相比去年8月订单爆发,本轮我们对船舶盈利修复及未来接单更乐观,基于三大因素∶
1、新接订单盈利水平更佳,在手订单盈利中枢上移。尽管今年新船订单总量不及去年,但整体订单质量以LNG和支线箱船等盈利水平高的船型为主,船价仍然小幅上涨+叠加钢价汇率变动方向有利,实际中国船舶盈利中枢较去年预期显著提升。
2、下游景气度∶从集装箱扩散到几乎所有细分船型。相较于去年集装箱运价及订单的高景气度,今年LNG、油轮甚至散货船均出现运价订单显著改善的特征,景气度从集运扩散至其他细分行业。尽管需求前景不乐观,但是运价及造船修复核心驱动因素在于运力供给端效率下降(疫情、劳工问题、地缘政治、明年的环保等影响)。展望未来,供给端的制约仍存,将给予船东和船厂更强的定价能力,推动行业底部复苏。
3、船厂产能∶头部优势凸显,中小船厂接单乏力,供给收缩短期不可逆。从本轮接单可以看到,头部船厂优势突出,显著优于中小船厂,这在2003-2007年上一轮周期从未出现。中小船厂经历长周期下行,人员技术流失,难以大幅度接单,导致头部船厂话语权提升,成为本轮船企盈利复苏的底层保障。
4、盈利和订单交替验证周期来临,见证造船业定价重塑。我们认为,当前市场对中国船舶盈利和估值预期仍然混乱,建议把握船舶行业底部反转,估值体系重塑的重大投资机会。