短期看利润率恢复，成长性看海外&新品类-0618 ———————————

 1、 Q1公司毛利率同环比均下降3pct，原因为年初产品进行价格调整，目前毛利率在逐步回升。产能利用率提升之外，公司也在做降本措施，如对涨价比较多的原材料进行套保，通过工艺改进、效率提升降本。 

2、 海外方面，公司在今年10月泰国工厂预计投产，有望供应T客户新车型电力+激励熔断器。此外，公司在德系车进展较快，日本、韩国、印度客户也在跟进。目前公司供应海外客户车型仅M3电力熔断器，25年起海外营收有望加速。

 3、 公司并非以低价竞争，产品在变化，迭代更新，减小价格端带来的影响。激励熔断器公司有先发优势，18年开始做，现在还是行业内领先。公司电力熔断器国内50%份额，激励熔断器竞争格局比电力熔断器更好。

 4、 熔断器对应的单车价值量仅200元左右，对应市场空间不大，但公司创新力很强，大部分研发费用都投入在新品类。下一个增长点看集成产品、eFuse，单车价值量都在大几百元，打开成长空间。

 🌼投资建议 看好800V趋势下熔断器ASP提升，新增激励熔断器需求，也看好25年起海外车型逐渐供货。此外，集成产品（ASP由200元到1000元）、eFuse（ASP 500-600元）都有望为公司带来新增长点。 短期看利润率修复，公司取得更多海外客户新定点，中长期看好公司品类开拓打开成长天花板。预计公司24、25年经营性利润2.7、3.亿元，同增31%、40%，对应PE 21、15X，归母净利2、3.4亿元，保持重点推荐。

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