河南省规划到 2020年,全省生活垃圾焚烧处理能力达到 3.2 万吨/日以上,到2030年,全省生活垃圾焚烧处理能力达到 8.4 万吨/日左右。根据国家统计局数据,截至2018 年底,全省在运垃圾焚烧发电项目达到7个,处置能力0.79万吨/日。
1、城发环境是河南投资集团旗下环保专业平台公司,自2018年以来致力于打造环保科技产业上市航母,着力深耕固废和水务两大领域。固废在手订单 18 个项目,合计17350 吨/日,设计规模 22350吨/日,2019年新开标项目市场占有率60%。公司目标产能明确,预计未来三到五年将达到2.94万吨/日产能,A 股纯垃圾焚烧运营公司如旺能环境市场给予约15X 动态估值,预计对应约5亿利润(国金测算),15XPE 估值下对应市值约75亿市值;
2、环保板块—水务业务对应15亿市值:公司水务运营设计规模 124 万吨/日。按照行业平均净利率约 15%,2020~2022 年对应净利润 0.14、0.15 和 0.60 亿元,估值 15X,对应约 2.1、2.25 和 9 亿市值。公司公告目标实现 200 万吨规模,根据可比公司国祯环保在运 300 多万吨对应贡献12 亿营收,在目标实现下预计可实现1亿元以上利润对应 15 亿市值;
3、环保板块—环卫业务对应 12 亿市值:据公司公告,预计公司明年起将陆续拓展大型环卫项目,目标年化金额 5 亿元以上,按照净利率8%(参考侨银环保近三年平均数值),估值 30X(参考玉禾田 PE2020),对应利润 0.4 亿元,对应市值 12 亿元;
4、环保板块—工程性收入属一次性经济利益流入,年贡献约 10 亿市值/年:2020~2022 年按照净利率 8%(行业经验数据),对应利润为 0.32、0.96 和0.96 亿元,估值 10X(参考博世科),对应市值 3.2、9.6 和 9.6 亿元,项目建设完毕后工程建设收入回归为 0;
5、传统板块高速公路板块对应 56 亿市值;
75+15+12+9.6+56=167.6亿元,相较现价75亿元,有123%空间。