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2025-01-16 21:48:48

美国首次制裁科学仪器，研发端卡脖子更紧迫！关注国产高端仪器自主可控

事件：美国出台新出口管制规定，未经许可禁止向中国等国出口高参数流式细胞仪和特定色谱质谱设备，因这些设备能生成可用于AI和生物设计的数据。 1、这是美国首次制裁高端科学仪器，旨在切断我国研发端。规则中确定的需要额外美国出口控制的两类设备。（1）高参数流式细胞仪：用于同时测量单个细胞或颗粒的多种特征。（2）专门设计用于顶向下蛋白质组学的液相色谱质谱仪：用于阐明和量化未知生物分子结构、表征分子并辅助研究分子相互作用 2、关注国产高端科学仪器，包括高参数流式细胞仪和质谱仪设备，核心个股：质谱仪（聚光科

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聚光科技

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夜长梦山

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【国金机械】应流股份大涨点评

⭕AI带动燃机发电需求提升，海龙头燃机订单高增。燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强等优势，在数据中心供电领域具备优势。三菱预计2024-26年燃机年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。1-3Q24，GEV燃机订单78台，同比增长32%；三菱重工计划到2026年燃机产能增加30%。、 ⭕燃气轮机国产化持续推进。目前我国燃机已实现国产化，部分产品可以出口。国内龙头企业收入高增，例如东方电气23年燃机收入38亿元，同比+107%，1H24收入36亿元，同比+154%，增长提速。国内燃机叶片

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应流股份

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2025-01-16 21:46:54

《海通国际电子》 🌟英伟达CPO技术路线：3Q25开始首批CPO IB交换芯片出货。我们预计FAU/ELS模块将由天孚通信供应，并且光引擎封装或也将由国内光模块厂商新易盛供应。Fiber Shuffle预计由Corning和太辰光供应，其他供应商包括Fabrinet，Lumentum等。

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夜长梦山

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【中泰电子|江海股份】超级电容大势所趋，算力打造新增长极

超级电容大势所趋：AI服务器功率持续提升，超级电容作为可以瞬间释放大功率的元器件，可以起到功率补偿/调频作用，已在GB300中成为标配，超容用量与功率息息相关，预计后续随着算力升级功率进一步提升，超容价值量有望进一步提升。超容进展顺利，未来成长可期：1）从格局来看，布局LIC方向超容厂商极少，主流厂商仅为日本武藏和江海股份，公司自13年收购ACT切入LIC工艺，从技术、成本均具有领先优势，由于NV主要供应商日本武藏产能较小，预计后续江海将突破海外大客户，目前已有多家服务器厂商与公司接洽，发展态

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江海股份

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夜长梦山

2025-01-16 21:46:17

【龙芯中科】全面自主可控芯，布局 AIPC，积极向 AI 进军

持续推荐三推 AIPC 自主龙头！事件：2023年11月14日，龙芯中科通用GPU芯片总部基地启动仪式，在合肥举办，引入人工智能产业和技术中心，打造 #信创高地，构造 #AI算力产业集群；今年4月底，公司就未来 #AI、量子、信创规划作了具体阐述。 1. 目前，国内市场算力芯片有三大主流，海外 NVIDIA，华为昇腾，以及武装到底层 IP 设计的 ZZKK，即龙芯中科，公司#从CPU指令系统、处理器IP核，到操作系统，全面实现产品的自主可控；4月28日，公司董事长宣布正式向 AI 进

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龙芯中科

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礼物【海通通信】CPO加速，关注产业链相关公司

科创板日讯，台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。 ①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly ②#英伟达规划将于25年Q3推出一款Quantum 3400 X800的IB交换机CPO版

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罗博特科

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雷神科技(872190)：北证稀缺AI端侧标的，三款智能眼镜参展CES

#公司参加2025年CES展会、三款智能眼镜备受关注 🌟AURA智能眼镜Al探索版（搭载高通AR1 Gen1芯片和1080P防抖摄像头，内置AI大模型）、AI+AR版（全球首款运用全彩阵列式光波导技术）和AR轻享版（具备150英寸巨幕投屏）。 #前瞻布局AI眼镜、切入智能可穿戴设备市场、与AIPC业务协同共进 🌟AI眼镜：与国内知名VR眼镜厂商合作，对标Meta，大模型方面有望与字节跳动等国内知名厂商合作；2）AI+AR眼镜：预计25Q1上市；3）AR眼镜：已开启预售，售价为999-1299

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雷神科技

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【天风轻纺】老铺黄金：再新高！关注销售旺季行情

■最近我们关注到海报“老铺北京SKP店在2025/1/24-2025/2/14新年礼遇活动；全场直接88折（不限款式/不限克重），此外购置三金（手链/手镯/戒指）任意三件送精美漆面首饰盒一个”；【此海报非老铺官方发布】或为部分代购自行结合商场年底活动，制作文案宣传引流。我们认为，此现象更加侧面印证老铺作为硬通货的吸引力及关注度，特别在金饰或高端品牌中的稀缺性；最近临近春节旺季，部分店铺再排长龙，或进一步助推动销成长。 ■近期我们点评老铺为【小红书社交裂变破圈代表案例】值得重视复盘；此外在小红

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中国黄金

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信达生物下跌点评

下跌主要是安徽省医保局披露即将牵头“全国生物药品联盟集采”。（1）当前“全国生物药品联盟集采”的规则尚未明确，落地执行预计也需要一段时间。（2）2025年GLP-1双靶点药物/甲状腺眼药/IL23银屑病多款重磅药品即将获批贡献收入，产品结构逐步丰富。（3）信达生物2027年指引收入超过200亿元，该指引已充分考虑生物类似药集采风险。继续看好信达生物。

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信达生物

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【中金科技硬件】光通信板块上涨点评

今日，光通信板块市场表现活跃，截至当前，天孚通信涨停，中际旭创+7.8%，新易盛+5.43，太辰光+11.38%，博创+11.64%，仕佳光子+5.77%，我们认为主要系前期板块估值回调到较低位置：同时1月以来CPO产业催化信息较多，光互联有望从Scale out网络向Scale up进一步延展，光通信市场关注度提升。】、 24年11月以来，中际旭创、天孚通信股价调整-21.45%，-31.02%，同期美股AI标的调整幅度相对较小，如英伟达股价调整幅度约0.62%。我们认为海外AI链龙头公司的

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太辰光

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【民生金属】#二次通胀预期再起，春季吃饭行业已经启动

#美国非农就业超预期，美元指数创新高：美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高。#同2024年初如出一辙！ #此前我们提示春季行情需要满足的条件：（1）长时间关注度低；（2）机构持仓很低；（3）商品价格经历了美元+特朗普当选的双杀。在流动性宽松的Q1+国内经济大方向刺激情况下，这种行情是一触即发的，只要行业供需、预期等有边际的改善，那商品的行情就可能启动。现在这些条件已经具备！ #春季行情内需品为主线：内需品种包括电解铝、铜和钢铁，电解铝今年供需比去年好；

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藏格矿业

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【中泰通信】CPO交换机加速推进，重视光通信器件芯片机会

根据《科创板日报》16日讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO：将光模组集成为光引擎，与交换ASIC芯片集成在一起，缩短传输距离，实现高集成度、低功耗和低成本的封装方案。英伟达产品路线图，计划于3Q25推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。

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【天风通信】光模块链普涨点评

扰动因素正在消除，建议关注模块厂从光模块到光连接的长期蜕变今日光模块光芯片公司普涨，天孚通信涨20%、中际旭创涨8%、新易盛涨6%、源杰科技涨4%、仕佳光子涨5%、太辰光涨8%、罗博特科涨13%。前期压制光模块的负面因素正在逐渐消除，重申近期的推荐观点。从行业需求看，400G、800G需求旺盛，交付节奏无法满足国内外客户的需求，25年800G需求有望翻倍增长，400G需求因国内起量将保持景气。25年800G光模块需求多元化，除NV有稳定需求外，增量的大部分来自北美CSP以及国内字节等的以太网

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礼物 AI/光模块随笔：重申CPO逻辑，地缘缓和预期

在前期路演中，我们强调了当前压制光模块估值的两座大山：1）地缘政治风险，带来的关税预期，及格局影响；2）CPO等技术路径，带来的ASP变化，及格局不确定性。其他因素如GB200方案出货delay更多是短期节奏扰动。【CPO方向再迎催化】台湾媒体报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产；另外，MS近期（14日）发布报告阐述CPO供应链。【重申易中天在CPO方向的参与度】市场前期担忧CPO光引擎模组或由台湾地区供应链全覆盖，但#

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【中宠股份】发布业绩预告

Q4业绩表现超预期，来源于国内利润释放+海外工厂盈利高质量【国金可选-轻工】 📌24全年：归母净利润3.6-4亿元，同比+54.4%~+71.55%。 📌24Q4业绩：归母净利润0.78~1.2亿，同比+38.3%～109.2%，中枢0.98亿（创历史Q4季度新高），同比+73.7%。 🌊我们预计，主要超预期的点在于国内利润贡献增量+海外工厂利润表现出色，自有品牌出海增长也在提速 🌊根据三方线上数据，中宠旗下顽皮/ZEAL/领先12月GMV同比+15%/+52%/+102%，合计+43%。

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美国首次制裁科学仪器，研发端卡脖子更紧迫！关注国产高端仪器自主可控

事件：美国出台新出口管制规定，未经许可禁止向中国等国出口高参数流式细胞仪和特定色谱质谱设备，因这些设备能生成可用于AI和生物设计的数据。 1、这是美国首次制裁高端科学仪器，旨在切断我国研发端。规则中确定的需要额外美国出口控制的两类设备。（1）高参数流式细胞仪：用于同时测量单个细胞或颗粒的多种特征。（2）专门设计用于顶向下蛋白质组学的液相色谱质谱仪：用于阐明和量化未知生物分子结构、表征分子并辅助研究分子相互作用 2、关注国产高端科学仪器，包括高参数流式细胞仪和质谱仪设备，核心个股：质谱仪（聚光科

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【国金机械】应流股份大涨点评

⭕AI带动燃机发电需求提升，海龙头燃机订单高增。燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强等优势，在数据中心供电领域具备优势。三菱预计2024-26年燃机年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。1-3Q24，GEV燃机订单78台，同比增长32%；三菱重工计划到2026年燃机产能增加30%。、 ⭕燃气轮机国产化持续推进。目前我国燃机已实现国产化，部分产品可以出口。国内龙头企业收入高增，例如东方电气23年燃机收入38亿元，同比+107%，1H24收入36亿元，同比+154%，增长提速。国内燃机叶片

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《海通国际电子》 🌟英伟达CPO技术路线：3Q25开始首批CPO IB交换芯片出货。我们预计FAU/ELS模块将由天孚通信供应，并且光引擎封装或也将由国内光模块厂商新易盛供应。Fiber Shuffle预计由Corning和太辰光供应，其他供应商包括Fabrinet，Lumentum等。

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【中泰电子|江海股份】超级电容大势所趋，算力打造新增长极

超级电容大势所趋：AI服务器功率持续提升，超级电容作为可以瞬间释放大功率的元器件，可以起到功率补偿/调频作用，已在GB300中成为标配，超容用量与功率息息相关，预计后续随着算力升级功率进一步提升，超容价值量有望进一步提升。超容进展顺利，未来成长可期：1）从格局来看，布局LIC方向超容厂商极少，主流厂商仅为日本武藏和江海股份，公司自13年收购ACT切入LIC工艺，从技术、成本均具有领先优势，由于NV主要供应商日本武藏产能较小，预计后续江海将突破海外大客户，目前已有多家服务器厂商与公司接洽，发展态

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【龙芯中科】全面自主可控芯，布局 AIPC，积极向 AI 进军

持续推荐三推 AIPC 自主龙头！事件：2023年11月14日，龙芯中科通用GPU芯片总部基地启动仪式，在合肥举办，引入人工智能产业和技术中心，打造 #信创高地，构造 #AI算力产业集群；今年4月底，公司就未来 #AI、量子、信创规划作了具体阐述。 1. 目前，国内市场算力芯片有三大主流，海外 NVIDIA，华为昇腾，以及武装到底层 IP 设计的 ZZKK，即龙芯中科，公司#从CPU指令系统、处理器IP核，到操作系统，全面实现产品的自主可控；4月28日，公司董事长宣布正式向 AI 进

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礼物【海通通信】CPO加速，关注产业链相关公司

科创板日讯，台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。 ①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly ②#英伟达规划将于25年Q3推出一款Quantum 3400 X800的IB交换机CPO版

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雷神科技(872190)：北证稀缺AI端侧标的，三款智能眼镜参展CES

#公司参加2025年CES展会、三款智能眼镜备受关注 🌟AURA智能眼镜Al探索版（搭载高通AR1 Gen1芯片和1080P防抖摄像头，内置AI大模型）、AI+AR版（全球首款运用全彩阵列式光波导技术）和AR轻享版（具备150英寸巨幕投屏）。 #前瞻布局AI眼镜、切入智能可穿戴设备市场、与AIPC业务协同共进 🌟AI眼镜：与国内知名VR眼镜厂商合作，对标Meta，大模型方面有望与字节跳动等国内知名厂商合作；2）AI+AR眼镜：预计25Q1上市；3）AR眼镜：已开启预售，售价为999-1299

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【天风轻纺】老铺黄金：再新高！关注销售旺季行情

■最近我们关注到海报“老铺北京SKP店在2025/1/24-2025/2/14新年礼遇活动；全场直接88折（不限款式/不限克重），此外购置三金（手链/手镯/戒指）任意三件送精美漆面首饰盒一个”；【此海报非老铺官方发布】或为部分代购自行结合商场年底活动，制作文案宣传引流。我们认为，此现象更加侧面印证老铺作为硬通货的吸引力及关注度，特别在金饰或高端品牌中的稀缺性；最近临近春节旺季，部分店铺再排长龙，或进一步助推动销成长。 ■近期我们点评老铺为【小红书社交裂变破圈代表案例】值得重视复盘；此外在小红

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下跌主要是安徽省医保局披露即将牵头“全国生物药品联盟集采”。（1）当前“全国生物药品联盟集采”的规则尚未明确，落地执行预计也需要一段时间。（2）2025年GLP-1双靶点药物/甲状腺眼药/IL23银屑病多款重磅药品即将获批贡献收入，产品结构逐步丰富。（3）信达生物2027年指引收入超过200亿元，该指引已充分考虑生物类似药集采风险。继续看好信达生物。

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【中金科技硬件】光通信板块上涨点评

今日，光通信板块市场表现活跃，截至当前，天孚通信涨停，中际旭创+7.8%，新易盛+5.43，太辰光+11.38%，博创+11.64%，仕佳光子+5.77%，我们认为主要系前期板块估值回调到较低位置：同时1月以来CPO产业催化信息较多，光互联有望从Scale out网络向Scale up进一步延展，光通信市场关注度提升。】、 24年11月以来，中际旭创、天孚通信股价调整-21.45%，-31.02%，同期美股AI标的调整幅度相对较小，如英伟达股价调整幅度约0.62%。我们认为海外AI链龙头公司的

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【民生金属】#二次通胀预期再起，春季吃饭行业已经启动

#美国非农就业超预期，美元指数创新高：美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高。#同2024年初如出一辙！ #此前我们提示春季行情需要满足的条件：（1）长时间关注度低；（2）机构持仓很低；（3）商品价格经历了美元+特朗普当选的双杀。在流动性宽松的Q1+国内经济大方向刺激情况下，这种行情是一触即发的，只要行业供需、预期等有边际的改善，那商品的行情就可能启动。现在这些条件已经具备！ #春季行情内需品为主线：内需品种包括电解铝、铜和钢铁，电解铝今年供需比去年好；

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【中泰通信】CPO交换机加速推进，重视光通信器件芯片机会

根据《科创板日报》16日讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO：将光模组集成为光引擎，与交换ASIC芯片集成在一起，缩短传输距离，实现高集成度、低功耗和低成本的封装方案。英伟达产品路线图，计划于3Q25推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。

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【天风通信】光模块链普涨点评

扰动因素正在消除，建议关注模块厂从光模块到光连接的长期蜕变今日光模块光芯片公司普涨，天孚通信涨20%、中际旭创涨8%、新易盛涨6%、源杰科技涨4%、仕佳光子涨5%、太辰光涨8%、罗博特科涨13%。前期压制光模块的负面因素正在逐渐消除，重申近期的推荐观点。从行业需求看，400G、800G需求旺盛，交付节奏无法满足国内外客户的需求，25年800G需求有望翻倍增长，400G需求因国内起量将保持景气。25年800G光模块需求多元化，除NV有稳定需求外，增量的大部分来自北美CSP以及国内字节等的以太网

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礼物 AI/光模块随笔：重申CPO逻辑，地缘缓和预期

在前期路演中，我们强调了当前压制光模块估值的两座大山：1）地缘政治风险，带来的关税预期，及格局影响；2）CPO等技术路径，带来的ASP变化，及格局不确定性。其他因素如GB200方案出货delay更多是短期节奏扰动。【CPO方向再迎催化】台湾媒体报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产；另外，MS近期（14日）发布报告阐述CPO供应链。【重申易中天在CPO方向的参与度】市场前期担忧CPO光引擎模组或由台湾地区供应链全覆盖，但#

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【中宠股份】发布业绩预告

Q4业绩表现超预期，来源于国内利润释放+海外工厂盈利高质量【国金可选-轻工】 📌24全年：归母净利润3.6-4亿元，同比+54.4%~+71.55%。 📌24Q4业绩：归母净利润0.78~1.2亿，同比+38.3%～109.2%，中枢0.98亿（创历史Q4季度新高），同比+73.7%。 🌊我们预计，主要超预期的点在于国内利润贡献增量+海外工厂利润表现出色，自有品牌出海增长也在提速 🌊根据三方线上数据，中宠旗下顽皮/ZEAL/领先12月GMV同比+15%/+52%/+102%，合计+43%。

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⭕AI带动燃机发电需求提升，海龙头燃机订单高增。燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强等优势，在数据中心供电领域具备优势。三菱预计2024-26年燃机年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。1-3Q24，GEV燃机订单78台，同比增长32%；三菱重工计划到2026年燃机产能增加30%。、 ⭕燃气轮机国产化持续推进。目前我国燃机已实现国产化，部分产品可以出口。国内龙头企业收入高增，例如东方电气23年燃机收入38亿元，同比+107%，1H24收入36亿元，同比+154%，增长提速。国内燃机叶片

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【中泰电子|江海股份】超级电容大势所趋，算力打造新增长极

超级电容大势所趋：AI服务器功率持续提升，超级电容作为可以瞬间释放大功率的元器件，可以起到功率补偿/调频作用，已在GB300中成为标配，超容用量与功率息息相关，预计后续随着算力升级功率进一步提升，超容价值量有望进一步提升。超容进展顺利，未来成长可期：1）从格局来看，布局LIC方向超容厂商极少，主流厂商仅为日本武藏和江海股份，公司自13年收购ACT切入LIC工艺，从技术、成本均具有领先优势，由于NV主要供应商日本武藏产能较小，预计后续江海将突破海外大客户，目前已有多家服务器厂商与公司接洽，发展态

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江海股份

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夜长梦山

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【龙芯中科】全面自主可控芯，布局 AIPC，积极向 AI 进军

持续推荐三推 AIPC 自主龙头！事件：2023年11月14日，龙芯中科通用GPU芯片总部基地启动仪式，在合肥举办，引入人工智能产业和技术中心，打造 #信创高地，构造 #AI算力产业集群；今年4月底，公司就未来 #AI、量子、信创规划作了具体阐述。 1. 目前，国内市场算力芯片有三大主流，海外 NVIDIA，华为昇腾，以及武装到底层 IP 设计的 ZZKK，即龙芯中科，公司#从CPU指令系统、处理器IP核，到操作系统，全面实现产品的自主可控；4月28日，公司董事长宣布正式向 AI 进

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龙芯中科

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礼物【海通通信】CPO加速，关注产业链相关公司

科创板日讯，台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。 ①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly ②#英伟达规划将于25年Q3推出一款Quantum 3400 X800的IB交换机CPO版

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罗博特科

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雷神科技(872190)：北证稀缺AI端侧标的，三款智能眼镜参展CES

#公司参加2025年CES展会、三款智能眼镜备受关注 🌟AURA智能眼镜Al探索版（搭载高通AR1 Gen1芯片和1080P防抖摄像头，内置AI大模型）、AI+AR版（全球首款运用全彩阵列式光波导技术）和AR轻享版（具备150英寸巨幕投屏）。 #前瞻布局AI眼镜、切入智能可穿戴设备市场、与AIPC业务协同共进 🌟AI眼镜：与国内知名VR眼镜厂商合作，对标Meta，大模型方面有望与字节跳动等国内知名厂商合作；2）AI+AR眼镜：预计25Q1上市；3）AR眼镜：已开启预售，售价为999-1299

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雷神科技

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【天风轻纺】老铺黄金：再新高！关注销售旺季行情

■最近我们关注到海报“老铺北京SKP店在2025/1/24-2025/2/14新年礼遇活动；全场直接88折（不限款式/不限克重），此外购置三金（手链/手镯/戒指）任意三件送精美漆面首饰盒一个”；【此海报非老铺官方发布】或为部分代购自行结合商场年底活动，制作文案宣传引流。我们认为，此现象更加侧面印证老铺作为硬通货的吸引力及关注度，特别在金饰或高端品牌中的稀缺性；最近临近春节旺季，部分店铺再排长龙，或进一步助推动销成长。 ■近期我们点评老铺为【小红书社交裂变破圈代表案例】值得重视复盘；此外在小红

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中国黄金

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信达生物下跌点评

下跌主要是安徽省医保局披露即将牵头“全国生物药品联盟集采”。（1）当前“全国生物药品联盟集采”的规则尚未明确，落地执行预计也需要一段时间。（2）2025年GLP-1双靶点药物/甲状腺眼药/IL23银屑病多款重磅药品即将获批贡献收入，产品结构逐步丰富。（3）信达生物2027年指引收入超过200亿元，该指引已充分考虑生物类似药集采风险。继续看好信达生物。

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【中金科技硬件】光通信板块上涨点评

今日，光通信板块市场表现活跃，截至当前，天孚通信涨停，中际旭创+7.8%，新易盛+5.43，太辰光+11.38%，博创+11.64%，仕佳光子+5.77%，我们认为主要系前期板块估值回调到较低位置：同时1月以来CPO产业催化信息较多，光互联有望从Scale out网络向Scale up进一步延展，光通信市场关注度提升。】、 24年11月以来，中际旭创、天孚通信股价调整-21.45%，-31.02%，同期美股AI标的调整幅度相对较小，如英伟达股价调整幅度约0.62%。我们认为海外AI链龙头公司的

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太辰光

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【民生金属】#二次通胀预期再起，春季吃饭行业已经启动

#美国非农就业超预期，美元指数创新高：美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高。#同2024年初如出一辙！ #此前我们提示春季行情需要满足的条件：（1）长时间关注度低；（2）机构持仓很低；（3）商品价格经历了美元+特朗普当选的双杀。在流动性宽松的Q1+国内经济大方向刺激情况下，这种行情是一触即发的，只要行业供需、预期等有边际的改善，那商品的行情就可能启动。现在这些条件已经具备！ #春季行情内需品为主线：内需品种包括电解铝、铜和钢铁，电解铝今年供需比去年好；

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【中泰通信】CPO交换机加速推进，重视光通信器件芯片机会

根据《科创板日报》16日讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO：将光模组集成为光引擎，与交换ASIC芯片集成在一起，缩短传输距离，实现高集成度、低功耗和低成本的封装方案。英伟达产品路线图，计划于3Q25推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。

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【天风通信】光模块链普涨点评

扰动因素正在消除，建议关注模块厂从光模块到光连接的长期蜕变今日光模块光芯片公司普涨，天孚通信涨20%、中际旭创涨8%、新易盛涨6%、源杰科技涨4%、仕佳光子涨5%、太辰光涨8%、罗博特科涨13%。前期压制光模块的负面因素正在逐渐消除，重申近期的推荐观点。从行业需求看，400G、800G需求旺盛，交付节奏无法满足国内外客户的需求，25年800G需求有望翻倍增长，400G需求因国内起量将保持景气。25年800G光模块需求多元化，除NV有稳定需求外，增量的大部分来自北美CSP以及国内字节等的以太网

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礼物 AI/光模块随笔：重申CPO逻辑，地缘缓和预期

在前期路演中，我们强调了当前压制光模块估值的两座大山：1）地缘政治风险，带来的关税预期，及格局影响；2）CPO等技术路径，带来的ASP变化，及格局不确定性。其他因素如GB200方案出货delay更多是短期节奏扰动。【CPO方向再迎催化】台湾媒体报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产；另外，MS近期（14日）发布报告阐述CPO供应链。【重申易中天在CPO方向的参与度】市场前期担忧CPO光引擎模组或由台湾地区供应链全覆盖，但#

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【中宠股份】发布业绩预告

Q4业绩表现超预期，来源于国内利润释放+海外工厂盈利高质量【国金可选-轻工】 📌24全年：归母净利润3.6-4亿元，同比+54.4%~+71.55%。 📌24Q4业绩：归母净利润0.78~1.2亿，同比+38.3%～109.2%，中枢0.98亿（创历史Q4季度新高），同比+73.7%。 🌊我们预计，主要超预期的点在于国内利润贡献增量+海外工厂利润表现出色，自有品牌出海增长也在提速 🌊根据三方线上数据，中宠旗下顽皮/ZEAL/领先12月GMV同比+15%/+52%/+102%，合计+43%。

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美国首次制裁科学仪器，研发端卡脖子更紧迫！关注国产高端仪器自主可控

事件：美国出台新出口管制规定，未经许可禁止向中国等国出口高参数流式细胞仪和特定色谱质谱设备，因这些设备能生成可用于AI和生物设计的数据。 1、这是美国首次制裁高端科学仪器，旨在切断我国研发端。规则中确定的需要额外美国出口控制的两类设备。（1）高参数流式细胞仪：用于同时测量单个细胞或颗粒的多种特征。（2）专门设计用于顶向下蛋白质组学的液相色谱质谱仪：用于阐明和量化未知生物分子结构、表征分子并辅助研究分子相互作用 2、关注国产高端科学仪器，包括高参数流式细胞仪和质谱仪设备，核心个股：质谱仪（聚光科

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【国金机械】应流股份大涨点评

⭕AI带动燃机发电需求提升，海龙头燃机订单高增。燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强等优势，在数据中心供电领域具备优势。三菱预计2024-26年燃机年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。1-3Q24，GEV燃机订单78台，同比增长32%；三菱重工计划到2026年燃机产能增加30%。、 ⭕燃气轮机国产化持续推进。目前我国燃机已实现国产化，部分产品可以出口。国内龙头企业收入高增，例如东方电气23年燃机收入38亿元，同比+107%，1H24收入36亿元，同比+154%，增长提速。国内燃机叶片

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《海通国际电子》 🌟英伟达CPO技术路线：3Q25开始首批CPO IB交换芯片出货。我们预计FAU/ELS模块将由天孚通信供应，并且光引擎封装或也将由国内光模块厂商新易盛供应。Fiber Shuffle预计由Corning和太辰光供应，其他供应商包括Fabrinet，Lumentum等。

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【中泰电子|江海股份】超级电容大势所趋，算力打造新增长极

超级电容大势所趋：AI服务器功率持续提升，超级电容作为可以瞬间释放大功率的元器件，可以起到功率补偿/调频作用，已在GB300中成为标配，超容用量与功率息息相关，预计后续随着算力升级功率进一步提升，超容价值量有望进一步提升。超容进展顺利，未来成长可期：1）从格局来看，布局LIC方向超容厂商极少，主流厂商仅为日本武藏和江海股份，公司自13年收购ACT切入LIC工艺，从技术、成本均具有领先优势，由于NV主要供应商日本武藏产能较小，预计后续江海将突破海外大客户，目前已有多家服务器厂商与公司接洽，发展态

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【龙芯中科】全面自主可控芯，布局 AIPC，积极向 AI 进军

持续推荐三推 AIPC 自主龙头！事件：2023年11月14日，龙芯中科通用GPU芯片总部基地启动仪式，在合肥举办，引入人工智能产业和技术中心，打造 #信创高地，构造 #AI算力产业集群；今年4月底，公司就未来 #AI、量子、信创规划作了具体阐述。 1. 目前，国内市场算力芯片有三大主流，海外 NVIDIA，华为昇腾，以及武装到底层 IP 设计的 ZZKK，即龙芯中科，公司#从CPU指令系统、处理器IP核，到操作系统，全面实现产品的自主可控；4月28日，公司董事长宣布正式向 AI 进

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礼物【海通通信】CPO加速，关注产业链相关公司

科创板日讯，台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。 ①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly ②#英伟达规划将于25年Q3推出一款Quantum 3400 X800的IB交换机CPO版

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雷神科技(872190)：北证稀缺AI端侧标的，三款智能眼镜参展CES

#公司参加2025年CES展会、三款智能眼镜备受关注 🌟AURA智能眼镜Al探索版（搭载高通AR1 Gen1芯片和1080P防抖摄像头，内置AI大模型）、AI+AR版（全球首款运用全彩阵列式光波导技术）和AR轻享版（具备150英寸巨幕投屏）。 #前瞻布局AI眼镜、切入智能可穿戴设备市场、与AIPC业务协同共进 🌟AI眼镜：与国内知名VR眼镜厂商合作，对标Meta，大模型方面有望与字节跳动等国内知名厂商合作；2）AI+AR眼镜：预计25Q1上市；3）AR眼镜：已开启预售，售价为999-1299

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【天风轻纺】老铺黄金：再新高！关注销售旺季行情

■最近我们关注到海报“老铺北京SKP店在2025/1/24-2025/2/14新年礼遇活动；全场直接88折（不限款式/不限克重），此外购置三金（手链/手镯/戒指）任意三件送精美漆面首饰盒一个”；【此海报非老铺官方发布】或为部分代购自行结合商场年底活动，制作文案宣传引流。我们认为，此现象更加侧面印证老铺作为硬通货的吸引力及关注度，特别在金饰或高端品牌中的稀缺性；最近临近春节旺季，部分店铺再排长龙，或进一步助推动销成长。 ■近期我们点评老铺为【小红书社交裂变破圈代表案例】值得重视复盘；此外在小红

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下跌主要是安徽省医保局披露即将牵头“全国生物药品联盟集采”。（1）当前“全国生物药品联盟集采”的规则尚未明确，落地执行预计也需要一段时间。（2）2025年GLP-1双靶点药物/甲状腺眼药/IL23银屑病多款重磅药品即将获批贡献收入，产品结构逐步丰富。（3）信达生物2027年指引收入超过200亿元，该指引已充分考虑生物类似药集采风险。继续看好信达生物。

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【中金科技硬件】光通信板块上涨点评

今日，光通信板块市场表现活跃，截至当前，天孚通信涨停，中际旭创+7.8%，新易盛+5.43，太辰光+11.38%，博创+11.64%，仕佳光子+5.77%，我们认为主要系前期板块估值回调到较低位置：同时1月以来CPO产业催化信息较多，光互联有望从Scale out网络向Scale up进一步延展，光通信市场关注度提升。】、 24年11月以来，中际旭创、天孚通信股价调整-21.45%，-31.02%，同期美股AI标的调整幅度相对较小，如英伟达股价调整幅度约0.62%。我们认为海外AI链龙头公司的

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【民生金属】#二次通胀预期再起，春季吃饭行业已经启动

#美国非农就业超预期，美元指数创新高：美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高。#同2024年初如出一辙！ #此前我们提示春季行情需要满足的条件：（1）长时间关注度低；（2）机构持仓很低；（3）商品价格经历了美元+特朗普当选的双杀。在流动性宽松的Q1+国内经济大方向刺激情况下，这种行情是一触即发的，只要行业供需、预期等有边际的改善，那商品的行情就可能启动。现在这些条件已经具备！ #春季行情内需品为主线：内需品种包括电解铝、铜和钢铁，电解铝今年供需比去年好；

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【中泰通信】CPO交换机加速推进，重视光通信器件芯片机会

根据《科创板日报》16日讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO：将光模组集成为光引擎，与交换ASIC芯片集成在一起，缩短传输距离，实现高集成度、低功耗和低成本的封装方案。英伟达产品路线图，计划于3Q25推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。

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【天风通信】光模块链普涨点评

扰动因素正在消除，建议关注模块厂从光模块到光连接的长期蜕变今日光模块光芯片公司普涨，天孚通信涨20%、中际旭创涨8%、新易盛涨6%、源杰科技涨4%、仕佳光子涨5%、太辰光涨8%、罗博特科涨13%。前期压制光模块的负面因素正在逐渐消除，重申近期的推荐观点。从行业需求看，400G、800G需求旺盛，交付节奏无法满足国内外客户的需求，25年800G需求有望翻倍增长，400G需求因国内起量将保持景气。25年800G光模块需求多元化，除NV有稳定需求外，增量的大部分来自北美CSP以及国内字节等的以太网

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礼物 AI/光模块随笔：重申CPO逻辑，地缘缓和预期

在前期路演中，我们强调了当前压制光模块估值的两座大山：1）地缘政治风险，带来的关税预期，及格局影响；2）CPO等技术路径，带来的ASP变化，及格局不确定性。其他因素如GB200方案出货delay更多是短期节奏扰动。【CPO方向再迎催化】台湾媒体报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产；另外，MS近期（14日）发布报告阐述CPO供应链。【重申易中天在CPO方向的参与度】市场前期担忧CPO光引擎模组或由台湾地区供应链全覆盖，但#

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【中宠股份】发布业绩预告

Q4业绩表现超预期，来源于国内利润释放+海外工厂盈利高质量【国金可选-轻工】 📌24全年：归母净利润3.6-4亿元，同比+54.4%~+71.55%。 📌24Q4业绩：归母净利润0.78~1.2亿，同比+38.3%～109.2%，中枢0.98亿（创历史Q4季度新高），同比+73.7%。 🌊我们预计，主要超预期的点在于国内利润贡献增量+海外工厂利润表现出色，自有品牌出海增长也在提速 🌊根据三方线上数据，中宠旗下顽皮/ZEAL/领先12月GMV同比+15%/+52%/+102%，合计+43%。

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美国首次制裁科学仪器，研发端卡脖子更紧迫！关注国产高端仪器自主可控

事件：美国出台新出口管制规定，未经许可禁止向中国等国出口高参数流式细胞仪和特定色谱质谱设备，因这些设备能生成可用于AI和生物设计的数据。 1、这是美国首次制裁高端科学仪器，旨在切断我国研发端。规则中确定的需要额外美国出口控制的两类设备。（1）高参数流式细胞仪：用于同时测量单个细胞或颗粒的多种特征。（2）专门设计用于顶向下蛋白质组学的液相色谱质谱仪：用于阐明和量化未知生物分子结构、表征分子并辅助研究分子相互作用 2、关注国产高端科学仪器，包括高参数流式细胞仪和质谱仪设备，核心个股：质谱仪（聚光科

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【国金机械】应流股份大涨点评

⭕AI带动燃机发电需求提升，海龙头燃机订单高增。燃气轮机凭借启动速度快、调峰能力强等优势，在数据中心供电领域具备优势。三菱预计2024-26年燃机年均销量60GW，较23年提升36%，增长加速。1-3Q24，GEV燃机订单78台，同比增长32%；三菱重工计划到2026年燃机产能增加30%。、 ⭕燃气轮机国产化持续推进。目前我国燃机已实现国产化，部分产品可以出口。国内龙头企业收入高增，例如东方电气23年燃机收入38亿元，同比+107%，1H24收入36亿元，同比+154%，增长提速。国内燃机叶片

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【龙芯中科】全面自主可控芯，布局 AIPC，积极向 AI 进军

持续推荐三推 AIPC 自主龙头！事件：2023年11月14日，龙芯中科通用GPU芯片总部基地启动仪式，在合肥举办，引入人工智能产业和技术中心，打造 #信创高地，构造 #AI算力产业集群；今年4月底，公司就未来 #AI、量子、信创规划作了具体阐述。 1. 目前，国内市场算力芯片有三大主流，海外 NVIDIA，华为昇腾，以及武装到底层 IP 设计的 ZZKK，即龙芯中科，公司#从CPU指令系统、处理器IP核，到操作系统，全面实现产品的自主可控；4月28日，公司董事长宣布正式向 AI 进

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科创板日讯，台积电近期完成CPO与半导体先进封装技术整合，其与博通共同开发合作的CPO关键技术微环形光调节器(MRM)已经成功在3nm制程试产。估台积电明年将进入送样程序，1.6T产品最快2025下半年进入量产，2026年全面放量出货。 ①#博通2021年宣布进军CPO领域，2022年8月宣布国内厂商腾讯和锐捷网络成为该领域的合作伙伴。2024年3月，博通开始向客户交付51.2T以太网交换机Bailly ②#英伟达规划将于25年Q3推出一款Quantum 3400 X800的IB交换机CPO版

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雷神科技(872190)：北证稀缺AI端侧标的，三款智能眼镜参展CES

#公司参加2025年CES展会、三款智能眼镜备受关注 🌟AURA智能眼镜Al探索版（搭载高通AR1 Gen1芯片和1080P防抖摄像头，内置AI大模型）、AI+AR版（全球首款运用全彩阵列式光波导技术）和AR轻享版（具备150英寸巨幕投屏）。 #前瞻布局AI眼镜、切入智能可穿戴设备市场、与AIPC业务协同共进 🌟AI眼镜：与国内知名VR眼镜厂商合作，对标Meta，大模型方面有望与字节跳动等国内知名厂商合作；2）AI+AR眼镜：预计25Q1上市；3）AR眼镜：已开启预售，售价为999-1299

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雷神科技

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夜长梦山

2025-01-16 21:43:29

【天风轻纺】老铺黄金：再新高！关注销售旺季行情

■最近我们关注到海报“老铺北京SKP店在2025/1/24-2025/2/14新年礼遇活动；全场直接88折（不限款式/不限克重），此外购置三金（手链/手镯/戒指）任意三件送精美漆面首饰盒一个”；【此海报非老铺官方发布】或为部分代购自行结合商场年底活动，制作文案宣传引流。我们认为，此现象更加侧面印证老铺作为硬通货的吸引力及关注度，特别在金饰或高端品牌中的稀缺性；最近临近春节旺季，部分店铺再排长龙，或进一步助推动销成长。 ■近期我们点评老铺为【小红书社交裂变破圈代表案例】值得重视复盘；此外在小红

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中国黄金

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夜长梦山

2025-01-16 21:42:57

信达生物下跌点评

下跌主要是安徽省医保局披露即将牵头“全国生物药品联盟集采”。（1）当前“全国生物药品联盟集采”的规则尚未明确，落地执行预计也需要一段时间。（2）2025年GLP-1双靶点药物/甲状腺眼药/IL23银屑病多款重磅药品即将获批贡献收入，产品结构逐步丰富。（3）信达生物2027年指引收入超过200亿元，该指引已充分考虑生物类似药集采风险。继续看好信达生物。

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信达生物

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夜长梦山

2025-01-16 21:42:21

【中金科技硬件】光通信板块上涨点评

今日，光通信板块市场表现活跃，截至当前，天孚通信涨停，中际旭创+7.8%，新易盛+5.43，太辰光+11.38%，博创+11.64%，仕佳光子+5.77%，我们认为主要系前期板块估值回调到较低位置：同时1月以来CPO产业催化信息较多，光互联有望从Scale out网络向Scale up进一步延展，光通信市场关注度提升。】、 24年11月以来，中际旭创、天孚通信股价调整-21.45%，-31.02%，同期美股AI标的调整幅度相对较小，如英伟达股价调整幅度约0.62%。我们认为海外AI链龙头公司的

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太辰光

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夜长梦山

2025-01-16 20:28:38

【民生金属】#二次通胀预期再起，春季吃饭行业已经启动

#美国非农就业超预期，美元指数创新高：美国12月非农新增就业25.6万人，失业率降至4.1%，大超预期，美元指数创新高。#同2024年初如出一辙！ #此前我们提示春季行情需要满足的条件：（1）长时间关注度低；（2）机构持仓很低；（3）商品价格经历了美元+特朗普当选的双杀。在流动性宽松的Q1+国内经济大方向刺激情况下，这种行情是一触即发的，只要行业供需、预期等有边际的改善，那商品的行情就可能启动。现在这些条件已经具备！ #春季行情内需品为主线：内需品种包括电解铝、铜和钢铁，电解铝今年供需比去年好；

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藏格矿业

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夜长梦山

2025-01-16 20:27:30

【中泰通信】CPO交换机加速推进，重视光通信器件芯片机会

根据《科创板日报》16日讯，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产。随着光模块速率迭代，交换机SerDes传输速率和功耗或将成为瓶颈，市场提出下一代方案CPO：将光模组集成为光引擎，与交换ASIC芯片集成在一起，缩短传输距离，实现高集成度、低功耗和低成本的封装方案。英伟达产品路线图，计划于3Q25推出CPO版本的Quantum 3400 X800 IB交换机，26年推出CPO版本的Spectrum4 Ultra X800以太网交换机。

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仕佳光子

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夜长梦山

2025-01-16 20:27:09

【天风通信】光模块链普涨点评

扰动因素正在消除，建议关注模块厂从光模块到光连接的长期蜕变今日光模块光芯片公司普涨，天孚通信涨20%、中际旭创涨8%、新易盛涨6%、源杰科技涨4%、仕佳光子涨5%、太辰光涨8%、罗博特科涨13%。前期压制光模块的负面因素正在逐渐消除，重申近期的推荐观点。从行业需求看，400G、800G需求旺盛，交付节奏无法满足国内外客户的需求，25年800G需求有望翻倍增长，400G需求因国内起量将保持景气。25年800G光模块需求多元化，除NV有稳定需求外，增量的大部分来自北美CSP以及国内字节等的以太网

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源杰科技

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夜长梦山

2025-01-16 20:26:27

礼物 AI/光模块随笔：重申CPO逻辑，地缘缓和预期

在前期路演中，我们强调了当前压制光模块估值的两座大山：1）地缘政治风险，带来的关税预期，及格局影响；2）CPO等技术路径，带来的ASP变化，及格局不确定性。其他因素如GB200方案出货delay更多是短期节奏扰动。【CPO方向再迎催化】台湾媒体报道，英伟达将于3月的GTC大会推出CPO（共封装光学）交换机新品，预计试产工作顺利进行，8月份即可量产；另外，MS近期（14日）发布报告阐述CPO供应链。【重申易中天在CPO方向的参与度】市场前期担忧CPO光引擎模组或由台湾地区供应链全覆盖，但#

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太辰光

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夜长梦山

2025-01-16 20:25:42

【中宠股份】发布业绩预告

Q4业绩表现超预期，来源于国内利润释放+海外工厂盈利高质量【国金可选-轻工】 📌24全年：归母净利润3.6-4亿元，同比+54.4%~+71.55%。 📌24Q4业绩：归母净利润0.78~1.2亿，同比+38.3%～109.2%，中枢0.98亿（创历史Q4季度新高），同比+73.7%。 🌊我们预计，主要超预期的点在于国内利润贡献增量+海外工厂利润表现出色，自有品牌出海增长也在提速 🌊根据三方线上数据，中宠旗下顽皮/ZEAL/领先12月GMV同比+15%/+52%/+102%，合计+43%。

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中宠股份

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