摘要 近期贵金属价格持续上涨, 吸引了众多投资者的关注 。然而 , 根据实际利率和黄金价格的对比 发现, 按照传统逻辑黄金 涨幅似乎不合理 。从宏观角度来看, 当前全球制造业和库存周 期已经 触底, 而利率周期可能正在顶部, 这种错配环境下通 胀易上难下 。此外, 今年是政治年和大选 年 , 可能会导致美 国经济出现通胀向上而利率向下的格局, 对贵金属有利 。然而 , 黄金涨势过 快也存在一定的风险 。对话片段中指出, 黄金 的短期上涨超出了传统预期,难以找到锚点进行 跟踪 。虽然 大周期逻辑和后续看涨期权对黄金有利, 但白银的涨停给加速 冲顶的信号 。 需要更 紧密地跟踪金银比的变化, 以确定未来 的走势 。本文对贵金属市场的行情进行了分析, 指出了 当前 贵金属处于加速上涨的初期阶段, 建议多头持有并时刻关注市 场动向 。 同时, 提醒投资者 注意第二波加速冲顶的危险性 , 建议技术性跟踪和依赖经验进行交易 。全球央行购金速度加 快, 特别是俄乌冲突后, 欧美央行的操作使人们丧失对欧美体 系的信赖度, 导致去美元化和去法币 化。 章节速览 贵金属价格上涨引发关注 近期贵金属价格持续上涨, 吸引了众多投资者的关注 。然而 , 根据实际利率和黄金价格的对比 发现, 按照传统逻辑黄金 涨幅似乎不合理 。从宏观角度来看, 当前全球制造业和库存周 期已经 触底, 而利率周期可能正在顶部, 这种错配环境下通 胀易上难下 。此外, 今年是政治年和大选 年 , 可能会导致美 国经济出现通胀向上而利率向下的格局, 对贵金属有利 。然而 , 黄金涨势过 快也存在一定的风险。 黄金短期上涨难以量化 对话片段中指出, 黄金的短期上涨超出了传统预期, 难以找到 锚点进行跟踪 。 虽然大周期逻辑 和后续看涨期权对黄金有利, 但白银的涨停给加速冲顶的信 号 。 需要更紧密地跟踪金银比的变 化 , 以确定未来的走势。 黄金白银补涨特征及投机属性影响 本文复盘了过去 15 年黄金的几个明显上升周期, 分析了白银 在补涨阶段的特征 。发现白银在 第二波加速冲顶阶段往往表现 更佳, 原因在于其较低的单价使得投机属性更强 。此外, 文 章还 提到了金银比值 、 工业属性等因素对黄金白银关系的影 响。 贵金属行情分析与交易建议 本文对贵金属市场的行情进行了分析, 指出了当前贵金属处于 加速上涨的初期阶段, 建议多头 持有并时刻关注市场动 向 。 同时, 提醒投资者注意第二波加速冲顶的危险性, 建议 技术性跟踪 和依赖经验进行交易。 全球央行购金对黄金价格的影响 全球央行购金速度加快,特别是俄乌冲突后, 欧美央行的操作 使人们丧失对欧美体系的信赖度, 导致去美元化和去法币化 。 虽然央行购金量占整体成交量较低, 但累计购买力量可以对金 价产 生中枢水平上的影响,使金价表现偏强。 央行购金行为与金价关系的分析 该对话片段探讨了央行购金行为与金价之间的关系 。发现无 论是之前还是之后, 央行购金行为 都与金价保持持续的负相 关关系 。发言人认为这种负相关关系可能是因为央行作为整体 行为, 为了维持黄金配置比例的稳定, 会在金价上涨时减少 购买, 下跌时增加购买 。此外, 中国央行 的黄金买入行为也 被认为是可靠的指标 。对于黄金的交易策略,他建议在长期内 持有多头头寸, 但短期波动仍存在不确定因素。 黄金 ETF 的参与者和利率敏感性 黄金 ETF 的参与者主要是资产配置型的投资者,他们通 过 ETF 参与黄金市场 。 其中, 利率是一 个核心变量, 影响着 资产配置和黄金的表现 。 然而, 最近的经济数据显示, 利率 和通胀同时上 升 , 导致股票 、 商品和黄金同时上涨, 这种局 面不太可持续 。此外, 美国股市存在加息后两年 容易下跌的 风险, 需要引起关注 。 因此, 投资者需要谨慎对待股票市场 , 特别是通胀和利率持续上升的情况下。 通胀和利率之间的关系及其影响 本文讨论了通胀和利率之间的关系, 以及这一关系对中国需求 、 油价和美国经济的影响 。 文章 指出, 当前的通胀和利率上升 可能是由于需求预期稳住和减产等因素造成的 。 同时, 文章 也探 讨了欧佩克减产和逼空美债的逻辑, 以及对贵金属市场的 影响 。最后, 文章认为今年贵金属市 场可能仍然偏多头,但 节奏较为难以预测。 问答回顾 问:近期贵金属价格为何上涨,对后续走势有何看法? 答 :贵金属(如黄金和白银) 自 3 月份以来出现了大幅上 涨, 黄金价格一个月内涨幅 约 10% ,4 月份继续上涨 5%以 上 。 白银内盘今天收于涨停, 这种现象非常罕见 。对于这一 波贵 金属上涨, 传统逻辑难以解释, 因为实际利率并未下行 , 反而可能略强, 与黄金价格之间存在 明显的偏差。 问:当前全球市场环境如何影响贵金属走势?短期内贵金属估 值快速上升的原因 是什么? 答: 当前全球经济环境具有一定的宏观游戏性, 表现为制造 业周期 、库存周期和利率 周期在底部与顶部的错配 。这种错 配使得通胀易上难下, 尤其是随着制造业和库存周期底部 可 能被击穿, 出现软着陆, 整体通胀压力进一步增强 。此外 , 今年是政治年和大选年, 美国政府 可能会通过财政政策刺 激通胀, 同时配合利率政策需要相对更低的利率环境,这对贵 金属市场, 特别是黄金, 构成利好因素 。短期贵金属的快速 上涨主要是由大周期逻辑如库存周期 、 利率周 期和政治因素 驱动, 而非传统实际利率或降息预期逻辑 。 这些大逻辑集中 体现在当前阶段, 如 库存周期底部被击穿 、利率周期顶部和 后续政治事件的风险加大等 。 由于贵金属价格涨势过快, 传 统锚定因素难以找到, 交易者面临难以量化短期价格变动的困 境。 问: 白银补涨现象通常意味着什么? 答: 白银补涨往往是一个加速冲顶的信号 。 回顾历史上金银 比的变化以及白银相对于 黄金开始补涨追涨时, 通常预示着贵 金属市场即将进入加速上涨阶段, 虽然这个顶可能是大级 别的顶部, 也可能是小级别顶部, 但通常是一个阶段性的顶 部 。 目前, 随着白银涨停, 市场可 能进入加速冲顶阶段,投 资者需要更加紧密地跟踪市场动态。 问:过去黄金上涨周期的共同特征是什么?09 年以来的四轮黄 金上涨周期中, 白银的投资地位如何变化? 答 :过去四轮黄金明显的上涨周期中, 都有一个共同特征 , 即在周期初始阶段,金银 比表现为偏上震荡, 当白银开始 加速上涨时, 金银比迅速回落 。通常在金银比见顶时, 白银 确 实见顶, 而黄金仍可能有一定程度的上涨, 但同样是一个 阶段性顶部 。在 2009 年 、2015 年底 至 2016 年以及 2018 年和 2020 年的这四轮黄金上涨周期中, 白银在第一波上涨时 处于相对次 要的地位, 而在第二波加速上涨阶段开始追涨 , 白银的投资地位逐渐增强。 问:如何判断黄金白银的顶点何时到来?2020 年黄金白银上涨 周期的特点及影 响因素是什么? 答: 黄金白银的顶点很难精准预测, 往往与基本面如联储官 员态度 、数据变化或地缘 政治风险等标志性的事件相关 。 当 白银开始鼓掌追涨, 进入加速上涨阶段, 往往预示着贵金 属 泡沫阶段的到来 。2020 年的黄金白银上涨周期是一轮典型 的泡沫化上涨, 由于这一阶段出现加 速上涨, 透支了后续理 论上的上涨空间, 即使宽松周期持续时间较长, 也未能弥补这 部分提前 透支的行情。 问:当前全球央行买卖黄金对金价有何影响? 发言人 1 答 :全球央行购金量在 2022 年 3 月份俄乌冲突发 生后显著加快, 这可能反映出市场 对欧美银行体系的信任度降 低, 一定程度上加速了去美元化和去法币化进程, 但量化这些 宏观 因素对金价具体影响仍有一定难度。 问:中国央行购金行为的特点是什么? 发言人 1 答: 中国央行的购金行为非常稳定且没有买错过 , 历史上从来没有出现过失误 。从 22 年 10 月份开始, 中国 央行连续十几个月都在增持黄金, 这表明即使在黄金市场出现 泡沫化 迹象时, 中国央行仍坚定地买入, 这为投资者提供了 一个参考指标。 问:央行购金量增加对金价有何影响? 答 :央行购金量的增加确实让黄金价格偏于实际利率上升,尽 管在短期内(如一天 、 一周或一个月) 其成交量占比相对较 低 。 长期来看, 央行作为净买入力量, 通过持续不断的买 盘 对金价产生中枢水平上的影响,使金价表现相对偏强。 问:央行购金行为与金价之间是否存在持续互相关系? 答 :是的, 央行购金行为与金价之间保持持续互相关 系 。 无论是俄乌冲突发生之前还 是之后, 央行购金边际变化 与金价之间都呈现负相关性, 即央行购金节奏变化并不会显著 影响 金价的小周期波动。 问:如何理解这种负相关性背后的逻辑? 答 :最合理的解释是央行作为整体为了维持其黄金配置比例, 在小周期内相对稳定地 买卖黄金, 以应对各种场景的需 求 。 因此, 在金价涨跌时, 央行相应地调整购金节奏, 形成 金 价涨跌时少买多买的关系。 问:这一轮黄金市场与传统逻辑脱钩的原因是什么? 发言人 1 答 :传统上,金价与实际利率存在正相关关系 。 然而, 自 22 年 10 月份以来,全球大 部分黄金 ETF 持有量与 金价之间的同步正相关关系开始减弱甚至变为负相关, 这一现 象可能与 全球央行的整体行为以及资产配置型投资者对利率敏 感度的改变有关。 问:为什么最近黄金和实际利率之间出现了劈叉? 答 :最核心的问题在于,联储在本轮经济周期中的决策滞后了 。 联储的决策主要受短 期利率影响, 而短期利率又决定整体广谱 利率水平 。 由于联储决策滞后, 导致广谱利率曲线被 绑定 , 进而造成黄金与实际利率之间的背离,表现为金价上涨而实 际利率较低。 问:美国政策利率与经济周期的关系发生了什么变化? 答 :过去, 美国政策利率周期与经济周期正相关且略微滞后, 政策利率会根据经济周 期的变化进行调整 。但现在的情况是 , 政策利率周期与库存周期完全错位, 库存周期见顶时政 策 利率才开始加息, 而库存周期见底时政策利率才结束加息, 二 者甚至 180 度相反。 问:为什么当前环境下做多通胀具有宏观环境背书? 答: 当前,库存周期处于底部, 而政策利率处于顶部, 这 意味着即使通胀暂时不上涨, 也不会恶化到哪里去 。 因此 , 在下半年利率有望下降 、推动补库存的情况下,做多通胀有 较好 的宏观环境支持。 问:近期资产价格表现为何异常?高通胀和利率持续上涨可 能对经济和股票市场 产生什么影响? 答: 上周五非农数据强劲, 市场原本预期美国经济不支持降息, 但实际利率反而走高, 导致美元走强 。然而, 在这种情况下 , 通胀 、股票和商品价格继续大涨, 这在复苏初期是不太 可 能出现的现象 。这可能表明当前经济状况并不完全支持当前的 资产价格走势 。如果在复苏初 期出现高通胀和利率持续上涨 的情况,会削弱实际购买力, 影响终端需求 。尽管当前就业市 场 和工资增速有韧性, 但难以承受持续上涨的通胀和利率 , 可能导致需求走平甚至下滑 。在这种 背景下,股票市场可 能出现风险。 问:美股未来可能出现的风险是什么? 答 :根据过去的经验, 加息之后两年容易出现美股下跌的风 险 。 当前联邦基金利率已 经超过 2022 年 3 月的加息水平 , 按照历史规律, 未来美股可能出现较大幅度的回调, 尤其 是 在通胀 、股票和商品利率持续走高的情况下。 问:为什么现在的情况更像是商品在逼空美债? 答: 因为当前通胀形势严峻, 美国希望通过与沙特等国交换 政治利益来抑制油价上涨, 以应对通胀和利率上升的压力, 避 免mz党在选举中遭受负面影响 。然而, 欧佩克通过维持 严 格的减产执行率和延长减产至二季度,似乎并不完全基于 财政诉求, 而是有明显的政治诉求 。 这种情况下, 如果美国 不提供政治利益来交换, 那么油价和利率将继续上涨, 逼空美 债的逻辑 可能就不会结束。 问:逼空美债这一波行情可能结束的标志性事件是什么? 答 :逼空美债行情可能结束的标志性事件有两点: 一是美国 在中东地区采取行动, 比 如停火或给予利益, 这可能成为一 个接近见顶的信号; 二是更高的利率开始让美国经济数据出 现 低预期表现 。如果这两点中任意一点发生, 这一波逼空美债的 行情就有可能结束。 问:对于黄金交易策略的建议是什么? 答 :在目前通胀逻辑主导市场的情况下, 黄金的主要矛盾已 不再是加降息概率, 而是 逼空美债的逻辑 。 因此, 建议关注 白银补涨的投机属性和技术走势, 以及原油价格见底作为可 能 的信号 。 同时,短期建议投资者保持多头头寸, 观察市场变 化 。如果商品逼空行情结束, 尤 其是黄金和白银可能仍有故 事, 比如特朗普带来的不确定性以及临近大选前可能出现的政 治不 稳定因素。 问:今年贵金属全年走势如何? 答 :今年贵金属整体上仍建议偏多看待,但节奏可能较为复 杂 。 即便当前面临高位压 力 ,也建议投资者保持多头头寸 , 以观察市场后续走势, 尤其是特朗普相关政策可能带来的 影 响 。 同时, 需关注贵金属是否会出现一波后续行情, 这将 取决于当前逼空行情的演绎程度和投 机加速冲顶的程度