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【天风电新】望变电气线上小范围交流要点-0717 ——————————— 🌼分业务情况： 1）取向硅钢：销售价格及毛利率随行业整体波动下降（降价约20%）；23年下半年将新增2-3亿吨、约15亿元产能，24年新增30亿元产能；主要出口东亚、东南亚及中亚地区。 2）输配电：公司增速与行业整体增速一致，约30-40%；当前订单饱满，产能利用率可达约120-130%；出口量相对较小，主要集中于我国周边地区，优先做国内市场。 🌼变压器 1、下游应用： 1）基础设施：两网投资量增速为20-30%，其中公司产品已由配电端向主要设备迈进； 2）新能源：分为发电侧、用电侧、工商业储能，全行业大企业均可实现30%+增速，公司上半年该业务有望较22年实现30-40%增速，。 2、盈利能力： 1）两网：单个包体量较小（约2000万）； 2）新能源：单个包体量较大（约8000万），但毛利率略低于两网（低3-4%）。 3、原料构成：以23年国网招标要求为例，硅钢占60%，非晶占40%，主要系非晶于电网平稳性不利所致。 4、订单：在手订单约2亿元，潜在可获取订单约1亿元，产能可排至23年9月。 5、产能：近期正在进行变压器事业部自动化改造、智能成套二期，可提升20-30%产能，对应产值可提升8-10亿。 🌼公司经营目标 预计23年输变电设备产值18-20亿，储能设备量不亚于箱变，交付15亿；明年可交付30亿元。 预计至25年可实现100亿元销售收入，其中曲向硅钢及输配电版块各占50亿元。 发展方向：看好储能市场，24年即将建成厂房，可新增30亿元订单承接能力；认为储能市场整体较受国家重点关注，如山东等地要求发电侧配储30%。

复合集流体更新🌀【天风电新】道森股份更新-0717 ——————————— 道森股份是为数不多仍保持订单高增速的设备厂商。其本质的驱动因素是：1）技术牛—国产化替代/能随国内厂商一起出海/直接销往海外客户；2）持续开发新产品应用到复合集流体等0-1新方向（本质是根植于公司的底层技术） 🌼公司近期更新： 1、23H1经营情况更新：H1是洪田科技收入确认淡季，洪田归母0.44-0.53亿元，同比+200%+；新研发复合铜箔一体机设备目前设备调试进展顺利，本月（7月）可完成客户初步验证，协助客户汉嵙送样。 2、下半年核心看点：1）复合集流体新设备意向订单较多，预计在Q3有机会陆续转化为实际订单；2）磁控+蒸镀新设备于年底发布；3）完成洪田股份剩余股权的转让；4）进一步剥离石油钻采设备，预计年底完成；5）后续产业链的外延布局。 🌼投资建议 我们预计2023/2024年归母净利润有望达2/4亿（考虑股权收购），当前对应估值为34/17倍，维持重点推荐评级。

【天风机械】道森股份大涨点评：复合铜箔设备标的，产品验证顺利 子公司洪田科技预计下半年完成剩余股份收购。2022年6月公司成功收购洪田科技51%股权，洪田科技是国内电解铜箔设备龙头，市占率超过50%，本笔收购完成后道森股份正式切入电解铜箔高端生产装备制造业务，同时对原有资产进行剥离，预计2023H2将完成对洪田剩余股权的收购以及对原有资产的剥离，聚焦于电解铜箔设备的生产，主营业务突出。 国产锂电铜箔设备供不应求，公司产能扩张有序进行。锂电产业呈现快速扩张趋势，全球电解铜箔高端生产装备供应严重不足，例如日本阴极辊的交付订单已排到2026年。在进口设备产能严重不足的情况下，订单开始向国内转移，国产设备的替代空间巨大。根据我们测算，2022-2025年，全球铜箔设备叠加阳极板耗材的市场空间分别为120亿、121亿、168亿、178亿元。目前洪田科技产能扩张顺利进行，盐城工厂预计3月底竣工，Q3正式投产；预计2023 年底公司产能：阴极辊 600 台套，生箔机 800-1000 台套，阳极板 2000 台套。 复合铜箔设备推向市场，有望开启全新成长曲线。2023年4月，广汽埃安弹匣电池2.0发布会中，正负极采用了集流体材料，复合集流体材料初具商业化条件，未来成长空间较大。道森复合铜箔一体机双腔体是32个靶材，靶材利用率80%以上，领先优势明显；目前道森股份的一体机生产成本可以降至4元/平，成本趋近电解铜箔的水平，有望从设备端带头开启复合铜箔商业化。2023 年公司暂时规划了 10-20 条复合铜箔设备产线，且留出了后续扩产的空间，以磁控溅射一体机生产为主，单条产线对应 1GWh 的设备，磁控溅射一体机价值约5000万元，两步法的设备价值约2000万，后续成长空间广阔，公司产品目前验证顺利，有望在三季度拿到正式订单 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.3、3.7、4.6亿，持续推荐！

左侧推荐宏华数科【国海机械】： 1、二季度业绩在去年低基数基础上表观高增，海外业务持续高景气，汇兑受益下二季度利润值得期待； 2、三季度以来国内设备订单环比改善，单周墨水出货稳定在80吨左右，客户签单意愿提升，若能持续下半年业务高增可期； 3、月底公司用于铜电镀图形化设备或有初步结论，参考我们前期系列产业链调研，铜电镀下半年有望开启GW级别招标； 4、压力测试结果来看22年收入端接近持平，耗材业务占比接近过半，公司报表增长的置信度较高，预测23/24年3.5、4.6亿，现价对应29、22倍，空间可期。

【长江轻工】电子烟行业近期的三点变化 1、国内电子烟代工企业明显分化，头部企业越来越好； 2、海外客户也走向集中，过去供应链是代工-贸易商-海外品牌的流程，现在代工企业直接拓展海外品牌，跳过贸易商，品牌商能拿到最低的供货价； 3、国内市场的销量逐步恢复，从过去一个月1亿元销售额，逐步到单月2亿元，对应大概1kw颗烟弹，历史单月高点在7kw-8kw颗。 具体来说： 今明年国内会出现一批产值超过20-30亿元的代工企业，是行业走向集中的标志。其中一次性烟在海外市场的占比快速提升，美国市场预计60%-70%，欧洲市场60%+。随着一次性烟的占比提升，棉芯应用的市场也在快速增长。此外，代工企业直接扩展海外大客户也是个新趋势，5月份伯明翰展会有超过400家生产企业参展，直接与海外品牌拿订单，跳过了过去贸易商的中间环节，利于大企业拿到大订单。国内市场也在复苏，跟产品不断改良有关，口味调配优化。 海外的一次性烟增速一直维持中高增速，国内棉芯代工龙头订单饱和。相关标的： 思摩尔：22年一次性烟开始发力，依托英美烟草等核心客户，高速增长。同时公司原有换弹式产品今年Q4有望筑底，24年收入&利润重回双位数增长。 具有棉芯业务的公司：赢合科技（子公司斯科尔）、金龙机电（海外一次性烟龙头爱奇迹供应商）、劲嘉等上一轮大家就有关注到的产业链公司。

【国海电新】麦迪科技TOPCon更新： #TOPCon项目进度：南区4GW采用LP路线，5月已经出片，正在爬坡，预计9月份满产，北区5GW采用PVD路线，预计7月下旬首线贯通，8月出数据，10月份满产。未来二期规划12-14GW，根据一期情况，但政府方面基建工作可能已经在推进。 #PVD路线：公司相对比较青睐，1）“三高”优势，功率高、良率高、产能高，薄膜沉积相对LP和PE更快，磷化氢分解更充分，同时形成的薄膜致密度和精密度都比较好，有助于良率和效率的提升，2）“三低”优势，低TCO成本、低环境排放、低设备占地，无绕镀省工艺，分解充分易处理、同样面积工厂产能增大25%，综合认为满产后的成本会较LP技术低0.5分/W。 #在产LP路线参数：1）平均效率在25.2%左右（高值25.5%），良率88%-89%（爬坡中，车间还没完全密闭），预计今年达到25.5%，使用SE效率提升0.3%，2）182硅片厚度130微米，银耗110毫克左右，未来可降到100以内。 #设备：1）LP设备来自拉普拉斯和普乐，各一半，普乐深度合作定制化设备，特气消耗量可以少20%，2）PVD设备来自杰太光电（中来关联公司），实际设备门槛很高，国内仅此一家，产能有限所以之前推广不太容易，3）两种技术路线设备投资都在1.7亿/GW，未来能降，4）其他常规设备很多来自捷佳。 #客户与出货：1）目前已经有B片在销售，2）A片6月15号开始 组件龙头送样晶澳、正泰和阿特斯特采协议流程，一个月内就可以完成A片的检测，预计7月底到8月初就可以签订正式合同。较小的组件厂商一起预定了公司几十GW的产能，3）今年整体出货按照Q4满产（预计2.5GW左右）。

【广发电新】美国电力变压器短缺，如何把握我国电力设备投资机遇？ #事件：7月以来，美国变压器短缺见诸报端。7月14日，马斯克预测未来美国将经历从芯片短缺，到变压器短缺，再到电力短缺。 #海外消纳问题逐步显现、光伏出海->光储充出海->光储充+电力设备出海趋势有望逐步显现。中国光伏产业具备全球竞争力，随着海外新能源渗透率提升，储能和电网投资改造需求快速增长，美国变压器短缺和缺电力反映电网改造问题日渐突出。21年全球输变电设备市场达2556亿美元，前景广阔。民企有望①依托储能、充电桩、智能电表等新兴产品，率先开拓海外市场，②凭借性价比和优质服务，实现传统电力设备出海；国企有望跟随国家战略，参与海外电网基础设施建设。 #美国电力变压器短缺、目前对我国企业影响有限、未来关注美国对进口我国电力设备管制放松。①美国变压器主要供应商为ABB、西门子等厂商，23年3月，美国能源部官员表示，由于安全意识增强，公用事业公司直接购买中国大型电力变压器的意愿下降。②电力变压器出口快速增长，但占比较低。23年1-5月我国向美国出口的电力变压器达5.6亿元，同比+67.5%，但21年美国变压器市场为199亿美元，我国出口占比仍较低（国网招标电力变压器容量大于50kVA，计算时剔除16kVA以下）。③我国企业出海重点为亚非拉。思源：23H1变压器高增长，中东、南美、东南亚订单增速较快；西电：23H1中标中电装备孟加拉、印尼等地的组合电器、变压器订单。④关注美国放松进口限制。取向硅钢是变压器主要原材料，19年以来高额关税限制进口，影响变压器产量。23年5月，美国与韩国、德国协商增加取向硅钢供应，但暂无进展。如果这一问题难以解决，或放松自我国进口电力设备的限制。与主变相比，配变影响相对较小，或率先受益。 #国内配网改造亦蕴藏变压器发展机会。今年以来，中央政策密集出台，加快配电网改造，包括《2023年能源工作指导意见（4月）》《开展分布式光伏接入电网承载力及提升措施评估试点工作的通知（6月）》《关于实施农村电网巩固提升工程的指导意见（7月）》，配网改造势在必行，配变扩容机会将至。 #投资建议。配变板块受益国内配网改造+出海，关注【金盘科技】【江苏华辰】【扬电科技】【三变科技】等。电力设备出海大幕将启，关注自主开拓市场的民企【海兴电力】【思源电气】【华明装备】等，有望跟随国家战略出海的国企【平高电气】【中国西电】【许继电气】等。

【CT电新】美国变压器短缺，国内外需求共振关注变压器行业机会 事件：7月14日，马斯克带领 xAI 创始团队在 Twitter Spaces 上完成了第一场语音发布会，会议中提到一年内将由芯片短缺变为变压器短缺，随后两年内出现电力短缺，未来最关键的指标将是每单位能量的有用计算。 #纪要原文： https://twitter.com/compulyze/status/1680161036169... [庆祝]美国变压器市场现状：需求高增但本土供应不足 1）需求侧：美国2022年变压器市场规模超103亿美元，同比+8.42%。①#新能源发电占比提升&智能电网建设带动变压器增量需求高增，美国2022年风电+光伏发占比比14%、其他可再生能源发电占比为8%，再考虑到新能源汽车充电等，到27年电网新增需求可能会增加40%；2022年美国能源部投资105亿美元用于建造智能电网及电网升级；②#变压器老化&极端天气破坏带动存量替换高峰： 根据美国2020 年政府报告，美国 70% 的变压器使用年限超过 25 年，极端自然灾害后重建消耗大量库存，变压器面临存量替换高峰。 2）供给侧：①#供应链紧张致出货时间延长、变压器价格翻倍： 变压器之前交付仅需数周，现在需要一年以上，大型电力变压器可能需要两年多的时间；而截止22年年底配电变压器平均价格已上涨1-3倍。②#本土供应不足、严重依赖进口： 美国 35% 的电力变压器依赖进口，构成电网骨干的大型电力变压器80%依赖进口。 [烟花]关注变压器行业机会：#需求侧国内外共振： 全球新能源规划相继出台，新能源装机量占比持续提升；分布式风光建设&新能源汽车充电桩持续放量；为解决新能源消纳问题，电网改造势在必行。#中国变压器出口价格明显上涨： 2022年中国变压器出口金额44.39亿美元，同比+20.9%；2022年中国变压器出口均价为1.38万美元/万个，同比+26.6%。#金盘科技出口有望超预期： 公司年初指引干变全年增速30%，实际上半年变压器新签订单增速40%，其中海外新签订单增速140%。公司在海外销售渠道布局深入广泛，有望受益全球需求共振超预期增长。 【建议关注】金盘科技、思源电气、华明装备、特变电工、扬电科技、江苏华辰

【西南公用】浙能电力：火电业务弹性大，核电参股稳业绩 火电弹性修复，资产布局优质。煤炭市场“三高一低”现状推动煤价中枢下行，截至7月16日，秦皇岛Q5500煤炭价格为845元/吨，较22年10月初降幅达43.3%；发电企业公司库存可用天数达24天，维持高位，下游需求疲软推动煤价保持低位运行；22年，浙江省内用电缺口达1684亿千瓦时，公司作为浙江省内电力龙头，总装机容量达3311万千瓦（未来2年将新增400万千瓦至3711万千瓦），煤机利用小时数达5410小时，浙江省内煤机装机容量为2419万千瓦，占比73%；在电力供需偏紧和电力市场化改革背景下，22年公司发电量、电价同比+3%/+18%，23Q1公司毛利率较22Q4提升了17pp，在煤价下行周期火电业务有望继续实现量价齐升，利润空间待释放。 核电业务贡献稳定收益，装机规模持续扩张。除火电行业外，公司深度布局核电领域，参股中国核电以及秦山核电、核电秦山联营、秦山第三核电、三门核电等核电及核能多用途公司。截至22年报告期末，公司拥有权益核电装机量248万千瓦。未来将新增权益装机391万千瓦。21-22年，核电业务投资收益为14.1/13.6亿元，核电企业兼具高ROE及稳定性，核电投资收益成为公司业绩的压舱石。 控股中来股份发展分布式光伏，布局新能源业务。公司控股中来股份，成功切入新能源高端装备制造业“新赛道”，有力推动公司在新能源制造赛道培育新的利润增长点。22-23Q1中来股份实现总体营业收入95.8/27.1亿元，同比+65%/+35%，实现归母净利润4.0/1.0亿元，同比+228%/+16%。 盈利预测与投资建议：公司作为经济大省浙江省区域火电业务龙头，我们给予公司火电板块23年1.4倍PB估值，对应市值669亿元，核电板块23年1.4倍PB估值，对应市值189亿元。综上所述，我们预计公司2023年总市值为858亿元，对应目标价6.40元，首次覆盖，给予“买入”评级。

【招商金属】有研粉材：3D打印金属粉末新龙头 #苹果、华为纷纷布局3D钛合金技术 1）华为荣耀7月12日发布的荣耀Magic V2，是全球首款采用钛合金铰链的折叠旗舰机，铰链的轴盖部分首次采用钛合金3D打印工艺。 2）苹果已累计获得钛合金材料相关专利8项，预计下半年发布的Apple Watch Ultra智能手表的部分钛金属机械部件将采用3D打印工艺。 #3D打印粉末需求增速25% 1）3D打印是制造业颠覆性技术之一。3D打印集合了信息网络技术、先进材料技术与数字制造技术，已成为先进制造业的重要组成部分。预计2025年全球增材市场规模达到298亿美元，CAGR为18%。随着3D打印技术进步，特别是3D打印在航空航天、生物医学、消费电子等高科技产业中应用拓展，高端3D打印粉末需求日益旺盛。预计2025年3D打印粉末市场规模将达到52亿美元，CAGR为25%左右。 2）3D打印粉末直接影响3D打印效果及产品质量。3D打印对粉末的球形度、氧含量、粒度大小及分布均匀性要求高。我国已经具备3D打印粉末量产能力，但能够生产的产品在性能方面与国外先进企业相比存在较大差距，高端粉末依靠进口。 3）3D打印上市公司铂力特2023年市盈率约80倍。目前增材制造金属粉体材料以欧美厂商为主，如瑞典Sandvik、美国Carpener、GKN等，总产能超过10,000吨/年。国内市场，主要厂商包括中航迈特、飞尔康、西安赛隆、成都优材、亚通焊材、宇光飞利、南通智源等，总产能约1,600吨/年。 #投建500吨增材产能打造公司第二成长极 1）公司与钢研集团共同设立有研增材，公司持股80%，主要下游为航空航天、汽车、国防军工、医疗健康、模具设计等，设计产能共2,500吨/年，其中增材制造金属粉体材料500吨，高温粉末材料2,000吨。目标客户：钢研高纳、铂力特、航天科工等。 2）目前500吨产能已经建成投产。按照产能测算，公司或已成为3D打印金属粉末领域国内龙二公司。预计23年出货量约200+吨，贡献净利润2000+万元。有研增材22年实现营业利润1649万元。 #国内铜基粉体材料和锡基焊粉材料领域龙头 1）铜粉需求触底回升：预计23年产量同比增加10%-20%。铜粉领域全球龙头之一，国内市占率30%+，实现可智能化控制的连续制备技术，保证产品的稳定性和一致性，提高出粉率；实现低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产，产品质量对标国际先进水平。铜粉直接下游有粉末冶金零部件、超硬工具、高铁动车组闸片等，终端需求集中在汽车、高铁、航天、航空、化工、国防军工等领域。 2）锡粉向下游拓展，盈利能力提升：国内市占率约20%，锡粉直接下游为锡膏，终端需求：光伏、半导体和消费电子等，大约各1/3。23年4月成立全资电子浆料子公司，研发锡基电子浆料，同时扩充一些其他粉末电子浆料，如银粉、低温异质结电池、银包铜的浆料。产品结构持续优化：目前主要生产4号粉，5号粉占比持续提升（20%）。5号粉加工费约是4号粉的2倍，公司同时有6号和7号粉技术储备。 风险提示：原材料价格波动风险、技术路线不明确、投项目不及预期、政策及安全环保风险等。

【国金电子】关于存储板块的几点思考 结论：当前价格确实已下探到底部，买卖双方在上下5-10个点极限拉扯，但越往后对卖家越有利。归因：产能持续缩减，需求逐步改善，中间环节厂商抢跑补库。 1，供给端：原厂库存虽然仍然不低（6-7个月），但持续减产以及接下来下游中间环节模组及代理厂商抢跑补库有望加速原厂去库； 2，需求端：三大下游应用中，手机、PC经过两年低迷，库存基本出清，新品发布，容量升级均拉动需求改善；服务器方面，AI服务器需求旺盛带来3-8倍存储需求，通用服务器有望下半年启动拉货，跌加CPU升级推动DDR5渗透。整体判断，下半年需求加速改善。 [庆祝]投资思路：重点看好海外海力士、美光，映射到A股，当前重点关注AI新需求的低估值标的香农芯创和澜起科技。 香农芯创：HBM核心标的，稀缺性强（海力士映射），参考其他模组及SSD厂商估值，香农不到2倍PS，市值仍然有较大空间； 澜起科技：公司库存去化，下半年服务器需求改善，CPU厂和存储大厂力推DDR5，DDR5与DDR4价差缩小，当前处于低位。 同时看好后期业绩改善存储标的兆易创新、北京君正、东芯股份、普冉股份、恒烁股份等，以及上下游环节的江波龙、朗科科技、德明利、深科技、万润科技等。