AMC：激荡起落，回归本源
夜长梦山
2023-02-21 19:14:26
【华泰金融】AMC深度：激荡起落，回归本源
核心观点：逆周期为AMC行业独特属性，目前监管引导回归本源，清退非不良业务。地产政策边际改善，华融、信达重组类业务中接近50%底层资产为地产，具备盈利及估值修复空间，但仍需关注需求不及预期、 过去激进经营遗留的风险。
周期回溯：监管为核心驱动。90年代末四大AMC政策性对接大行不良债权，但自身造血能力相对缺乏，2007年后在政策宽松中迈向金控之路。2016年地方AMC显著放宽，数量扩容、业务松绑，叠加地产周期上行，通道类业务快速增长。2018 年后监管趋严，规模压降，引导回归主业。
财务指标：1）四大AMC：华融、信达总资产万亿级，存量不良资产中非金融类、重组类主导；房地产行业敞口逐年压降，但仍具有一定规模；利润分化较大，2018年后显著下滑；2）地方AMC：国资为主，与地方不良资产分布匹配，仅1家总资产千亿量级，财务分化显著。
首次覆盖：1）华融：大额亏损+引战后风险陆续出清，转型回归不良主业、未来修复可期，给予2023E 1.0x PB，目标价0.52港币，持有；2）信达：AMC行业模式探索者、集团协同深化，房地产业务占比仍有一定比例，存在修复空间，给予2023E 0.2xPB，目标价1.17港币，持有。
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