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顺势而为，玉汝于成

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只买龙头的老司机

2025-07-04 09:28:35

冲锋:稳定币-RWA

【2个非常重磅催化] 1、路透今日收盘后透露离岸人民币稳定币的信息，基本上可以认为是官方在对外试探口风。我们认为香港推稳定币后必然会推rmb稳定币，在正式发行前放风出来基本可以判断监管层在讨论这一方案! 2、比特币重新占上11万美金，很可能拉动新一轮数字资产牛市。(美国上市公司持有比特币二季度环比增长18%) 短期稳定币的调整已结束，随着7月份产业从0到1继续加速，越来越多的重磅利好将接踵而至!现在就是加码之时! 再次强调要聚焦核心，产业不断得到验证是持股和加码的底气! [标的] 蚂蚁RWA平台

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只买龙头的老司机

2025-07-04 08:11:30

中金-稳定币:从支付工具到RWA生态构建

今年以来，稳定币成为了金融投资者关注的新风口，其背景是美国和中国香港都要通过稳定币的法案来规范稳定币发展。美国不少大型跨国企业和中国的零售/科技巨头都希望藉此机会申请稳定币的牌照。而金融机构也希望藉着这个风口发展新兴金融业务。一时间，关于什么稳定币?稳定币可以做什么?为何在目前阶段要对稳定币规范化?稳定币未来的发展前景有多大?这些问题成为了投资者普遍关心的问题。我们也试图通过本文对这些问题提出自己的看法和答案，并分享对未来稳定币发展的一些思考。希望对读者有所帮助。什么是稳定币? 稳定币是一种将

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2025-07-04 08:07:01

基础化工行业光引发剂更新：PCB需求复苏+行业集中度提升，光引发剂协同行情或水到渠成

投资要点：事件：据百川盈孚，因下游PCB行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高。截至2025年7月3日，907牌号参考出厂价格88元/公斤，较上月价格上涨2元/公斤，较年初上涨19元/公斤；184牌号参考出厂价45元/公斤，较上月持平，较年初上涨11元/公斤；TPO牌号参考出厂价83元/公斤，较上月持平，较年初上涨8元/公斤；ITX牌号参考出厂价格155元/公斤，较上月持平，较年初上涨22元/公斤；DETX牌号参考出厂价格85元/公斤，较上月持平，较年初下跌2元/公斤。需求端：光固化

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久日新材

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2025-07-04 08:04:32

通信行业周报：AI浪潮重构PCB产业，CPO增量器件打开第三增长极

慧博资讯周核心观点高多层板+HDI双轮驱动，AI服务器/光模块催化高密度化升级。PCB板块近期市场关注度持续提升，我们从规模、技术、需求三方面对其增长逻辑的持续性进行详解。市场规模层面，Prismark报告显示2024年全球PCB产值达736亿美元（YoY +5.8%），预计2025年产值/出货量增速分别为+6.8%/+7.0%，市场扩容为PCB的主要特征；技术路线层面，根据普华有策，电子产品轻薄短小、高频高速需求驱动PCB向高密度化、高性能化发展，高密度化对孔径、线宽、层数的更高要求催生高

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高盛强推华勤技术

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稳定币方兴未艾

稳定币 1、7月中旬美国将通过《稳定币法案》 2、关注中国ZF稳定币后续政策

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2025-07-03 20:23:44

【Mstech]Oracle的300亿美元大单，我们怎么看?

领导好，今日OracleCEO表示公司近期签订了多个大型云服务协议，其中一个项目将在2028财年开始为公司带来每年超过300亿美元的营收。该300亿美元订单占Oracle 2025财年总收入的52%，相当于OCI业务收入的2倍以上。Oracle此前采购了英伟达40万张GB200，是全球第二大 NV算力卡持有者。 1Oracle有何不同? 相较于传统云厂商谷歌、AWS和微软的 ASIC+GPU并行，且有自家IAAS需求保驾护航。 Oracle的OCI业务更偏算力租赁，且公司通过all in NV

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2025-07-03 17:10:04

[民生计算机]波动之际坚定看好RWA

RWA 及稳定币板块迎来明显波动之际，我们再度重申 RWA 板块的显著预期差: 资金来源端:加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见; 资产供给端:以稳定币作为链上交易十支付+跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的 RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地; 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性;蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增

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2025-07-03 16:18:52

PCB：AI算力需求向上，产品升级、供给缺口推动PCB及其上游各环节进入扩产大周期!

近期我们积极调研产业链上下游及跟踪行业最新动态，观察到: 1、AI大模型持续迭代进化背景下，算力需求不断向上。英伟达近期股东会上表达目前正处于 AI 算力基建十年浪潮的起点，下游CSP厂商 Capex将保持双位数增速，AI需求持续强劲; ASIC 领域，谷歌、AWS、Meta、微软、 OpenAl 等均加速其自研算力芯片的投入，台积电亦不断加大扩产投入，算力芯片出货量预期不断上修。 2、AI-PCB/CCL产品规格持续升级，单卡对应 PCB价值量不断提升。英伟达将保持“一年一更新”的产品路线，R

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固态电池：材料端高弹性，设备端高确定性

固态电池是下一代高性能电池的发展方向，短期氧化物半固态电池落地放量，长期硫化物全固态电池前景广阔，材料端高弹性，设备端高确定性。投资要点：投资建议：我们认为固态电池凭借着在安全性、能量密度等方面的优势，将成为未来高性能电池重点的发展方向，在消费电池、新能源汽车、低空等领域有着广阔的市场空间。固态电池较现有电池在部分材料与设备环节存在较大差异，其兴起将给新型材料和设备带来庞大的增量市场。前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业受益，推荐标的：宁德时代、国轩高科、豪鹏科技、容百科技、当升科技、星源

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2025-07-03 10:51:56

[东吴电子】华勤技术:国产算力东风至，关注低位国产算力龙头!

阿里+腾讯+字节，公司客户有望AI应用最先落地，数据业务爆发在即需求端公司客户以腾讯+阿里+字节国内为主。随着海外AI场景落地，国内以腾讯、阿里、字节为首的云厂商凭借自身生态能力和用户基础，有望率先推出爆款应用场景，如国内豆包”日均Tokens消耗在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长137倍等。公司的服务器/交换机产品需求将会快速增长。国产算力爆发大趋势+主业高安全垫数据业务爆发之外，公司主业提供了极高安全垫:公司PC ODM业务为国内龙头，在产业链往大陆转移的趋势中有望进一步拓展海外

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华勤技术

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2025-07-03 10:16:41

[招商通信]坚定看好光通信行业产业高景气度

北美当前算力十分紧缺,核心是coding 爆发+企业客户接入 OpenAl与甲骨文达成协议扩大在星际之门项目的合作，OpenAl将从甲骨文的数据中心租用大量算力; 1除了得州在建项目扩容将近两倍至2GW外，甲骨文考虑在美国多州建更多数据中心(初步预计总计超4.5GW)。 2甲骨文披露达成一项云服务协议，将从2028财年起贡献超过300亿美元年收入。分析:我们认为后续驱动包括: 126年800G需求持续上修后市场并未同步上修相关公司业绩，仍有预期差; 2海外大模型产品持续迭代，1)持续关注7-8

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2025-07-03 08:22:26

华泰证券：海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求快速增长

本报告旨在提供一个推理算力需求从用户渗透到Token调用、再到硬件支出的分析框架，我们通过对Google与微软(OpenAI)未来Token调用量、算力总需求和未来硬件支出节奏的测算，得出结论:推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低。随AI应用用户数量的不断增长及Agent的渗透不断提升，推理端算力需求不断上升;同时，由于硬件的迭代与infra算法的不断改进，模型推理的单位成本不断下降，模型推理价格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市场对未来推理端算力支出节奏存在分歧。本报告旨在

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2025-07-03 07:08:39

CPO正常推进，光模块景气依然，回应小作文CPO进展低于预期(0702)

今天有段子(网络上的非正式消息或传闻)点评说AI行业明年预期，核心是1.6T超预期达600万支利好COHR、LITE等海外厂商，800G下调，同时下调CPO交换机26年出货NV10K，博通4K台，从而引发国内光模块和CPO回调。我们不怀疑段主的专业性，也不怀疑调研的真实性。但是调研专家可能口径不一样，最近半个月内，我们分别调研了台积电、博通、康宁专家，也和全球 CPO稀缺的设备提供商罗博特科进行了交流。兼听则明，再次和领导汇报我们的调研结论:CPO正常推进(甚至超预期)，光模块景气依旧。先厘清

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今年以来，稳定币成为了金融投资者关注的新风口，其背景是美国和中国香港都要通过稳定币的法案来规范稳定币发展。美国不少大型跨国企业和中国的零售/科技巨头都希望藉此机会申请稳定币的牌照。而金融机构也希望藉着这个风口发展新兴金融业务。一时间，关于什么稳定币?稳定币可以做什么?为何在目前阶段要对稳定币规范化?稳定币未来的发展前景有多大?这些问题成为了投资者普遍关心的问题。我们也试图通过本文对这些问题提出自己的看法和答案，并分享对未来稳定币发展的一些思考。希望对读者有所帮助。什么是稳定币? 稳定币是一种将

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通信行业周报：AI浪潮重构PCB产业，CPO增量器件打开第三增长极

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【Mstech]Oracle的300亿美元大单，我们怎么看?

领导好，今日OracleCEO表示公司近期签订了多个大型云服务协议，其中一个项目将在2028财年开始为公司带来每年超过300亿美元的营收。该300亿美元订单占Oracle 2025财年总收入的52%，相当于OCI业务收入的2倍以上。Oracle此前采购了英伟达40万张GB200，是全球第二大 NV算力卡持有者。 1Oracle有何不同? 相较于传统云厂商谷歌、AWS和微软的 ASIC+GPU并行，且有自家IAAS需求保驾护航。 Oracle的OCI业务更偏算力租赁，且公司通过all in NV

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RWA 及稳定币板块迎来明显波动之际，我们再度重申 RWA 板块的显著预期差: 资金来源端:加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见; 资产供给端:以稳定币作为链上交易十支付+跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的 RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地; 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性;蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增

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阿里+腾讯+字节，公司客户有望AI应用最先落地，数据业务爆发在即需求端公司客户以腾讯+阿里+字节国内为主。随着海外AI场景落地，国内以腾讯、阿里、字节为首的云厂商凭借自身生态能力和用户基础，有望率先推出爆款应用场景，如国内豆包”日均Tokens消耗在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长137倍等。公司的服务器/交换机产品需求将会快速增长。国产算力爆发大趋势+主业高安全垫数据业务爆发之外，公司主业提供了极高安全垫:公司PC ODM业务为国内龙头，在产业链往大陆转移的趋势中有望进一步拓展海外

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[招商通信]坚定看好光通信行业产业高景气度

北美当前算力十分紧缺,核心是coding 爆发+企业客户接入 OpenAl与甲骨文达成协议扩大在星际之门项目的合作，OpenAl将从甲骨文的数据中心租用大量算力; 1除了得州在建项目扩容将近两倍至2GW外，甲骨文考虑在美国多州建更多数据中心(初步预计总计超4.5GW)。 2甲骨文披露达成一项云服务协议，将从2028财年起贡献超过300亿美元年收入。分析:我们认为后续驱动包括: 126年800G需求持续上修后市场并未同步上修相关公司业绩，仍有预期差; 2海外大模型产品持续迭代，1)持续关注7-8

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本报告旨在提供一个推理算力需求从用户渗透到Token调用、再到硬件支出的分析框架，我们通过对Google与微软(OpenAI)未来Token调用量、算力总需求和未来硬件支出节奏的测算，得出结论:推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低。随AI应用用户数量的不断增长及Agent的渗透不断提升，推理端算力需求不断上升;同时，由于硬件的迭代与infra算法的不断改进，模型推理的单位成本不断下降，模型推理价格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市场对未来推理端算力支出节奏存在分歧。本报告旨在

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今天有段子(网络上的非正式消息或传闻)点评说AI行业明年预期，核心是1.6T超预期达600万支利好COHR、LITE等海外厂商，800G下调，同时下调CPO交换机26年出货NV10K，博通4K台，从而引发国内光模块和CPO回调。我们不怀疑段主的专业性，也不怀疑调研的真实性。但是调研专家可能口径不一样，最近半个月内，我们分别调研了台积电、博通、康宁专家，也和全球 CPO稀缺的设备提供商罗博特科进行了交流。兼听则明，再次和领导汇报我们的调研结论:CPO正常推进(甚至超预期)，光模块景气依旧。先厘清

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今年以来，稳定币成为了金融投资者关注的新风口，其背景是美国和中国香港都要通过稳定币的法案来规范稳定币发展。美国不少大型跨国企业和中国的零售/科技巨头都希望藉此机会申请稳定币的牌照。而金融机构也希望藉着这个风口发展新兴金融业务。一时间，关于什么稳定币?稳定币可以做什么?为何在目前阶段要对稳定币规范化?稳定币未来的发展前景有多大?这些问题成为了投资者普遍关心的问题。我们也试图通过本文对这些问题提出自己的看法和答案，并分享对未来稳定币发展的一些思考。希望对读者有所帮助。什么是稳定币? 稳定币是一种将

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投资要点：事件：据百川盈孚，因下游PCB行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高。截至2025年7月3日，907牌号参考出厂价格88元/公斤，较上月价格上涨2元/公斤，较年初上涨19元/公斤；184牌号参考出厂价45元/公斤，较上月持平，较年初上涨11元/公斤；TPO牌号参考出厂价83元/公斤，较上月持平，较年初上涨8元/公斤；ITX牌号参考出厂价格155元/公斤，较上月持平，较年初上涨22元/公斤；DETX牌号参考出厂价格85元/公斤，较上月持平，较年初下跌2元/公斤。需求端：光固化

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通信行业周报：AI浪潮重构PCB产业，CPO增量器件打开第三增长极

慧博资讯周核心观点高多层板+HDI双轮驱动，AI服务器/光模块催化高密度化升级。PCB板块近期市场关注度持续提升，我们从规模、技术、需求三方面对其增长逻辑的持续性进行详解。市场规模层面，Prismark报告显示2024年全球PCB产值达736亿美元（YoY +5.8%），预计2025年产值/出货量增速分别为+6.8%/+7.0%，市场扩容为PCB的主要特征；技术路线层面，根据普华有策，电子产品轻薄短小、高频高速需求驱动PCB向高密度化、高性能化发展，高密度化对孔径、线宽、层数的更高要求催生高

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高盛强推华勤技术

高盛强推华勤技术

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华勤技术

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稳定币方兴未艾

稳定币 1、7月中旬美国将通过《稳定币法案》 2、关注中国ZF稳定币后续政策

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2025-07-03 20:23:44

【Mstech]Oracle的300亿美元大单，我们怎么看?

领导好，今日OracleCEO表示公司近期签订了多个大型云服务协议，其中一个项目将在2028财年开始为公司带来每年超过300亿美元的营收。该300亿美元订单占Oracle 2025财年总收入的52%，相当于OCI业务收入的2倍以上。Oracle此前采购了英伟达40万张GB200，是全球第二大 NV算力卡持有者。 1Oracle有何不同? 相较于传统云厂商谷歌、AWS和微软的 ASIC+GPU并行，且有自家IAAS需求保驾护航。 Oracle的OCI业务更偏算力租赁，且公司通过all in NV

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2025-07-03 17:10:04

[民生计算机]波动之际坚定看好RWA

RWA 及稳定币板块迎来明显波动之际，我们再度重申 RWA 板块的显著预期差: 资金来源端:加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见; 资产供给端:以稳定币作为链上交易十支付+跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的 RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地; 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性;蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增

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PCB：AI算力需求向上，产品升级、供给缺口推动PCB及其上游各环节进入扩产大周期!

近期我们积极调研产业链上下游及跟踪行业最新动态，观察到: 1、AI大模型持续迭代进化背景下，算力需求不断向上。英伟达近期股东会上表达目前正处于 AI 算力基建十年浪潮的起点，下游CSP厂商 Capex将保持双位数增速，AI需求持续强劲; ASIC 领域，谷歌、AWS、Meta、微软、 OpenAl 等均加速其自研算力芯片的投入，台积电亦不断加大扩产投入，算力芯片出货量预期不断上修。 2、AI-PCB/CCL产品规格持续升级，单卡对应 PCB价值量不断提升。英伟达将保持“一年一更新”的产品路线，R

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稳定币

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固态电池：材料端高弹性，设备端高确定性

固态电池是下一代高性能电池的发展方向，短期氧化物半固态电池落地放量，长期硫化物全固态电池前景广阔，材料端高弹性，设备端高确定性。投资要点：投资建议：我们认为固态电池凭借着在安全性、能量密度等方面的优势，将成为未来高性能电池重点的发展方向，在消费电池、新能源汽车、低空等领域有着广阔的市场空间。固态电池较现有电池在部分材料与设备环节存在较大差异，其兴起将给新型材料和设备带来庞大的增量市场。前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业受益，推荐标的：宁德时代、国轩高科、豪鹏科技、容百科技、当升科技、星源

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[东吴电子】华勤技术:国产算力东风至，关注低位国产算力龙头!

阿里+腾讯+字节，公司客户有望AI应用最先落地，数据业务爆发在即需求端公司客户以腾讯+阿里+字节国内为主。随着海外AI场景落地，国内以腾讯、阿里、字节为首的云厂商凭借自身生态能力和用户基础，有望率先推出爆款应用场景，如国内豆包”日均Tokens消耗在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长137倍等。公司的服务器/交换机产品需求将会快速增长。国产算力爆发大趋势+主业高安全垫数据业务爆发之外，公司主业提供了极高安全垫:公司PC ODM业务为国内龙头，在产业链往大陆转移的趋势中有望进一步拓展海外

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2025-07-03 10:16:41

[招商通信]坚定看好光通信行业产业高景气度

北美当前算力十分紧缺,核心是coding 爆发+企业客户接入 OpenAl与甲骨文达成协议扩大在星际之门项目的合作，OpenAl将从甲骨文的数据中心租用大量算力; 1除了得州在建项目扩容将近两倍至2GW外，甲骨文考虑在美国多州建更多数据中心(初步预计总计超4.5GW)。 2甲骨文披露达成一项云服务协议，将从2028财年起贡献超过300亿美元年收入。分析:我们认为后续驱动包括: 126年800G需求持续上修后市场并未同步上修相关公司业绩，仍有预期差; 2海外大模型产品持续迭代，1)持续关注7-8

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华泰证券：海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求快速增长

本报告旨在提供一个推理算力需求从用户渗透到Token调用、再到硬件支出的分析框架，我们通过对Google与微软(OpenAI)未来Token调用量、算力总需求和未来硬件支出节奏的测算，得出结论:推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低。随AI应用用户数量的不断增长及Agent的渗透不断提升，推理端算力需求不断上升;同时，由于硬件的迭代与infra算法的不断改进，模型推理的单位成本不断下降，模型推理价格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市场对未来推理端算力支出节奏存在分歧。本报告旨在

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2025-07-03 07:08:39

CPO正常推进，光模块景气依然，回应小作文CPO进展低于预期(0702)

今天有段子(网络上的非正式消息或传闻)点评说AI行业明年预期，核心是1.6T超预期达600万支利好COHR、LITE等海外厂商，800G下调，同时下调CPO交换机26年出货NV10K，博通4K台，从而引发国内光模块和CPO回调。我们不怀疑段主的专业性，也不怀疑调研的真实性。但是调研专家可能口径不一样，最近半个月内，我们分别调研了台积电、博通、康宁专家，也和全球 CPO稀缺的设备提供商罗博特科进行了交流。兼听则明，再次和领导汇报我们的调研结论:CPO正常推进(甚至超预期)，光模块景气依旧。先厘清

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2025-07-04 09:28:35

冲锋:稳定币-RWA

【2个非常重磅催化] 1、路透今日收盘后透露离岸人民币稳定币的信息，基本上可以认为是官方在对外试探口风。我们认为香港推稳定币后必然会推rmb稳定币，在正式发行前放风出来基本可以判断监管层在讨论这一方案! 2、比特币重新占上11万美金，很可能拉动新一轮数字资产牛市。(美国上市公司持有比特币二季度环比增长18%) 短期稳定币的调整已结束，随着7月份产业从0到1继续加速，越来越多的重磅利好将接踵而至!现在就是加码之时! 再次强调要聚焦核心，产业不断得到验证是持股和加码的底气! [标的] 蚂蚁RWA平台

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2025-07-04 08:11:30

中金-稳定币:从支付工具到RWA生态构建

今年以来，稳定币成为了金融投资者关注的新风口，其背景是美国和中国香港都要通过稳定币的法案来规范稳定币发展。美国不少大型跨国企业和中国的零售/科技巨头都希望藉此机会申请稳定币的牌照。而金融机构也希望藉着这个风口发展新兴金融业务。一时间，关于什么稳定币?稳定币可以做什么?为何在目前阶段要对稳定币规范化?稳定币未来的发展前景有多大?这些问题成为了投资者普遍关心的问题。我们也试图通过本文对这些问题提出自己的看法和答案，并分享对未来稳定币发展的一些思考。希望对读者有所帮助。什么是稳定币? 稳定币是一种将

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2025-07-04 08:07:01

基础化工行业光引发剂更新：PCB需求复苏+行业集中度提升，光引发剂协同行情或水到渠成

投资要点：事件：据百川盈孚，因下游PCB行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高。截至2025年7月3日，907牌号参考出厂价格88元/公斤，较上月价格上涨2元/公斤，较年初上涨19元/公斤；184牌号参考出厂价45元/公斤，较上月持平，较年初上涨11元/公斤；TPO牌号参考出厂价83元/公斤，较上月持平，较年初上涨8元/公斤；ITX牌号参考出厂价格155元/公斤，较上月持平，较年初上涨22元/公斤；DETX牌号参考出厂价格85元/公斤，较上月持平，较年初下跌2元/公斤。需求端：光固化

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通信行业周报：AI浪潮重构PCB产业，CPO增量器件打开第三增长极

慧博资讯周核心观点高多层板+HDI双轮驱动，AI服务器/光模块催化高密度化升级。PCB板块近期市场关注度持续提升，我们从规模、技术、需求三方面对其增长逻辑的持续性进行详解。市场规模层面，Prismark报告显示2024年全球PCB产值达736亿美元（YoY +5.8%），预计2025年产值/出货量增速分别为+6.8%/+7.0%，市场扩容为PCB的主要特征；技术路线层面，根据普华有策，电子产品轻薄短小、高频高速需求驱动PCB向高密度化、高性能化发展，高密度化对孔径、线宽、层数的更高要求催生高

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稳定币 1、7月中旬美国将通过《稳定币法案》 2、关注中国ZF稳定币后续政策

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领导好，今日OracleCEO表示公司近期签订了多个大型云服务协议，其中一个项目将在2028财年开始为公司带来每年超过300亿美元的营收。该300亿美元订单占Oracle 2025财年总收入的52%，相当于OCI业务收入的2倍以上。Oracle此前采购了英伟达40万张GB200，是全球第二大 NV算力卡持有者。 1Oracle有何不同? 相较于传统云厂商谷歌、AWS和微软的 ASIC+GPU并行，且有自家IAAS需求保驾护航。 Oracle的OCI业务更偏算力租赁，且公司通过all in NV

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[民生计算机]波动之际坚定看好RWA

RWA 及稳定币板块迎来明显波动之际，我们再度重申 RWA 板块的显著预期差: 资金来源端:加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见; 资产供给端:以稳定币作为链上交易十支付+跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的 RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地; 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性;蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增

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PCB：AI算力需求向上，产品升级、供给缺口推动PCB及其上游各环节进入扩产大周期!

近期我们积极调研产业链上下游及跟踪行业最新动态，观察到: 1、AI大模型持续迭代进化背景下，算力需求不断向上。英伟达近期股东会上表达目前正处于 AI 算力基建十年浪潮的起点，下游CSP厂商 Capex将保持双位数增速，AI需求持续强劲; ASIC 领域，谷歌、AWS、Meta、微软、 OpenAl 等均加速其自研算力芯片的投入，台积电亦不断加大扩产投入，算力芯片出货量预期不断上修。 2、AI-PCB/CCL产品规格持续升级，单卡对应 PCB价值量不断提升。英伟达将保持“一年一更新”的产品路线，R

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固态电池：材料端高弹性，设备端高确定性

固态电池是下一代高性能电池的发展方向，短期氧化物半固态电池落地放量，长期硫化物全固态电池前景广阔，材料端高弹性，设备端高确定性。投资要点：投资建议：我们认为固态电池凭借着在安全性、能量密度等方面的优势，将成为未来高性能电池重点的发展方向，在消费电池、新能源汽车、低空等领域有着广阔的市场空间。固态电池较现有电池在部分材料与设备环节存在较大差异，其兴起将给新型材料和设备带来庞大的增量市场。前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业受益，推荐标的：宁德时代、国轩高科、豪鹏科技、容百科技、当升科技、星源

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[东吴电子】华勤技术:国产算力东风至，关注低位国产算力龙头!

阿里+腾讯+字节，公司客户有望AI应用最先落地，数据业务爆发在即需求端公司客户以腾讯+阿里+字节国内为主。随着海外AI场景落地，国内以腾讯、阿里、字节为首的云厂商凭借自身生态能力和用户基础，有望率先推出爆款应用场景，如国内豆包”日均Tokens消耗在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长137倍等。公司的服务器/交换机产品需求将会快速增长。国产算力爆发大趋势+主业高安全垫数据业务爆发之外，公司主业提供了极高安全垫:公司PC ODM业务为国内龙头，在产业链往大陆转移的趋势中有望进一步拓展海外

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[招商通信]坚定看好光通信行业产业高景气度

北美当前算力十分紧缺,核心是coding 爆发+企业客户接入 OpenAl与甲骨文达成协议扩大在星际之门项目的合作，OpenAl将从甲骨文的数据中心租用大量算力; 1除了得州在建项目扩容将近两倍至2GW外，甲骨文考虑在美国多州建更多数据中心(初步预计总计超4.5GW)。 2甲骨文披露达成一项云服务协议，将从2028财年起贡献超过300亿美元年收入。分析:我们认为后续驱动包括: 126年800G需求持续上修后市场并未同步上修相关公司业绩，仍有预期差; 2海外大模型产品持续迭代，1)持续关注7-8

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本报告旨在提供一个推理算力需求从用户渗透到Token调用、再到硬件支出的分析框架，我们通过对Google与微软(OpenAI)未来Token调用量、算力总需求和未来硬件支出节奏的测算，得出结论:推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低。随AI应用用户数量的不断增长及Agent的渗透不断提升，推理端算力需求不断上升;同时，由于硬件的迭代与infra算法的不断改进，模型推理的单位成本不断下降，模型推理价格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市场对未来推理端算力支出节奏存在分歧。本报告旨在

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CPO正常推进，光模块景气依然，回应小作文CPO进展低于预期(0702)

今天有段子(网络上的非正式消息或传闻)点评说AI行业明年预期，核心是1.6T超预期达600万支利好COHR、LITE等海外厂商，800G下调，同时下调CPO交换机26年出货NV10K，博通4K台，从而引发国内光模块和CPO回调。我们不怀疑段主的专业性，也不怀疑调研的真实性。但是调研专家可能口径不一样，最近半个月内，我们分别调研了台积电、博通、康宁专家，也和全球 CPO稀缺的设备提供商罗博特科进行了交流。兼听则明，再次和领导汇报我们的调研结论:CPO正常推进(甚至超预期)，光模块景气依旧。先厘清

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投资要点：事件：据百川盈孚，因下游PCB行业需求持续增长，国内光引发剂多种牌号价格走高。截至2025年7月3日，907牌号参考出厂价格88元/公斤，较上月价格上涨2元/公斤，较年初上涨19元/公斤；184牌号参考出厂价45元/公斤，较上月持平，较年初上涨11元/公斤；TPO牌号参考出厂价83元/公斤，较上月持平，较年初上涨8元/公斤；ITX牌号参考出厂价格155元/公斤，较上月持平，较年初上涨22元/公斤；DETX牌号参考出厂价格85元/公斤，较上月持平，较年初下跌2元/公斤。需求端：光固化

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[民生计算机]波动之际坚定看好RWA

RWA 及稳定币板块迎来明显波动之际，我们再度重申 RWA 板块的显著预期差: 资金来源端:加密货币市场存在3.3万亿美元海量规模，在加密货币市场走向震荡期的现今，部分资金对于多元化资产配置的需求显而易见; 资产供给端:以稳定币作为链上交易十支付+跨境结算等媒介，面向以美国国债、算力租赁收益权的 RWA，形成链上全新的资产供给端已迅速在海外落地; 中国香港近期迅速立法《稳定币条例》等相关法律，明确自身国际领先的前瞻性;蚂蚁数科等科技领军企业通过RWA不断助力国内优质资产上链，直接面向全新的链上增

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奥瑞德
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朗新集团
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协鑫能科

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戈壁淘金

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2025-07-03 16:18:52

PCB：AI算力需求向上，产品升级、供给缺口推动PCB及其上游各环节进入扩产大周期!

近期我们积极调研产业链上下游及跟踪行业最新动态，观察到: 1、AI大模型持续迭代进化背景下，算力需求不断向上。英伟达近期股东会上表达目前正处于 AI 算力基建十年浪潮的起点，下游CSP厂商 Capex将保持双位数增速，AI需求持续强劲; ASIC 领域，谷歌、AWS、Meta、微软、 OpenAl 等均加速其自研算力芯片的投入，台积电亦不断加大扩产投入，算力芯片出货量预期不断上修。 2、AI-PCB/CCL产品规格持续升级，单卡对应 PCB价值量不断提升。英伟达将保持“一年一更新”的产品路线，R

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鹏鼎控股
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景旺电子
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生益电子

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2025-07-03 15:25:12

稳定币

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恒宝股份

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2025-07-03 14:42:24

固态电池：材料端高弹性，设备端高确定性

固态电池是下一代高性能电池的发展方向，短期氧化物半固态电池落地放量，长期硫化物全固态电池前景广阔，材料端高弹性，设备端高确定性。投资要点：投资建议：我们认为固态电池凭借着在安全性、能量密度等方面的优势，将成为未来高性能电池重点的发展方向，在消费电池、新能源汽车、低空等领域有着广阔的市场空间。固态电池较现有电池在部分材料与设备环节存在较大差异，其兴起将给新型材料和设备带来庞大的增量市场。前瞻布局固态电池及关键材料与设备的企业受益，推荐标的：宁德时代、国轩高科、豪鹏科技、容百科技、当升科技、星源

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宏工科技
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英联股份

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2025-07-03 10:51:56

[东吴电子】华勤技术:国产算力东风至，关注低位国产算力龙头!

阿里+腾讯+字节，公司客户有望AI应用最先落地，数据业务爆发在即需求端公司客户以腾讯+阿里+字节国内为主。随着海外AI场景落地，国内以腾讯、阿里、字节为首的云厂商凭借自身生态能力和用户基础，有望率先推出爆款应用场景，如国内豆包”日均Tokens消耗在5月底已达16.4万亿，较去年同期增长137倍等。公司的服务器/交换机产品需求将会快速增长。国产算力爆发大趋势+主业高安全垫数据业务爆发之外，公司主业提供了极高安全垫:公司PC ODM业务为国内龙头，在产业链往大陆转移的趋势中有望进一步拓展海外

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华勤技术

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2025-07-03 10:16:41

[招商通信]坚定看好光通信行业产业高景气度

北美当前算力十分紧缺,核心是coding 爆发+企业客户接入 OpenAl与甲骨文达成协议扩大在星际之门项目的合作，OpenAl将从甲骨文的数据中心租用大量算力; 1除了得州在建项目扩容将近两倍至2GW外，甲骨文考虑在美国多州建更多数据中心(初步预计总计超4.5GW)。 2甲骨文披露达成一项云服务协议，将从2028财年起贡献超过300亿美元年收入。分析:我们认为后续驱动包括: 126年800G需求持续上修后市场并未同步上修相关公司业绩，仍有预期差; 2海外大模型产品持续迭代，1)持续关注7-8

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德科立
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太辰光

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2025-07-03 08:22:26

华泰证券：海内外大厂Token调用量已出现明显加速拐点，推理端算力需求快速增长

本报告旨在提供一个推理算力需求从用户渗透到Token调用、再到硬件支出的分析框架，我们通过对Google与微软(OpenAI)未来Token调用量、算力总需求和未来硬件支出节奏的测算，得出结论:推理算力需求增长速度快于单位算力成本的降低。随AI应用用户数量的不断增长及Agent的渗透不断提升，推理端算力需求不断上升;同时，由于硬件的迭代与infra算法的不断改进，模型推理的单位成本不断下降，模型推理价格目前已下降到2023年初的1/100以下，目前市场对未来推理端算力支出节奏存在分歧。本报告旨在

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中际旭创
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2025-07-03 07:08:39

CPO正常推进，光模块景气依然，回应小作文CPO进展低于预期(0702)

今天有段子(网络上的非正式消息或传闻)点评说AI行业明年预期，核心是1.6T超预期达600万支利好COHR、LITE等海外厂商，800G下调，同时下调CPO交换机26年出货NV10K，博通4K台，从而引发国内光模块和CPO回调。我们不怀疑段主的专业性，也不怀疑调研的真实性。但是调研专家可能口径不一样，最近半个月内，我们分别调研了台积电、博通、康宁专家，也和全球 CPO稀缺的设备提供商罗博特科进行了交流。兼听则明，再次和领导汇报我们的调研结论:CPO正常推进(甚至超预期)，光模块景气依旧。先厘清

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新易盛

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