我们油运观点的变化:我们从10月底陆续发布《油运市场走向何方?》、需求跟踪篇以及短期关注点,看好周期波动向上但提示短期运价回调风险和预期过高风险。站在当前时点,VLCC运价从高点10万美元/天回落至2.7万美元/天但仍保持在保本点以上,A股股价回落至高性价比区间(根据二手船交易计算的重置价值)、港股则更低估,我们认为回调行情或已到位。供给增长有限奠定周期向上基础,接下来等待需求催化:中国疫情过峰后油品需求释放。
供给逻辑未变:新增订单较少,新船交付逐年下降,约束依然明显。
需求恢复虽有波折,但恢复仍具有强确定性:2023年中国需求的恢复或成为拉动油品消费的主导因素。国内疫情首轮感染高峰过后,线下各类商务或休闲活动已经逐步恢复,我们认为由此带来的出行领域的油品需求将明显增加,可能带动国内油品需求的拐点更快到来以及下半年的更高斜率。
春节前淡季运价目前仍保持在保本点以上,同比大幅改善,并且我们认为有一定的企稳迹象,若春节及一季度均能保持该水平或在节后小幅回升,则2023年旺季可能具备超过2022年的弹性潜力。
即期运价波动较大,但市场信号预示基本面持续改善:虽然近期1年期租水平跟随现货运价从6万美元/天回落至4-5万美元/天,但3年和5年期租水平保持上涨(3-4万美元/天),且均高于现货运价水平,有望抬高运价预测中枢。同时二手船舶价格上涨,带动船舶价值提升:以中远海能为例,我们初步测算其自有船舶重置成本已至608亿元(LNG板块按照10倍2023年预测盈利测算),与当前市值接近,为股价提供了的安全垫。
维持所覆盖公司评级、盈利预测及目标价不变。经历近期股价回调后,中远海能A、招商轮船、中远海能H当前股价分别对应于2023年13.1倍/7.2倍/5.6倍P/E,已经具备性价比。建议关注成品油运输的标的招商南油。