从重卡发动机龙头迈向全球高端装备跨国集团，股权激励彰显发展信心

　　潍柴动力成立于2002年，从重卡发动机龙头成功构筑了动力系统、商用车、农业装备、工程机械、智能物流等产业板块协同发展格局。https://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2023年公司营收2140亿元，同比增长22%，归母净利润90亿元，同比增长84%，2003-2023年营收、归母净利润复合增速分别为23%、19%，历经二十多年内生外延的发展，成长为全球高端装备跨国集团。https://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）根据公司股权激励目标，2024-2026年公司营收分别不低于2102、2312、2589亿元，销售利润率不低于8%、9%、9%，展现出公司对未来利润率提升、稳定成长的信心。

　　重卡行业：底部拐点已现，四重因素拉动重卡销量增长

　　重卡行业经历2016-2021年的上行周期后，2022年重卡销量大幅下滑52%，2023年出口及燃气重卡热销带动销量同比增长36%达91.1万辆。在经济复苏、置换需求、出口拉动和燃气重卡渗透率提升四重因素驱动下，我们预计2024-2026年重卡销量为100.6、112.1、126.9万辆，2023年-2026年销量复合增速12%。

　　潍柴动力为重卡动力总成龙头，多元化发展实现超越周期的成长

　　1）发动机：母公司是国内重卡发动机、天然气发动机和大马力发动机龙头。2023年母公司营收占比20%，净利润占比70%，净利率17.9%，扣除投资收益净利率15%，盈利能力强，贡献了主要利润。2023年公司重卡发动机领先优势持续扩大：重卡发动机销量30.6万台，同比增长96%，装机率40.9%，同比提升8.8pct；天然气供给充足、油气价差扩大等因素带动天然气重卡渗透率提升，公司天然气重卡发动机市占率65%，同比提升6pct；在大马力高端产品领域，500马力以上6x4牵引车发动机市占率35.9%，同比提升21.1pct。

　　2）整车：陕重汽是国内重卡整车头部公司，行业复苏盈利能力有望提升。2023年陕重汽营收占比21%，净利润占比3%，净利率0.75%。2023年陕重汽重卡销量11.6万辆，同比增长45%，收入450亿元，同比增长41%。陕重汽重卡市占率长期稳定在10%-14%的水平，2023年市占率为12.7%。陕重汽盈利能力随重卡景气度波动，净利率由2021年的-0.99%提升至2023年的0.75%，未来净利率有望回归至2%左右。

　　3）变速箱：法士特是重卡变速箱龙头。2023年营收、净利润占比均为7%，净利率5.6%。2023年变速箱销量83.8万台，同比增长42%，重卡行业复苏带动2023年净利率同比提升3pct，距历史高点8.6%仍有较大提升空间。

　　4）大缸径发动机：技术比肩海外龙头，打开成长空间。大缸径发动机单价高、盈利能力强，可广泛应用于发电、船机、矿卡等领域。2023年M系列发动机销量0.8万台，同比增长38%。目前公司大缸径高功率密度发动机已进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场，中长期成长空间大。

　　5）智慧物流：打造营收新支柱，盈利能力步入复苏通道。凯傲是全球领先智慧物流供应商，2023年营收占比41%，净利润占比19%，净利率2.4%。2023年，凯傲营收875亿元、净利润20.9亿元，2014-2023年营收、净利润复合增长率分别为18%、11%。2023年净利率2.4%，同比大幅提升1.8pct，未来净利率有望恢复至历史均值4%的水平，为公司贡献较高利润弹性。

　　6）农业装备：雷沃为国内农业装备领先企业。2023年营收、净利润占比分别为7%、7%，净利率5.3%。雷沃于2022年并表，净利率由2022年的4.5%提升至2023年的5.3%。

　　7）新能源：构建三新业务格局，全面领跑氢能赛道。公司构建了新能源、新科技、新业态“三新”业务格局，已完成重卡、轻卡、客车专用电驱动总成产品开发，全面布局纯电动、混动和燃料电池三大技术路线，致力于推动公司新能源多业务布局，打造新业务增长极。

　　盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为2322、2501、2709亿元，同比增长8.5%、7.7%、8.3%，复合增速8.0%；归母净利分别为109、132、150亿元，同比增长21.4%、20.7%、13.7%，复合增速17.2%，对应2024年6月18日PE为12.6、10.4、9.2倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外需求不及预期；天然气涨价超预期。