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学习芒格思想11750228

把握行业大趋势，抓住时代的主导产业，同时考虑安全边际

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中线波段的公社达人

2025-01-05 15:52:39

国产算力景气度侧面验证: 微软2025财年Capex超预期，国内巨头2026年Capex投

建议关注： 1）上游国产算力产业链：寒武纪、海光信息、华为产业链、润泽科技（通信组与机械组联合覆盖）、金山云等IDC、数据中心液冷/电源/发电等标的 2）中游端侧：海天瑞声、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技等端侧SOC厂商 3）下游AI应用：金山办公、汉得信息、金蝶国际、科大讯飞、福昕软件、泛微网络等 #微软Capex超预期、2025财年Capex同比增速有望超过90%！微软在一篇blog中表示，2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智

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中线波段的公社达人

2025-01-04 23:15:50

手机国补正式落地，看好国内手机产业链

手机专题：投资要点： ⚫ 内需的释放对于经济增长至关重要，而当前中国消费市场是个增量和存量并重的市场，新产品的消费和已有产品的更新换代共同支撑整体消费市场。以旧换新、消费补贴等政策能够激发消费者的购买欲，刺激消费，拉动内需，推动更高质量、更环保、更智能的产品进入千家万户，促进对应产业链和经济的发展。 ⚫ 2024 年 7 月 25 日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提及对家电和汽车的相关标准，24H2 各地的具体补贴政策纷纷落地。

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中线波段的公社达人

2025-01-04 12:26:44

AI进入推理时代，重塑网络与终端价值

AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望202

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2025-01-04 12:23:31

IP助力悦己消费， “谷子经济”打开新的空间

游戏行业稳健增长，IP生态成为核心引擎。艾瑞咨询报道，预计2024-2026年，中国游戏市场规模有望达到4343亿元、4513亿元和4662亿元，同比增速分别为4.65%、3.91%和3.30% 。关注行业龙头企业的投资机会。 ◼ 影视板块票房有望修复，微短剧增长潜力较大。根据wind数据，2024年1-11月份，中国电影票房数据约为402.46亿元，同比下滑约20.94%。2025年众多历史热门电影续作有望带动整体票房修复。2025年有望上映的热门电影有《唐探》、《哪吒》、《蛟龙行动

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2025-01-03 14:40:16

补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！

【华福电子大科技陈海进】补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！事件：今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 🔖消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向 #规模大：2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其它整体消费电子市场规模接近20000亿。 #持续性强：相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，预计更有利于成为中长期消费刺激政策

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2025-01-02 16:25:01

内外共振，2025 景气上行 ——申万家电行业投资策略

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1

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2025-01-02 16:21:31

情感陪伴刚需+大模型赋能，AI 陪伴硬件迎星辰大海

儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期随 GPT-4o 等多模态大模型推出，AI 情感陪伴功能加快落地。AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求。国内 Folo Toy 联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代 BubblePal（截至 2024 年 10 月已销售数万台），海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，初步实现 AI 与 IP 联动，Curio 于 2023 年 12 月推出一款针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具，包括 Ga

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2025-01-02 10:38:23

天风电子【波长光电】AR眼镜近眼检测需求旺盛，波导片、自由曲面等光学元件和模组进展迅速

随着AR眼镜产业发展，我们关注到AR眼镜检测成为各家主机厂的核心痛点之一，而波长光电的近眼检测方案近期有突破。今日我们邀请公司领导交流。 1、产业背景：检测AR光学系统成像是否合格，目前主要通过人眼观察，容易导致误判，且不适用于大批量检测。传统的显示器的检测通常采用成像式亮度计或者点式亮度计，点式亮度计检测效率低，成像式亮度计光圈置于镜头内部，限制了采集显示器完整角度视场的能力，且检测视场小，无法模拟人眼视觉体验。因此，需要一种光圈位置和镜头视场相结合，覆盖近似于人类双眼视觉视场的镜头 2、核心

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波长光电

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2025-01-01 15:34:23

中国主动投资的光明未来-兴业策略

最近 10 年，美国权益类基金的被动化趋势明显，主动基金持续“缩水”。近两年中国被动投资发展同样如火如荼，今年三季度 A 股被动基金持仓规模首次超越主动。很多投资者担心中国主动投资会重演美国的进程。但我们认为，此种对比不可刻舟求剑，相比于美国主动权益的发展，对中国主动投资的未来应当更有信心。一、从收益率看，中国主动权益基金长期多数跑赢指数，而美国主动权益基金长期多数跑输 ⚫ 中美主动投资最重要的差异在于，美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时间久期越

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2025-01-01 15:25:08

AI基板订单满载

事件：AI基板订单满载，英伟达 IC基板供应商揖斐电将加速扩产。据科创板日报 12 月 30 日讯，日本 IC 基板大厂揖斐电（Ibiden）社长河岛浩二表示，身为英伟达先进半导体所需芯片封装基板的主要供应商，公司有必要加快产能扩增的脚步，以因应不断增长的需求。该公司用于 AI 基板订单满载。河岛表示，这样的需求至少可望持续到明年全年。揖斐电正在日本岐阜县建设一座新的基板工厂，预计 2025 年最后一季度先启用 25%产能，并在 2026 年 3 月前达到 50%的产能。  封装基板

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2024-12-31 23:16:20

25年电力交易结果发布,靴子落地

25年电力交易结果发布。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）江苏:2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%;加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)广东:2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时,同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh,同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽:年度双边协商交易成交电量1067.04亿千

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2024-12-31 23:09:18

计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会

行业展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外

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2024-12-31 09:17:07

PCB 行业深度跟踪报告

景气度跟踪：新品周期推动终端需求持续回暖，行业整体稼动率回升。下游终端需求：手机等消费终端整体需求持续回暖，AI 算力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车下半年销量表现较佳。库存：11 月中国台湾 PCB CP 值升至 0.5，今年 CP 值整体优于去年同期，国内 PCB 厂商库存有所上升，DOI 保持下滑，显示整体需求温和向上。产能供给：PCB 厂商整体进入 Q4 稼动率表现稳中有升，在 80-95%之间，近三年行业产能扩张放缓，预计明年将进入新一轮结构性产能扩张期，主要集中于高阶

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2024-12-31 08:51:16

字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨

🔥【东吴计算机】字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨 👉事件：字节跳动计划明年斥资70亿美元购买英伟达芯片，正与数据中心运营商洽谈使用 Blackwell芯片的事宜。 1⃣国内大厂算力资本开支有望迎来加速增长。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 2⃣上海算力建设目标提升。上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突

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2024-12-30 16:56:24

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺-电力投资策略

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在 24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在 2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为 412.45 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 8.94%。在 2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为 391.86 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为 3163.05 亿千瓦时，较 24 年同比下降 11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总

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国产算力景气度侧面验证: 微软2025财年Capex超预期，国内巨头2026年Capex投

建议关注： 1）上游国产算力产业链：寒武纪、海光信息、华为产业链、润泽科技（通信组与机械组联合覆盖）、金山云等IDC、数据中心液冷/电源/发电等标的 2）中游端侧：海天瑞声、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技等端侧SOC厂商 3）下游AI应用：金山办公、汉得信息、金蝶国际、科大讯飞、福昕软件、泛微网络等 #微软Capex超预期、2025财年Capex同比增速有望超过90%！微软在一篇blog中表示，2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智

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手机国补正式落地，看好国内手机产业链

手机专题：投资要点： ⚫ 内需的释放对于经济增长至关重要，而当前中国消费市场是个增量和存量并重的市场，新产品的消费和已有产品的更新换代共同支撑整体消费市场。以旧换新、消费补贴等政策能够激发消费者的购买欲，刺激消费，拉动内需，推动更高质量、更环保、更智能的产品进入千家万户，促进对应产业链和经济的发展。 ⚫ 2024 年 7 月 25 日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提及对家电和汽车的相关标准，24H2 各地的具体补贴政策纷纷落地。

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AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望202

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IP助力悦己消费， “谷子经济”打开新的空间

游戏行业稳健增长，IP生态成为核心引擎。艾瑞咨询报道，预计2024-2026年，中国游戏市场规模有望达到4343亿元、4513亿元和4662亿元，同比增速分别为4.65%、3.91%和3.30% 。关注行业龙头企业的投资机会。 ◼ 影视板块票房有望修复，微短剧增长潜力较大。根据wind数据，2024年1-11月份，中国电影票房数据约为402.46亿元，同比下滑约20.94%。2025年众多历史热门电影续作有望带动整体票房修复。2025年有望上映的热门电影有《唐探》、《哪吒》、《蛟龙行动

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补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！

【华福电子大科技陈海进】补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！事件：今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 🔖消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向 #规模大：2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其它整体消费电子市场规模接近20000亿。 #持续性强：相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，预计更有利于成为中长期消费刺激政策

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内外共振，2025 景气上行 ——申万家电行业投资策略

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1

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儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期随 GPT-4o 等多模态大模型推出，AI 情感陪伴功能加快落地。AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求。国内 Folo Toy 联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代 BubblePal（截至 2024 年 10 月已销售数万台），海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，初步实现 AI 与 IP 联动，Curio 于 2023 年 12 月推出一款针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具，包括 Ga

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天风电子【波长光电】AR眼镜近眼检测需求旺盛，波导片、自由曲面等光学元件和模组进展迅速

随着AR眼镜产业发展，我们关注到AR眼镜检测成为各家主机厂的核心痛点之一，而波长光电的近眼检测方案近期有突破。今日我们邀请公司领导交流。 1、产业背景：检测AR光学系统成像是否合格，目前主要通过人眼观察，容易导致误判，且不适用于大批量检测。传统的显示器的检测通常采用成像式亮度计或者点式亮度计，点式亮度计检测效率低，成像式亮度计光圈置于镜头内部，限制了采集显示器完整角度视场的能力，且检测视场小，无法模拟人眼视觉体验。因此，需要一种光圈位置和镜头视场相结合，覆盖近似于人类双眼视觉视场的镜头 2、核心

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事件：AI基板订单满载，英伟达 IC基板供应商揖斐电将加速扩产。据科创板日报 12 月 30 日讯，日本 IC 基板大厂揖斐电（Ibiden）社长河岛浩二表示，身为英伟达先进半导体所需芯片封装基板的主要供应商，公司有必要加快产能扩增的脚步，以因应不断增长的需求。该公司用于 AI 基板订单满载。河岛表示，这样的需求至少可望持续到明年全年。揖斐电正在日本岐阜县建设一座新的基板工厂，预计 2025 年最后一季度先启用 25%产能，并在 2026 年 3 月前达到 50%的产能。  封装基板

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25年电力交易结果发布,靴子落地

25年电力交易结果发布。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）江苏:2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%;加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)广东:2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时,同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh,同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽:年度双边协商交易成交电量1067.04亿千

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计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会

行业展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外

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景气度跟踪：新品周期推动终端需求持续回暖，行业整体稼动率回升。下游终端需求：手机等消费终端整体需求持续回暖，AI 算力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车下半年销量表现较佳。库存：11 月中国台湾 PCB CP 值升至 0.5，今年 CP 值整体优于去年同期，国内 PCB 厂商库存有所上升，DOI 保持下滑，显示整体需求温和向上。产能供给：PCB 厂商整体进入 Q4 稼动率表现稳中有升，在 80-95%之间，近三年行业产能扩张放缓，预计明年将进入新一轮结构性产能扩张期，主要集中于高阶

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2024-12-31 08:51:16

字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨

🔥【东吴计算机】字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨 👉事件：字节跳动计划明年斥资70亿美元购买英伟达芯片，正与数据中心运营商洽谈使用 Blackwell芯片的事宜。 1⃣国内大厂算力资本开支有望迎来加速增长。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 2⃣上海算力建设目标提升。上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突

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中线波段的公社达人

2024-12-30 16:56:24

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺-电力投资策略

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在 24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在 2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为 412.45 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 8.94%。在 2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为 391.86 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为 3163.05 亿千瓦时，较 24 年同比下降 11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总

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中线波段的公社达人

2025-01-05 15:52:39

国产算力景气度侧面验证: 微软2025财年Capex超预期，国内巨头2026年Capex投

建议关注： 1）上游国产算力产业链：寒武纪、海光信息、华为产业链、润泽科技（通信组与机械组联合覆盖）、金山云等IDC、数据中心液冷/电源/发电等标的 2）中游端侧：海天瑞声、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技等端侧SOC厂商 3）下游AI应用：金山办公、汉得信息、金蝶国际、科大讯飞、福昕软件、泛微网络等 #微软Capex超预期、2025财年Capex同比增速有望超过90%！微软在一篇blog中表示，2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智

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2025-01-04 23:15:50

手机国补正式落地，看好国内手机产业链

手机专题：投资要点： ⚫ 内需的释放对于经济增长至关重要，而当前中国消费市场是个增量和存量并重的市场，新产品的消费和已有产品的更新换代共同支撑整体消费市场。以旧换新、消费补贴等政策能够激发消费者的购买欲，刺激消费，拉动内需，推动更高质量、更环保、更智能的产品进入千家万户，促进对应产业链和经济的发展。 ⚫ 2024 年 7 月 25 日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提及对家电和汽车的相关标准，24H2 各地的具体补贴政策纷纷落地。

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2025-01-04 12:26:44

AI进入推理时代，重塑网络与终端价值

AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望202

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2025-01-04 12:23:31

IP助力悦己消费， “谷子经济”打开新的空间

游戏行业稳健增长，IP生态成为核心引擎。艾瑞咨询报道，预计2024-2026年，中国游戏市场规模有望达到4343亿元、4513亿元和4662亿元，同比增速分别为4.65%、3.91%和3.30% 。关注行业龙头企业的投资机会。 ◼ 影视板块票房有望修复，微短剧增长潜力较大。根据wind数据，2024年1-11月份，中国电影票房数据约为402.46亿元，同比下滑约20.94%。2025年众多历史热门电影续作有望带动整体票房修复。2025年有望上映的热门电影有《唐探》、《哪吒》、《蛟龙行动

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2025-01-03 14:40:16

补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！

【华福电子大科技陈海进】补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！事件：今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 🔖消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向 #规模大：2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其它整体消费电子市场规模接近20000亿。 #持续性强：相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，预计更有利于成为中长期消费刺激政策

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2025-01-02 16:25:01

内外共振，2025 景气上行 ——申万家电行业投资策略

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1

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2025-01-02 16:21:31

情感陪伴刚需+大模型赋能，AI 陪伴硬件迎星辰大海

儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期随 GPT-4o 等多模态大模型推出，AI 情感陪伴功能加快落地。AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求。国内 Folo Toy 联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代 BubblePal（截至 2024 年 10 月已销售数万台），海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，初步实现 AI 与 IP 联动，Curio 于 2023 年 12 月推出一款针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具，包括 Ga

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2025-01-02 10:38:23

天风电子【波长光电】AR眼镜近眼检测需求旺盛，波导片、自由曲面等光学元件和模组进展迅速

随着AR眼镜产业发展，我们关注到AR眼镜检测成为各家主机厂的核心痛点之一，而波长光电的近眼检测方案近期有突破。今日我们邀请公司领导交流。 1、产业背景：检测AR光学系统成像是否合格，目前主要通过人眼观察，容易导致误判，且不适用于大批量检测。传统的显示器的检测通常采用成像式亮度计或者点式亮度计，点式亮度计检测效率低，成像式亮度计光圈置于镜头内部，限制了采集显示器完整角度视场的能力，且检测视场小，无法模拟人眼视觉体验。因此，需要一种光圈位置和镜头视场相结合，覆盖近似于人类双眼视觉视场的镜头 2、核心

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波长光电

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2025-01-01 15:34:23

中国主动投资的光明未来-兴业策略

最近 10 年，美国权益类基金的被动化趋势明显，主动基金持续“缩水”。近两年中国被动投资发展同样如火如荼，今年三季度 A 股被动基金持仓规模首次超越主动。很多投资者担心中国主动投资会重演美国的进程。但我们认为，此种对比不可刻舟求剑，相比于美国主动权益的发展，对中国主动投资的未来应当更有信心。一、从收益率看，中国主动权益基金长期多数跑赢指数，而美国主动权益基金长期多数跑输 ⚫ 中美主动投资最重要的差异在于，美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时间久期越

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2025-01-01 15:25:08

AI基板订单满载

事件：AI基板订单满载，英伟达 IC基板供应商揖斐电将加速扩产。据科创板日报 12 月 30 日讯，日本 IC 基板大厂揖斐电（Ibiden）社长河岛浩二表示，身为英伟达先进半导体所需芯片封装基板的主要供应商，公司有必要加快产能扩增的脚步，以因应不断增长的需求。该公司用于 AI 基板订单满载。河岛表示，这样的需求至少可望持续到明年全年。揖斐电正在日本岐阜县建设一座新的基板工厂，预计 2025 年最后一季度先启用 25%产能，并在 2026 年 3 月前达到 50%的产能。  封装基板

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深南电路
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2024-12-31 23:16:20

25年电力交易结果发布,靴子落地

25年电力交易结果发布。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）江苏:2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%;加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)广东:2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时,同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh,同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽:年度双边协商交易成交电量1067.04亿千

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2024-12-31 23:09:18

计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会

行业展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外

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2024-12-31 09:17:07

PCB 行业深度跟踪报告

景气度跟踪：新品周期推动终端需求持续回暖，行业整体稼动率回升。下游终端需求：手机等消费终端整体需求持续回暖，AI 算力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车下半年销量表现较佳。库存：11 月中国台湾 PCB CP 值升至 0.5，今年 CP 值整体优于去年同期，国内 PCB 厂商库存有所上升，DOI 保持下滑，显示整体需求温和向上。产能供给：PCB 厂商整体进入 Q4 稼动率表现稳中有升，在 80-95%之间，近三年行业产能扩张放缓，预计明年将进入新一轮结构性产能扩张期，主要集中于高阶

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沪电股份
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胜宏科技
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字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨

🔥【东吴计算机】字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨 👉事件：字节跳动计划明年斥资70亿美元购买英伟达芯片，正与数据中心运营商洽谈使用 Blackwell芯片的事宜。 1⃣国内大厂算力资本开支有望迎来加速增长。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 2⃣上海算力建设目标提升。上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突

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东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺-电力投资策略

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在 24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在 2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为 412.45 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 8.94%。在 2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为 391.86 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为 3163.05 亿千瓦时，较 24 年同比下降 11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总

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国产算力景气度侧面验证: 微软2025财年Capex超预期，国内巨头2026年Capex投

建议关注： 1）上游国产算力产业链：寒武纪、海光信息、华为产业链、润泽科技（通信组与机械组联合覆盖）、金山云等IDC、数据中心液冷/电源/发电等标的 2）中游端侧：海天瑞声、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技等端侧SOC厂商 3）下游AI应用：金山办公、汉得信息、金蝶国际、科大讯飞、福昕软件、泛微网络等 #微软Capex超预期、2025财年Capex同比增速有望超过90%！微软在一篇blog中表示，2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智

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手机国补正式落地，看好国内手机产业链

手机专题：投资要点： ⚫ 内需的释放对于经济增长至关重要，而当前中国消费市场是个增量和存量并重的市场，新产品的消费和已有产品的更新换代共同支撑整体消费市场。以旧换新、消费补贴等政策能够激发消费者的购买欲，刺激消费，拉动内需，推动更高质量、更环保、更智能的产品进入千家万户，促进对应产业链和经济的发展。 ⚫ 2024 年 7 月 25 日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提及对家电和汽车的相关标准，24H2 各地的具体补贴政策纷纷落地。

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AI进入推理时代，重塑网络与终端价值

AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望202

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IP助力悦己消费， “谷子经济”打开新的空间

游戏行业稳健增长，IP生态成为核心引擎。艾瑞咨询报道，预计2024-2026年，中国游戏市场规模有望达到4343亿元、4513亿元和4662亿元，同比增速分别为4.65%、3.91%和3.30% 。关注行业龙头企业的投资机会。 ◼ 影视板块票房有望修复，微短剧增长潜力较大。根据wind数据，2024年1-11月份，中国电影票房数据约为402.46亿元，同比下滑约20.94%。2025年众多历史热门电影续作有望带动整体票房修复。2025年有望上映的热门电影有《唐探》、《哪吒》、《蛟龙行动

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补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！

【华福电子大科技陈海进】补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！事件：今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 🔖消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向 #规模大：2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其它整体消费电子市场规模接近20000亿。 #持续性强：相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，预计更有利于成为中长期消费刺激政策

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内外共振，2025 景气上行 ——申万家电行业投资策略

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1

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儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期随 GPT-4o 等多模态大模型推出，AI 情感陪伴功能加快落地。AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求。国内 Folo Toy 联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代 BubblePal（截至 2024 年 10 月已销售数万台），海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，初步实现 AI 与 IP 联动，Curio 于 2023 年 12 月推出一款针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具，包括 Ga

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天风电子【波长光电】AR眼镜近眼检测需求旺盛，波导片、自由曲面等光学元件和模组进展迅速

随着AR眼镜产业发展，我们关注到AR眼镜检测成为各家主机厂的核心痛点之一，而波长光电的近眼检测方案近期有突破。今日我们邀请公司领导交流。 1、产业背景：检测AR光学系统成像是否合格，目前主要通过人眼观察，容易导致误判，且不适用于大批量检测。传统的显示器的检测通常采用成像式亮度计或者点式亮度计，点式亮度计检测效率低，成像式亮度计光圈置于镜头内部，限制了采集显示器完整角度视场的能力，且检测视场小，无法模拟人眼视觉体验。因此，需要一种光圈位置和镜头视场相结合，覆盖近似于人类双眼视觉视场的镜头 2、核心

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最近 10 年，美国权益类基金的被动化趋势明显，主动基金持续“缩水”。近两年中国被动投资发展同样如火如荼，今年三季度 A 股被动基金持仓规模首次超越主动。很多投资者担心中国主动投资会重演美国的进程。但我们认为，此种对比不可刻舟求剑，相比于美国主动权益的发展，对中国主动投资的未来应当更有信心。一、从收益率看，中国主动权益基金长期多数跑赢指数，而美国主动权益基金长期多数跑输 ⚫ 中美主动投资最重要的差异在于，美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时间久期越

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AI基板订单满载

事件：AI基板订单满载，英伟达 IC基板供应商揖斐电将加速扩产。据科创板日报 12 月 30 日讯，日本 IC 基板大厂揖斐电（Ibiden）社长河岛浩二表示，身为英伟达先进半导体所需芯片封装基板的主要供应商，公司有必要加快产能扩增的脚步，以因应不断增长的需求。该公司用于 AI 基板订单满载。河岛表示，这样的需求至少可望持续到明年全年。揖斐电正在日本岐阜县建设一座新的基板工厂，预计 2025 年最后一季度先启用 25%产能，并在 2026 年 3 月前达到 50%的产能。  封装基板

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25年电力交易结果发布,靴子落地

25年电力交易结果发布。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）江苏:2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%;加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)广东:2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时,同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh,同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽:年度双边协商交易成交电量1067.04亿千

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2024-12-31 23:09:18

计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会

行业展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外

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2024-12-31 09:17:07

PCB 行业深度跟踪报告

景气度跟踪：新品周期推动终端需求持续回暖，行业整体稼动率回升。下游终端需求：手机等消费终端整体需求持续回暖，AI 算力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车下半年销量表现较佳。库存：11 月中国台湾 PCB CP 值升至 0.5，今年 CP 值整体优于去年同期，国内 PCB 厂商库存有所上升，DOI 保持下滑，显示整体需求温和向上。产能供给：PCB 厂商整体进入 Q4 稼动率表现稳中有升，在 80-95%之间，近三年行业产能扩张放缓，预计明年将进入新一轮结构性产能扩张期，主要集中于高阶

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2024-12-31 08:51:16

字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨

🔥【东吴计算机】字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨 👉事件：字节跳动计划明年斥资70亿美元购买英伟达芯片，正与数据中心运营商洽谈使用 Blackwell芯片的事宜。 1⃣国内大厂算力资本开支有望迎来加速增长。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 2⃣上海算力建设目标提升。上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突

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2024-12-30 16:56:24

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺-电力投资策略

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在 24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在 2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为 412.45 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 8.94%。在 2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为 391.86 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为 3163.05 亿千瓦时，较 24 年同比下降 11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总

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2025-01-05 15:52:39

国产算力景气度侧面验证: 微软2025财年Capex超预期，国内巨头2026年Capex投

建议关注： 1）上游国产算力产业链：寒武纪、海光信息、华为产业链、润泽科技（通信组与机械组联合覆盖）、金山云等IDC、数据中心液冷/电源/发电等标的 2）中游端侧：海天瑞声、中科蓝讯、乐鑫科技、炬芯科技等端侧SOC厂商 3）下游AI应用：金山办公、汉得信息、金蝶国际、科大讯飞、福昕软件、泛微网络等 #微软Capex超预期、2025财年Capex同比增速有望超过90%！微软在一篇blog中表示，2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心，以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智

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海光信息
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2025-01-04 23:15:50

手机国补正式落地，看好国内手机产业链

手机专题：投资要点： ⚫ 内需的释放对于经济增长至关重要，而当前中国消费市场是个增量和存量并重的市场，新产品的消费和已有产品的更新换代共同支撑整体消费市场。以旧换新、消费补贴等政策能够激发消费者的购买欲，刺激消费，拉动内需，推动更高质量、更环保、更智能的产品进入千家万户，促进对应产业链和经济的发展。 ⚫ 2024 年 7 月 25 日，发改委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提及对家电和汽车的相关标准，24H2 各地的具体补贴政策纷纷落地。

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2025-01-04 12:26:44

AI进入推理时代，重塑网络与终端价值

AI驱动行业指数重回高位，估值仍处相对低位。通信（申万）指数创2017年以来新高，截至2024年12月19日涨幅超35%，跑赢大盘，年初红利资产、多模态AI、低空经济及卫星互联网催化行情，9月下旬伴随多项政策出台，A股整体市场普涨，通信指数快速拉升。年初至今光模块、液冷、ICT设备等板块实现较大涨幅。行业整体收入增速较2023年同期略有提升，净利润增速超过营收，盈利能力改善。AI算力对业绩拉动作用明显，光模块器件收入利润增速居前，物联网、连接器板块需求回暖，AI创新带来新增量。展望202

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烽火通信
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2025-01-04 12:23:31

IP助力悦己消费， “谷子经济”打开新的空间

游戏行业稳健增长，IP生态成为核心引擎。艾瑞咨询报道，预计2024-2026年，中国游戏市场规模有望达到4343亿元、4513亿元和4662亿元，同比增速分别为4.65%、3.91%和3.30% 。关注行业龙头企业的投资机会。 ◼ 影视板块票房有望修复，微短剧增长潜力较大。根据wind数据，2024年1-11月份，中国电影票房数据约为402.46亿元，同比下滑约20.94%。2025年众多历史热门电影续作有望带动整体票房修复。2025年有望上映的热门电影有《唐探》、《哪吒》、《蛟龙行动

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上海电影
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大丰实业
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华立科技
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易点天下

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2025-01-03 14:40:16

补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！

【华福电子大科技陈海进】补贴助力，AI带飞，2025紧抓消费电子！事件：今天上午，国家发改委表示2025年要加力扩围“两新“政策，同时扩大范围，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴。 🔖消费电子规模/持续性/产业链使其成为补贴核心方向 #规模大：2023年国内智能手机市场规模9063亿，加上其它整体消费电子市场规模接近20000亿。 #持续性强：相比家电，手机在耐用品属性上略弱，换机周期较短，持续性更强，预计更有利于成为中长期消费刺激政策

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鹏鼎控股
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2025-01-02 16:25:01

内外共振，2025 景气上行 ——申万家电行业投资策略

需求显著改善，估值触底反弹。白电板块，根据产业在线数据，2024 年 1-10 月，家用空调累计内销出货量 9005 万台，同比+2.0%，其中，Q1-3 内销累计出货 8376 万台，同比+0.7%，9-10 月出货量分别为 610/629 万台，同比+7.4%/24.1%，环比增速大幅提升。自 7 月底“以旧换新”政策落地，空冰洗品类终端零售表现良好，带动上游企业上修排产计划。厨电板块，品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。品类首度纳入补贴名单，零售端同比高增。根据奥维云网数据，1

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三花智控
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2025-01-02 16:21:31

情感陪伴刚需+大模型赋能，AI 陪伴硬件迎星辰大海

儿童向的 AI 玩具强调 IP 与互动性，市场规模或迎来快速增长期随 GPT-4o 等多模态大模型推出，AI 情感陪伴功能加快落地。AI 陪伴产品旨在满足用户被理解、被倾听和被关注的需求。国内 Folo Toy 联合火山引擎推出“显眼包”，跃然创新持续迭代 BubblePal（截至 2024 年 10 月已销售数万台），海外 Miko 公司推出第一代 AI 伴侣，初步实现 AI 与 IP 联动，Curio 于 2023 年 12 月推出一款针对 3-12 岁儿童的 AI 玩具，包括 Ga

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2025-01-02 10:38:23

天风电子【波长光电】AR眼镜近眼检测需求旺盛，波导片、自由曲面等光学元件和模组进展迅速

随着AR眼镜产业发展，我们关注到AR眼镜检测成为各家主机厂的核心痛点之一，而波长光电的近眼检测方案近期有突破。今日我们邀请公司领导交流。 1、产业背景：检测AR光学系统成像是否合格，目前主要通过人眼观察，容易导致误判，且不适用于大批量检测。传统的显示器的检测通常采用成像式亮度计或者点式亮度计，点式亮度计检测效率低，成像式亮度计光圈置于镜头内部，限制了采集显示器完整角度视场的能力，且检测视场小，无法模拟人眼视觉体验。因此，需要一种光圈位置和镜头视场相结合，覆盖近似于人类双眼视觉视场的镜头 2、核心

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波长光电

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2025-01-01 15:34:23

中国主动投资的光明未来-兴业策略

最近 10 年，美国权益类基金的被动化趋势明显，主动基金持续“缩水”。近两年中国被动投资发展同样如火如荼，今年三季度 A 股被动基金持仓规模首次超越主动。很多投资者担心中国主动投资会重演美国的进程。但我们认为，此种对比不可刻舟求剑，相比于美国主动权益的发展，对中国主动投资的未来应当更有信心。一、从收益率看，中国主动权益基金长期多数跑赢指数，而美国主动权益基金长期多数跑输 ⚫ 中美主动投资最重要的差异在于，美国主动权益基金长期难以战胜指数，久期越长越容易跑输；而中国主动基金随着时间久期越

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2025-01-01 15:25:08

AI基板订单满载

事件：AI基板订单满载，英伟达 IC基板供应商揖斐电将加速扩产。据科创板日报 12 月 30 日讯，日本 IC 基板大厂揖斐电（Ibiden）社长河岛浩二表示，身为英伟达先进半导体所需芯片封装基板的主要供应商，公司有必要加快产能扩增的脚步，以因应不断增长的需求。该公司用于 AI 基板订单满载。河岛表示，这样的需求至少可望持续到明年全年。揖斐电正在日本岐阜县建设一座新的基板工厂，预计 2025 年最后一季度先启用 25%产能，并在 2026 年 3 月前达到 50%的产能。  封装基板

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2024-12-31 23:16:20

25年电力交易结果发布,靴子落地

25年电力交易结果发布。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】1）江苏:2025年年度总成交电量3282.2亿千瓦时，同比减少9.0%;加权均价412.45元/MWh，同比下降8.9%或0.04元/kWh。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2)广东:2025年年度总成交电量3410.94亿千瓦时,同比增加32.1%;成交均价391.86元/MWh,同比下降15.8%或0.074元/kWh。3）安徽:年度双边协商交易成交电量1067.04亿千

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计算机行业 2025 年投资展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会

行业展望：信创、AI 应用构投资主线，新质生产力领域具结构机会。（1）通过复盘计算机板块历史行情，我们发现历次行情驱动发现都是受政策、技术、估值、流动性几方面的综合影响，波动大、估值提升快、行情启动领先于大盘，分析原因，我们认为一方面是由于计算机作为新质生产力的代表成长性行业，中长期空间大，边际成本低，具备爆发性增长潜力，短期逻辑难证伪；另一方面从产业链来看计算机处于整个科技板块的偏中下游环节，生产要素以人才与技术为主，下游直接面向行业应用，产业链短且透明度低，进一步催化了板块波动，此外

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景气度跟踪：新品周期推动终端需求持续回暖，行业整体稼动率回升。下游终端需求：手机等消费终端整体需求持续回暖，AI 算力建设推动服务器及交换机升级需求，汽车下半年销量表现较佳。库存：11 月中国台湾 PCB CP 值升至 0.5，今年 CP 值整体优于去年同期，国内 PCB 厂商库存有所上升，DOI 保持下滑，显示整体需求温和向上。产能供给：PCB 厂商整体进入 Q4 稼动率表现稳中有升，在 80-95%之间，近三年行业产能扩张放缓，预计明年将进入新一轮结构性产能扩张期，主要集中于高阶

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🔥【东吴计算机】字节算力资本开支持续扩大，算力景气度高涨 👉事件：字节跳动计划明年斥资70亿美元购买英伟达芯片，正与数据中心运营商洽谈使用 Blackwell芯片的事宜。 1⃣国内大厂算力资本开支有望迎来加速增长。字节豆包的快速发展、资本开支的快速增长，有可能带来整个互联网大厂的资本开支新一轮大投资。算力卡、数据中心、相关电气配套有望迎来加速增长。 2⃣上海算力建设目标提升。上海发布《关于人工智能“模塑申城”的实施方案》，提出到2025年底，建成世界级人工智能产业生态，力争全市智能算力规模突

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东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺-电力投资策略

东南电厂电价降幅较多，北方电厂电价较为坚挺：在 24、25 年成交均价方面，江苏、广东省电量交易价格为下降趋势。在 2025 年江苏省的年度电力交易中，加权均价为 412.45 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 8.94%。在 2025 年广东省的年度电力交易中，加权均价为 391.86 元/兆瓦时，较 24 年同比下降 15.84%。电量交易方面，2025 年江苏省的年度电力交易总成交电量为 3163.05 亿千瓦时，较 24 年同比下降 11.25%；2025 年广东省的年度电力交易总

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