢复正增长。24H1公司交付体量同比减少，导致营收同比下滑。由于结转项目主要为2020-2021年获取的高价地项目，且普遍存在自持面积，导致毛利率同比-8.7pct至9.6%，因此归母净利润下滑幅度超过营收（部分被减值损失和少数股东损益的同比下滑所弥补）。展望全年，公司计划交付建面同比+7%至443万平、主要集中在Q4，合同负债/23年营收仍然达到198%，待结转资源充裕，加之毛利率在低盈利项目结转完毕后有望小幅修复、存货减值在高基数下有望改善，我们预计公司24年归母净利润有望实现正增长。继续巩固杭州深耕优势，维持24年销售和拿地目标。受杭州市场调整影响，24H1公司销售金额同比-37%至582亿元，但克而瑞销售排名较2023年提升3位至第8位，公司依然维持24年销售金额超1000亿元、市占率1%以上的目标。24H1公司拿地规模有所收缩，拿地金额同比-44%至223亿元，但所有地块均位于杭州，拿地强度仍然达到38%、与23全年持平，权益比例较23年-2pct至46%。公司依然维持24年土地投资金额不超过权益销售回款40%的目标。财务稳健性持续加强，综合融资成本显著下行。24H1公司继续巩固财务稳健性，三道红线均显著优于监管要求，有息负债较23年末-4%至399亿元，其中银行贷款占比80%、短债占比27%，年内只剩下一笔8亿元的境内债到期（11月），推动综合融资成本较23年末-0.5pct至3.7%。24年1-8月公司新增境内债融资49亿元，成本仅为3.55%-3.90%，继续保持畅通的低成本融资渠道。
公司8月30日发布半年报，24H1实现营收242.0亿元，同比-10%，归母净利润11.7亿元，同比-29%。考虑到公司的结转节奏和利润率水平，我们调低营收、毛利率和少数股东损益占比，预计24-26年EPS为0.90/0.95/0.98元（前值0.97/1.15/1.23元）。可比公司平均24PE（Wind一致预期）为9倍，考虑到公司逆势保持较高的拿地强度、土储资源集中在杭州、待结转资源充裕，我们认为公司合理24PE为12倍，目标价10.80元（前值7.76元，基于8倍24PE），维持“买入”评级。
交付减少+毛利率下滑拖累业绩，全年归母净利润有望恢复正增长。24H1公司交付体量同比减少，导致营收同比下滑。由于结转项目主要为2020-2021年获取的高价地项目，且普遍存在自持面积，导致毛利率同比-8.7pct至9.6%，因此归母净利润下滑幅度超过营收（部分被减值损失和少数股东损益的同比下滑所弥补）。展望全年，公司计划交付建面同比+7%至443万平、主要集中在Q4，合同负债/23年营收仍然达到198%，待结转资源充裕，加之毛利率在低盈利项目结转完毕后有望小幅修复、存货减值在高基数下有望改善，我们预计公司24年归母净利润有望实现正增长。
继续巩固杭州深耕优势，维持24年销售和拿地目标。受杭州市场调整影响，24H1公司销售金额同比-37%至582亿元，但克而瑞销售排名较2023年提升3位至第8位，公司依然维持24年销售金额超1000亿元、市占率1%以上的目标。24H1公司拿地规模有所收缩，拿地金额同比-44%至223亿元，但所有地块均位于杭州，拿地强度仍然达到38%、与23全年持平，权益比例较23年-2pct至46%。公司依然维持24年土地投资金额不超过权益销售回款40%的目标。
财务稳健性持续加强，综合融资成本显著下行。24H1公司继续巩固财务稳健性，三道红线均显著优于监管要求，有息负债较23年末-4%至399亿元，其中银行贷款占比80%、短债占比27%，年内只剩下一笔8亿元的境内债到期（11月），推动综合融资成本较23年末-0.5pct至3.7%。24年1-8月公司新增境内债融资49亿元，成本仅为3.55%-3.90%，继续保持畅通的低成本融资渠道。
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