底部上涨的持续性和节奏如何？
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下海干活的韭菜种子
2024-09-30 07:35:17 四川省
作者：邓利军投资要点
A股历史大底后的反弹三阶段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A股2005年以来的10次大底后的反弹阶段可拆分为前期（平缓上升或底部震荡）、中期（快速上升）、末期（震荡筑顶），且中期反弹幅度最强、持续时间最长。（2）不同阶段决定行情的影响因素有所不同。一是反弹初期，重大积极的政策和外部事件是影响行情的核心因素，如2005年的股改、2008年的“四万亿”；2014年的“国九条”、2016年供给侧改革、2020年的抗疫特别国债均是驱动上涨的核心因素。二是反弹中期，基本面是驱动A股进一步上涨的核心因素，而A股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反弹末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响：首先，若基本面证伪则可能导致行情见顶；其次负面事件或政策可能对市场表现形成冲击；最后估值过高对行情见顶也有影响。当前的上涨尚处初期，短期大概率能持续。（1）当前的上涨尚处初期，主要受重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上，短期大概率延续积极：首先总体基调上已经转向积极，可能使得信用筑底进而导致A股估值修复；其次，具体政策方向和力度已非常明确，提升经济修复预期，A股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上，短期风险有限，大概率偏积极：首先，美联储降息后全球流动性宽松周期已开启；其次，中美短期出现摩擦的风险较小。（2）后续基本面可能出现改善，上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面，后续可能修复。二是外部负面事件及估值来看，短期风险不大。上涨大概率持续到节后，持股过节。（1）分子端盈利：经济和盈利预期节后可能进一步修复。一是经济修复预期可能持续。二是企业盈利改善预期节后也可能上升。（2）流动性：大幅改善的趋势可能延续。一是国内已降准降息，短期宏观流动性维持宽松。二是股市资金短期有望持续大幅改善：首先，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善；其次，季节性效应上融资和外资节后多流入。（3）风险偏好：可能持续上升。一是政策积极，市场情绪不断上升；二是外围环境偏稳定，假期外围风险有限。短期估值修复逻辑占优，建议关注金融地产、科技成长和核心资产。（1）从反弹的节奏上看，金融地产和核心资产短期可能占优。一是复盘历史，反弹的初期，顺周期相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。二是当前来看，节后可能进入反弹的中期，短期金融地产、核心资产占优，同时科技等中小盘成长值得布局。（2）从反弹的逻辑上看，短期估值修复逻辑占优，后续科技、电新、医药及周期中的中小盘成长个股可能补涨。一是反弹来自于政策发力导致信用筑底改善进而A股估值修复，因此估值修复是行业配置主导逻辑；二是反弹的中期阶段回归基本面，科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨。（3）建议逢低布局：一是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；二是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机、传媒、电子、通信、周期；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。2 本轮行情时间与空间的思考（财通策略）作者：李美岑，张日升，任缘
核心观点持股过节。情绪钟摆极致演绎：4月至本轮行情以前，A股受限微观流动性、成交冰点、大幅跑输港股和中概股（《海外中国资产走强有望带动A股回暖》）；本轮政策持续释放并彻底扭转市场趋势，我们见证了类似2005年12月、2008年11月、2024年2月等的极致行情，向后展望波动率极致后的行情：1）时间上，平均持续2个月以上，信号可关注成交额回落；2）空间上，短期回弹冲击空间预计可能还有5-10%（修复相对港股/中概的涨幅、修复相对海外股市的估值、修复高位跌幅的一半）；3）方向上，风险偏好驱动的超跌反弹（成长、券商）+中期基本面驱动的复苏主线（消费、地产）本轮行情潜在的时间、空间、方向参考系。（一）时间看，超跌反弹行情往往持续2个月以上，当前行情或仍将延续。1）时间：对比2005年以来9轮自底部回升行情，回弹时间约在2月以上。2）信号：成交额往往突破近1年高点，且有所回落，然后回弹行情告一段落。（二）空间看，对比历史和港股/中概/美股/日股，短中期或还有5-10%空间。1）对比历史行情看，超跌后的回弹基本收复低点之前的那轮下跌（本轮对应2024年5月位置，已基本修复），以及修复近3年高点跌幅的50%（本轮对应2021年12月位置，当前还有10%空间）。2）对比港股和中概看，由于更受益于联储降息+外资流入，港股和中概行情和市场信心修复更快、弹性更高；当前相较于5月高点，港股和中概已完成修复且还有5%左右上涨。若预计A股迎头赶上，当前还有5%的空间。3）对比美股、日股的估值，随着市场风险偏好修复和外资的流入，A股相对全球股市估值或将修复，当前美股/日股相对A股PE比值仍在21年以来中高位，若回到中位水平还有5-10%修复空间。（三）方向看，短期看高弹性的成长+券商，中期看分子端修复的消费和地产。1）短期：估值/风险偏好修复下，更建议布局估值弹性更高的成长、券商等板块，历史看券商在底部启动行情中往往领跑，成长则有更好的估值弹性。2）中期：随着经济复苏，交易或逐步转向分子端/业绩验证，当前建议关注政策利好明确支持、分子端改善预期相对更强的消费、地产等板块。细数本轮政策定调积极，信心比黄金珍贵。1）货币：降准降息落地，有望加快调整利率。降准0.5%，联储降息周期下国内货币政策空间打开，至年底3个月左右，可能会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5%。降低政策利率，7天期逆回购操作利率进一步下降20Bp至1.5%。预计本次降息调整之后，MLF利率下调约0.3pct，LPR和存款利率等下行0.2-0.25pct。这次存贷款利率对称调整，对银行净息差影响总体保持中性。2）地产：五项政策着力缓和居民资产负债表压力。房地产表述转向“止跌回稳”，商品房建设要严控增量。五项政策一是降低存量房贷利率，二是统一房贷最低首付比例至15%，三是延长两项房地产金融政策期限，四是优化保障性住房再贷款，五是支持收购房企存量土地。当前二手房挂牌价和挂牌量指数仍在下行区间，以LPR/10年国债利率利差为参考，房贷利率仍有较大下行空间。3）资本市场：五大方面活跃A股市场，久旱逢甘霖。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，资金只能用于投资股票市场，为增量资金提供更多弹药。二是创设股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。三是推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金。四是强调并购重组，且大幅放松了对于并购重组审核、时限、锁定期等方面的规定。五是鼓励上市公司依法做好市值管理。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
A股历史大底后的反弹三阶段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。（1）A股2005年以来的10次大底后的反弹阶段可拆分为前期（平缓上升或底部震荡）、中期（快速上升）、末期（震荡筑顶），且中期反弹幅度最强、持续时间最长。（2）不同阶段决定行情的影响因素有所不同。一是反弹初期，重大积极的政策和外部事件是影响行情的核心因素，如2005年的股改、2008年的“四万亿”；2014年的“国九条”、2016年供给侧改革、2020年的抗疫特别国债均是驱动上涨的核心因素。二是反弹中期，基本面是驱动A股进一步上涨的核心因素，而A股对于偏负面的政策或事件的敏感性有所下降。三是反弹末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影响：首先，若基本面证伪则可能导致行情见顶；其次负面事件或政策可能对市场表现形成冲击；最后估值过高对行情见顶也有影响。当前的上涨尚处初期，短期大概率能持续。（1）当前的上涨尚处初期，主要受重大的积极政策和外部事件推动。一是政策上，短期大概率延续积极：首先总体基调上已经转向积极，可能使得信用筑底进而导致A股估值修复；其次，具体政策方向和力度已非常明确，提升经济修复预期，A股大盘的估值因此大概率修复。二是外部事件上，短期风险有限，大概率偏积极：首先，美联储降息后全球流动性宽松周期已开启；其次，中美短期出现摩擦的风险较小。（2）后续基本面可能出现改善，上涨可能进一步持续。一是反弹进入中期后的核心决定因素是基本面，后续可能修复。二是外部负面事件及估值来看，短期风险不大。上涨大概率持续到节后，持股过节。（1）分子端盈利：经济和盈利预期节后可能进一步修复。一是经济修复预期可能持续。二是企业盈利改善预期节后也可能上升。（2）流动性：大幅改善的趋势可能延续。一是国内已降准降息，短期宏观流动性维持宽松。二是股市资金短期有望持续大幅改善：首先，政策大幅提升市场情绪和赚钱效应，融资、外资、新发基金及散户资金都可能大幅持续改善；其次，季节性效应上融资和外资节后多流入。（3）风险偏好：可能持续上升。一是政策积极，市场情绪不断上升；二是外围环境偏稳定，假期外围风险有限。短期估值修复逻辑占优，建议关注金融地产、科技成长和核心资产。（1）从反弹的节奏上看，金融地产和核心资产短期可能占优。一是复盘历史，反弹的初期，顺周期相对占优，中期和后期主要是产业趋势上行和高景气的行业占优。二是当前来看，节后可能进入反弹的中期，短期金融地产、核心资产占优，同时科技等中小盘成长值得布局。（2）从反弹的逻辑上看，短期估值修复逻辑占优，后续科技、电新、医药及周期中的中小盘成长个股可能补涨。一是反弹来自于政策发力导致信用筑底改善进而A股估值修复，因此估值修复是行业配置主导逻辑；二是反弹的中期阶段回归基本面，科技、电新、医药、周期中的高景气中小盘个股可能补涨。（3）建议逢低布局：一是受益于政策提升经济修复预期、补涨和外资流入的核心资产（消费、电新、医药）；二是政策和产业趋势向上、可能补涨的计算机、传媒、电子、通信、周期；三是受益于政策和情绪上升的券商（包括互联网金融等）、地产。风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。2 本轮行情时间与空间的思考（财通策略）作者：李美岑，张日升，任缘核心观点持股过节。情绪钟摆极致演绎：4月至本轮行情以前，A股受限微观流动性、成交冰点、大幅跑输港股和中概股（《海外中国资产走强有望带动A股回暖》）；本轮政策持续释放并彻底扭转市场趋势，我们见证了类似2005年12月、2008年11月、2024年2月等的极致行情，向后展望波动率极致后的行情：1）时间上，平均持续2个月以上，信号可关注成交额回落；2）空间上，短期回弹冲击空间预计可能还有5-10%（修复相对港股/中概的涨幅、修复相对海外股市的估值、修复高位跌幅的一半）；3）方向上，风险偏好驱动的超跌反弹（成长、券商）+中期基本面驱动的复苏主线（消费、地产）本轮行情潜在的时间、空间、方向参考系。（一）时间看，超跌反弹行情往往持续2个月以上，当前行情或仍将延续。1）时间：对比2005年以来9轮自底部回升行情，回弹时间约在2月以上。2）信号：成交额往往突破近1年高点，且有所回落，然后回弹行情告一段落。（二）空间看，对比历史和港股/中概/美股/日股，短中期或还有5-10%空间。1）对比历史行情看，超跌后的回弹基本收复低点之前的那轮下跌（本轮对应2024年5月位置，已基本修复），以及修复近3年高点跌幅的50%（本轮对应2021年12月位置，当前还有10%空间）。2）对比港股和中概看，由于更受益于联储降息+外资流入，港股和中概行情和市场信心修复更快、弹性更高；当前相较于5月高点，港股和中概已完成修复且还有5%左右上涨。若预计A股迎头赶上，当前还有5%的空间。3）对比美股、日股的估值，随着市场风险偏好修复和外资的流入，A股相对全球股市估值或将修复，当前美股/日股相对A股PE比值仍在21年以来中高位，若回到中位水平还有5-10%修复空间。（三）方向看，短期看高弹性的成长+券商，中期看分子端修复的消费和地产。1）短期：估值/风险偏好修复下，更建议布局估值弹性更高的成长、券商等板块，历史看券商在底部启动行情中往往领跑，成长则有更好的估值弹性。2）中期：随着经济复苏，交易或逐步转向分子端/业绩验证，当前建议关注政策利好明确支持、分子端改善预期相对更强的消费、地产等板块。细数本轮政策定调积极，信心比黄金珍贵。1）货币：降准降息落地，有望加快调整利率。降准0.5%，联储降息周期下国内货币政策空间打开，至年底3个月左右，可能会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5%。降低政策利率，7天期逆回购操作利率进一步下降20Bp至1.5%。预计本次降息调整之后，MLF利率下调约0.3pct，LPR和存款利率等下行0.2-0.25pct。这次存贷款利率对称调整，对银行净息差影响总体保持中性。2）地产：五项政策着力缓和居民资产负债表压力。房地产表述转向“止跌回稳”，商品房建设要严控增量。五项政策一是降低存量房贷利率，二是统一房贷最低首付比例至15%，三是延长两项房地产金融政策期限，四是优化保障性住房再贷款，五是支持收购房企存量土地。当前二手房挂牌价和挂牌量指数仍在下行区间，以LPR/10年国债利率利差为参考，房贷利率仍有较大下行空间。3）资本市场：五大方面活跃A股市场，久旱逢甘霖。一是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性，资金只能用于投资股票市场，为增量资金提供更多弹药。二是创设股票回购、增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票。三是推动中长期资金入市，大力发展权益类公募基金。四是强调并购重组，且大幅放松了对于并购重组审核、时限、锁定期等方面的规定。五是鼓励上市公司依法做好市值管理。风险提示：美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效等。
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