🏡刚性支出下降 债务到期及刚性工程款支出大幅下降。25年考虑回售的信用债到期39亿(YoY-76%);24H在建面积1216万㎡,相较23年末下降45%,自21年末高点下降69%,刚性工程支出大幅下降;开工2年以上项目占比85%,工程进度提升,项目公司占款自21Q3高点2044亿下降至24H的1204亿,母公司现金流改善。
🏡区域房价企稳 流动性压力降低,销售均价企稳。22年流动性压力最大,土储大幅降价换区流动性。而24H,华北、西北二线城市销售均价相较于23年显著上涨,在流动性压力改善环境下,收缩供应房价企稳可期。
🏡减值计提充分 24H存货减值计提占账面原值比例6.2%,远高于可比龙头房企(招商1.3%、保利0.5%、万科1.3%),但PB估值更低,截止918,金地PB为0.27(招商0.86、保利0.47、万科0.32),更充分的减值计提,更好的流动性改善,估值反而更低。
🏡我们预计,如果保持当前销售规模,预计2025年公司现金流大幅改善,目前极低的PB估值隐含的违约预期向上修复逻辑顺畅。参考中小上市房企荣安地产,PB修复空间极大(连续三年停止拿地开工,土储已全部接近准现房,有息负债自高点下降74%,合同负债自高点下降68%,保交付和债务到期压力大幅下降,缺乏持续经营价值但大幅分红的公司,市场交易的PB水平在0.8倍附近)。