【国金电新】晶科能源业绩快报点评：Q4出货超预期，2022年盈利改善弹性大

公司发布业绩快报，2021年实现收入404.8亿元，同比增长20%，归母净利11.23亿元，同比增长7.8%，扣非净利5.32亿元，同比下降41.5%；其中Q4收入162.1亿元，同比增长69.35%，归母净利4.02亿元，同比增长39.89%，扣非净利2.39亿元，同比下降32.42%。

Q4出货超预期，盈利能力环比提升：公司2021年组件出货24.5GW，其中Q1-Q4分别为5.4、5.2、5、9GW。Q4实际出货量超出此前业绩预期上限，其中国内占比30%，较前三季度有所提高，海外低价订单的影响逐步减弱，再加上大尺寸电池片新产能的扩充，带动公司盈利环比改善，测算Q4单瓦盈利0.027元/W，较前三季度高8分/W。

电池自供比例提高+N型溢价，单瓦盈利有望逐季度改善：1）公司2021年单瓦盈利水平低于同行，主要是因为低价订单+电池自供比例低，2022年公司电池片自供比例达到75%以上，有望为一体化组件平均增厚0.01~0.02元/W利润；2）2022年中公司TOPCon电池量产产能将达到16GW，位居行业之首，根据测算，当N型与P型组件价差在0.07~0.12元/W时，N型组件可在电站建设初始投资上实现与PERC单瓦成本同价，将对投资商形成比较直观的性价比冲击（相当于单W发电量增益额外赠送）。按照TOPCon规模化生产成本预估，N型产品有望为公司带来0.05元/W以上的单位超额利润，随着下半年N型出货占比提高，公司盈利能力有望逐季度改善。

投资建议：预计公司2022-23年净利润分别为26.8、41.4亿元，对应PE为43、28倍，继续重点推荐。