【中金医药】关注创新药板块估值修复机会：估值处于历史底部，市场情绪好转迎来反弹

大家好，继6月初我们提示创新药板块超跌的反弹机会以来，板块迎来一定幅度的反弹。目前时点和位置，我们仍然坚定看好板块的估值持续修复，建议大家关注！

1）估值仍处于历史底部区间

创新药板块从21年上半年的估值过高，经过一年剧烈调整，目前已处于历史底部区间（大部分公司跌至最核心3-4款产品国内峰值的3倍PS，部分跌至在手现金水平）。我们认为5月底的估值已经充分消化了各方面的负面因素，包括：国内创新药行业本身竞争加剧、出海受阻，以及宏观层面海外流动性快速收紧、地缘政治冲突、中概股影响、国内疫情升级等。随着6月个别压制股价负面因素的解除、投资人信心的回升，以及下半年国内流动性较宽裕的基调等，板块近期迎来一波超跌后估值修复，但目前仍处于底部区间。（参考海外一般峰值3-5倍PS）

2）海外预期仍值得期待

经过一年的出海挫折，目前国内投资人对创新药出海预期基本全部拿掉。我们认为未来经过跟FDA充分沟通后的全球多中心临床开展不可避免，同时对照组的选择等标准会持续提升。虽然出海难度较以往提升，但是真正差异化、有竞争力的产品，仍然值得期待。短期通过跟海外MNC的BD合作，中长期来看中国创新药企依靠自身逐渐搭建、成熟的全球研发、临床框架，以及跟FDA监管框架的经验的积累，未来5-10年中国创新药走向全球、在更高程度上参与全球竞争，仍然是主要趋势。

3）国内政策层面对创新药的持续支持

自2015年药审改革以来，创新药审评加速、规则逐渐清晰规范；医保角度来看，虽然前几年谈判出现较大幅度的降价，但我们观察到2021年底谈判国家医保态度更温和，愿意为有差异化竞争优势、效果良好的国产新药支付更好的价格。根据近期披露的2021年医保基金无论收入端（+15.6%）还是支出端（+14.3%）都保持较快速增长，我们也期待2022年的谈判，医保局有望延续这一温和态度。

3）行业整合开始，关注基本面过硬、在手现金充足的个股

伴随本次泡沫破灭，我们认为行业开始步入整合期。产品竞争力不足、进度靠后、在手现金紧张的个别公司可能面临洗牌风险。而综合实力较强、平台优势明显、在手现金充裕、产品竞争力过硬的公司则有望通过整合，进一步壮大实力。我们认为未来2-3年，行业集中度有望持续提升。而国内优秀创新药企也将通过本次整合和学习，为下一波参与全球层面的竞争积累经验。真正综合实力突出、产品有差异化竞争优势的公司，在这一波泡沫破灭、整合、壮大后，有望走向全球。

建议关注个股：

信达生物、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州、再鼎医药

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