核心观点：

观点回顾与前瞻：1.上周我们明确指出短期AI标的范围扩散太快，标的的挖掘趋于极致，建议关注诸如工业软件等前期相对不热门，且有估值和业绩成长的领域。2.当前的判断：(1) AI方面的投资会有一段时间的调整期，下一阶段的动力在基本面方面主要依靠两方面外界因素，一方面是海外生成式AI的商业化尤其是行业应用的商业化规模落地；另一个关注点是国内大模型平台的产业化实践突破。而这两方面都基本不是A股公司所能控制的；(2)算力方面的机会具韧性更多因为其一直有自主可控等其他因素混合其中、并非仅仅依靠AI；(3)建议重点关注工业软件、医疗IT等其他领域，前者是数字经济的典型领域，且是企业自我需求驱动和国家产业方向高度一致的难得领域；后者是订单拐点出现，景气度反转可预期的领域，且直接或间接受数据要素等推动。

重点领域和公司。1.估值相对较低且确定性较强的工业软件尤其是智能制造板块，能科科技、赛意信息、宝信软件等。2.算力相关中的龙头公司寒武纪和价值低估的紫光股份。浪潮信息在公开交流中表示AI服务器需求大增。3.稀缺性极强的大数据工具软件商星环科技。4.大模型平台方面较为突出的商汤科技。5.行业应用龙头公司，恒生电子、金蝶国际、石基信息、同花顺等。6.订单拐点初现的医疗IT板块，卫宁健康、创业慧康，关注嘉和美康，以及久远银海等。7.合规要求加强的商业密码板块，关注三未信安、信安世纪、吉大正元、格尔软件等。

AI的边际效应递减和后续催化剂。1.前期AI的投资特点主要是映射逻辑。但这次有一个很大的不同点，即国内的产业链尚未打通，因此国内应用过程比较漫长曲折，所以调整和停滞不可避免。2.应用端后续实质推动应该主要来自两方面：(1)国内AI大模型的实用化突破；(2)海外商业化进展。3.算力则不尽相同：(1)模型训练对算力的需求在产业链中先行，这是超越应用端的优势；(2)算力本身就是肩负多重产业催化，包括自主可控；(3)算力相对应用端而言能够更能量化推算，对于公司和产业环节的价值起到了很好的锚定参考作用；(4)随着自主半导体制造供应链不断突破，我们相信下游采购的国产比例会不断提高预期。

风险提示：在商业化进展取得突破之前，AI海外映射的主题边际刺激进一步减弱；国内大模型平台尚未进入规模化产业应用阶段；数据要素等政策节奏、可操作性和力度有待观察；流动性变化有不确定性。