摘要：国盛证券认为，国资云渗透率持续上升、高股息及核心资产价值重构将支撑三大运营商估值继续攀升。

三大运营商近期迎来较大幅度上涨。中国联通周一股价创28个月新高，15个交易日涨幅超50%。中国移动、中国电信双双大涨5%续创阶段新高，15个交易日涨幅累计涨幅均超15%。

国盛证券通信行业首席分析师宋嘉吉在12月4日的报告中表示，当下的运营商估值上升主要有三大核心支撑，分别对应短期、中期以及长期价值的持续提升。

从短期看，随着，国资云渗透率持续上升，三大运营商作为国资云建设主力，相关业务有望率先迎来估值重塑：

从上半年来看，中国电信云业务营收占比为三家中最高，同时天翼云也在三家运营中占有领先地位，从云角度来看，中国电信有望获得较大程度的估值受益。

IDC 数据显示，22H1，中国前五大公有云IaaS厂商市场份额发生了较为明显的变化，阿里云、腾讯云IaaS份额下滑。同时以天翼云、华为云为代表的国资云份额增加。在“大安全”背景下，信息安全建设的重要性被再一次拔高。“国资云”作为维护国家信息安全的重要一环，将迎来加速发展。

作为国资云建设绝对主力，运营商近年来云业务加速拓展，成为我国公有云产业不可忽视的重要力量。

我们认为，运营商进入数字化时代以来，从过去提供“通信能力”加速转化到提供“算力”。同时在“大安全”背景下，运营商所具备的国资属性，将进一步提高其市场竞争力。

“高股息”则支撑了三大运营商的中期价值：

随着电信与移动在2023年分红比例达到70%，以2023年，中国移动7%利润增长、电信10%的利润增长率估算，以11月30日收盘价计算，当前电信与移动的当前港股股价对应2023年分红率均接近10%，对于中期估值水平形成了强劲的支撑。

而在长期，中国核心资产正在经历价值重构：

长期以来，以云业务、SaaS 业务为亮点的世界明星科技企业在海外市场普遍享有高估值，但三大运营商在港股市场股价长期运行在1倍PB 以下。

我们认为，当下给运营商重新估值的黄金窗口期已经打开，运营商是央企中的高质量代表，是中国数字化建设中军，投资运营商，应当将估值角度从PB、股息率等价值维度上升，重估其成长与核心资产属性，让中国核心资产找到其真正的价值。

国盛证券原文标题：《运营商价值重估的三大核心支撑》。