会议要点

1、大宗商品市场与电解铝行业整体看法

· 最近一个月大宗商品价格大幅回调，但下游需求逐渐提升，出货水平好转。预计8月中下旬需求将进入旺季，9月降息预期强烈，商品价格有较好支撑。

· 电解铝行业短期供需格局良好，二季度电解铝和氧化铝价格超预期上涨，主要由于成本端支撑。然而，三季度成本支撑因素边际减弱，价格压力增加。

2、电解铝行业供需与价格

· 今年上半年铝价大幅下跌，主要由于下游需求疲软，特别是房地产行业的拖累。尽管如此，需求依然存在，只是订单释放节奏有所调整。

· 上半年铝锭库存高位，产量快速增长，进口大幅增加。云南提前复产，产能恢复顺畅，但库存下降速度较慢，导致价格压力。

· 下半年表观消费量预计转负，净进口量增加，需求疲弱导致铝价下跌压力。

3、成本与利润分析

· 今年电解铝行业利润相对稳定，但成本增加主要集中在氧化铝上。煤炭价格相对稳定，能源成本维持在较低水平。

· 阳极价格波动较大，八月份价格下降，预计生产成本环比下降。

· 电解铝企业的生产成本在8月份可能会有所下降，主要由于能源和阳极价格的下跌。

4、未来展望与风险

· 明年电解铝行业供需格局可能更优，需求压力测试完成，印尼区域内电解铝产能释放延期，市场预期改善。

· 未来电解铝行业面临的主要风险包括进口矿依赖度高，外部环境不确定性增加，贸易摩擦成本上升。

5、终端需求与出口

· 房地产行业对铝需求的拖累明显，上半年用铝量同比下降6%。明年竣工量有望转正，但增长幅度有限。

· 出口需求较好，特别是板带箔产品出口增长明显。尽管有取消出口退税的传闻，但短期内对出口影响有限。

6、产能与复产情况

· 今年电解铝运行产能高点预计在4380万吨左右，主要增量来自贵州和四川。云南减产可能性降低，但枯水期仍需关注。

· 新建项目和技改项目陆续投产，预计明年全行业运行产能高点接近4450万吨。

7、库存与市场情绪

· 铝锭库存高点预计在90万吨左右，低点可能达不到60万吨。市场情绪对价格波动影响较大，需求疲弱导致库存去化压力。

· 铝棒企业因亏损减产，导致库存上升，反映出下游需求疲弱。

Q&A

Q：近期大宗商品价格回调后，市场对未来的看法是什么？

A：我们对大宗商品的看法反而更加乐观。经历价格回调后，下游需求和客户对价格的接受度在提升，出货水平好转。8月中下旬需求将进入旺季，九月份降息预期较强，商品价格有较好的支撑。

Q：电解铝行业当前的供需格局如何？

A：电解铝行业当前供需格局良好，但未来的不确定性依然存在。二季度电解铝和氧化铝价格超预期，主要由于成本端支撑，特别是铝土矿价格上涨。然而，三季度成本支撑因素边际减弱，价格回调空间有限。

Q：对2024年电解铝行业的预期是什么？

A：2024年电解铝行业的供需格局和市场预期将更优。今年地产压力测试已完成，印尼区域内电解铝产能释放严重延期。因此，明年电解铝行业的整体情况会更好。

Q：上半年铝价上涨的主要原因是什么？

A：上半年铝价上涨主要受到美对俄铝的制裁令、美联储降息和市场流动性担忧等因素的推动。虽然云南提前复产，但复产节奏顺畅，产能全部恢复。铝锭库存虽然下降，但速度比往年慢，导致二季度铝价强势突破。

Q：下半年铝的表观消费量预计如何？

A：根据上半年的数据推演，下半年的表观消费量可能会转为负增长，或仅有1%的同比增长。这主要是因为供应增速大幅下降，需求疲弱导致持续累库，进一步验证了现阶段需求的担忧。

Q：铝棒企业在铝价波动中的表现如何？

A：在铝价上涨过程中，铝棒企业通过赚取铝价上涨的差价获利。然而，在铝价下跌过程中，铝棒企业则面临实实在在的亏损，甚至暂停采购铝水，导致加工费难以覆盖生产成本。

Q：光伏行业的加工费情况如何？

A：光伏行业的加工费从2021年的8000元左右下降到2024年7月份的2800-2900元，甚至有2700多元的情况，导致很多企业选择不参与生产。铝棒企业的开工率下降，库存上升，终端加工对加工费的挤压加剧了铝棒厂的亏损。

Q：板耐博企业的表现如何？

A：板耐博企业在今年表现较好，尤其是出口好转。然而，这种好转是建立在以价换量的基础上，加工费和毛利率都在下降，以确保订单的稳定。

Q：广西提前完成全年利润目标的原因是什么？

A：广西提前完成全年利润目标主要是因为上半年氧化铝和铝价飙升，超出了年初的预期。企业在年初制定目标时较为保守，未预料到二季度的上涨行情。

Q：电解铝和氧化铝的供应情况如何？

A：电解铝和氧化铝的供应高度集中，进口矿比例高达67%，几内亚占比接近70%。氧化铝90%以长单为主，现货成交不到10%，导致价格发现的流动性差。电解铝和氧化铝的集团性质产能配比约为85%，剩下的15%外销比例也主要是长单，价格发现占比很小。

Q：电解铝企业的成本情况如何？

A：电解铝企业的成本主要集中在氧化铝上。虽然部分地区如河南、广西、贵州和重庆的铝厂已经开始亏损，但整体行业利润仍保持在相对不错的水平。能源成本维持在4毛左右，阳极价格受原材料价格波动影响，8月份环比可能会有一定下降。

Q：进口矿对氧化铝生产的影响如何？

A：进口矿对氧化铝生产的影响显著，2024年进口矿比例接近68%，几内亚占比超过70%。这导致氧化铝价格相对坚挺，成为电解铝生产成本的重要支撑。

Q：近期氧化铝期货价格下跌的原因是什么？

A：近期氧化铝期货价格下跌主要是因为市场看到了氧化铝供应的趋势性增加。虽然现货市场供应仍较紧张，但期货市场的资金在宽松预期下增仓做空。氧化铝的运行产能从5月份的8350万吨逐步增加到最近的8750万吨，供应的增加使得资金选择在期货上做空。

Q：氧化铝运行产能增加对价格的影响如何？

A：如果氧化铝的运行产能继续增加到8900万吨、9000万吨甚至接近一亿吨，氧化铝价格可能会承受更大的下行压力。不过，如果矿石供应紧张导致氧化铝产能减少，比如因检修等原因减产，那么氧化铝价格将得到支撑。目前的市场状态处于紧平衡，今年氧化铝的产能增量不足以完全满足市场需求，这种紧平衡状态对氧化铝价格形成支撑。

Q：国产矿和进口矿的供应情况如何？

A：国产矿的供应正在逐步恢复，但因为雨季和各地防汛、防灾工作的影响，产能尚未完全释放。进口矿方面，雨季也对供应造成一定影响。因此，未来矿石供应的变化将直接影响氧化铝的运行产能及其价格。

Q：电解铝的产能现状如何？未来增量来自哪里？

A：目前电解铝的运行产能接近4500万吨，与产能天花板4543万吨相差不大。四川的企业如四川启明星已通电复产，预计两三个月内达到满产。其他复产增量主要来自贵州和四川，云南的减产风险有所降低，因煤价和水电因素导致的减产可能性减少。总体来看，未来的增量主要来自于技术改造和新建项目的逐步投产。

Q：电解铝行业中有哪些新项目正在建设，预计对产能有什么影响？

A：云南的魏桥项目、双元技改扩能项目以及中铝青海等新建项目正在建设中。云南的项目如果在年内投产，可能增加减产风险，尤其是在枯水期时。华云的17万吨产能已全部投产，其他如农六师、新疆信发等技改项目预计会提升产能利用率。整体来看，预计今年电解铝行业运行产能高点将在4400万吨至4450万吨之间。

Q：对今年电解铝出口和国内市场的需求怎么看？

A：今年电解铝出口形势良好，部分原因是去年的出口基数较低，同时国内需求疲软，通过出口弥补了国内市场的需求缺口。贸易摩擦和关税政策对出口有一定影响，但总体预期出口增长势头较好。在终端消费主要依靠刚需的情况下，预计库存消化速度会有所提升，但库存低点可能高于去年。希望这些Q&A能提供有价值的信息和洞见，有助于投资决策。如果还有其他需要进一步解释的内容，请告诉我！

Q：目前各地电价情况如何？电价对电解铝企业的成本和盈利有何影响？

A：各地电价在电力统一大市场的情况下基本相似，但广西、河南、贵州等地的电价相对较高，约为五毛多。从成本和盈利来看，七月份的均价为19733元/吨，而加权平均完全成本在一些地区如湖北、河南、贵州等地有所亏损。实时价格在19000-19200元/吨之间，导致部分企业亏损，但月均价结算仍有部分利润，只是利润从六月份的3100元降至七月份的2200元，减少了约1000元。

Q：铝锭库存和铝水转化率的情况如何？对未来的预期是什么？

A：铝水转化率保持较高水平，铝锭库存高点和低点反映了下游需求的季节性变化。今年铝锭库存高点预计为90万吨，低点可能连60万吨都达不到。四月初全行业铝水转化率最高为78%，目前降至73%。预计八月份内蒙古、青海、新疆等地的棒厂复产或投产，铝水转化率有回升预期，铝锭库存也有去库预期。

Q：铝棒市场的情况如何？

A：全国铝棒市场从4、5月份开始下降，特别是青海地区。由于电解铝基价上涨导致利润减少，铝棒企业出现亏损，部分棒厂减产，导致转化率下降，铝锭和铝棒库存增加，形成淡季累库现象。

Q：目前宏观环境对铝市场的影响如何？未来铝价走势有何看法？**

A：** 今年上半年，由于一系列稳经济促消费的政策出台，市场对现实需求的疲弱有所缓解，铝期货总持仓量有所下降。后期铝价的反弹力度主要取决于实际需求的表现。例如，八月光伏组件的排产预计会有所好转，库存也有下降的预期。此外，市场情绪中存在“买涨不买跌”的趋势，可能导致价格上涨的过程比下跌更为顺畅。

Q：如何看待锂价的未来走势？**

A：** 我们认为下半年锂价将在18500至21500元/吨之间波动。此前对20500元/吨的预测较为保守，反映了对需求的担忧。若政策形成共振，需求表现好转，锂价可能超出当前预测。需关注政策影响和实际需求表现，如九月份美联储降息及国内一系列政策对市场的提振作用。

Q：房地产市场对铝需求的影响如何？未来有何展望？**

A：** 上半年房地产对铝的需求下降约6%。主要影响来自于新开工和施工的减少。明年新开工和施工可能仍然不理想，但竣工量有望从负增长转为正增长，预计铝的需求将有小幅增长。整体来看，明年的铝需求可能会有一定的回暖。

Q：海外铝需求情况如何？三季度出口预期如何？**

A：** 海外需求目前较好，但存在取消出口退税的传闻。虽然每年都有类似传闻，但今年的可能性较大。不过，这并不会对出口造成长期影响，因为海外的供应依然紧张，特别是欧洲能源危机后的供给恢复缓慢。另外，越南铝棒的加工费较高，使得从中国进口更具成本优势。因此，短期内即使取消出口退税，对整体出口的影响也不会太大。

Q：欧洲电解铝产能恢复情况如何？主要面临哪些挑战？**

A：** 欧洲电解铝产能恢复面临较大挑战，主要问题在于高昂的能源成本。尽管天然气价格有时下跌至三四十欧元每兆瓦时，但长期协议价格仍在80至100欧元每兆瓦时之间，折合人民币约为八毛至一块多。这导致西欧一些铝厂的生产成本高达2300至2400美元/吨。部分铝厂出于对高能源成本的担忧，对产能恢复保持谨慎态度。例如，西班牙的24万吨产能计划用一年半至两年时间恢复。相比之下，海外铝厂的复产相对保守。

Q：中铝的电力供应来源是怎样的？

A：中铝的电力供应此前主要通过与蒙东电网签署协议获得，由于需要跨区域电网的配合。未来，中铝计划增加自备电厂，目前已有部分自备电机组，且计划建设新的机组。

Q：中铝自备电的煤价和成本大概是多少？

A：中铝自备电的煤价约在每吨500元左右，因此自备电的成本大约在每度电0.3元以上。

Q：中铝如何满足国家对可再生能源消纳的要求？

A：中铝配套有风电和光伏项目，以满足国家的可再生能源消纳要求。内蒙古、甘肃和新疆等地区通过利用沙漠、戈壁和荒地发展风电和光伏项目，达到了绿电比例要求。

Q：中铝运输氧化铝和铝锭的成本是多少？

A：内蒙古至河南的铝锭运费约为每吨150-160元，氧化铝主要从山东和河北运送至内蒙古，估计运费合计约为每吨400元左右。而广西的电解铝运费相对较低，铝锭运费大约在180-220元之间，合计运费约为200元左右。

Q：欧洲长协定价是否会随着现货价格变化而调整？

A：欧洲长协定价是否联动现货价格，需视具体谈判情况而定。目前了解到的情况是，海外市场没有明确的联动机制，国内市场则有类似机制。

Q：如果铝价继续下跌，是否会出现减产情况？

A：电解铝企业出现减产的可能性较小。即使在铝价跌至11000元/吨时，全行业普遍亏损，但仅有少数小型铝厂减产。目前企业利润水平较好，具备一定的抗风险能力，出现长期亏损的可能性很小。因此，企业即便短暂亏损，也会尽量稳产高产。