政策积极转向，市场反转非银迎估值业绩双击

【券商】时空背景和催化因素更类似14-15和18-19年。复盘近10年的五次券商牛市行情（14/7-15/5，18/10-19/3，20/6-20/7，21/5-21/9，23/6-23/8），从时空背景和催化因素看，更像14-15和18-19年的行情，熊牛切换，拐点明显，同时股市和楼市低迷后连续释放政策宽松。而19年之后的三次催化因素均是结构性的：20年银证混业和券商并购预期，21年财富管理赛道，23年次新、小盘股领涨。券商近期上涨26%，但相比14-15年、18-19年的累计涨幅261%和84%，上涨仍有空间。

基本面方面，我们相对保守假设沪深300年底到4000点左右（当前3703点）、Q4债券指数不涨不跌情况下预测券商板块24年归母净利yoy+16%，对应roe5.9%，而当前券商板块pb仅1.3倍，处于近十年后27%分位，pb/roe接近历史中枢。

强贝塔业务（交投弹性+权益投资）和券商并购是投资主线。我们认为顺市场方向的强贝塔业务占比高的上市券商更为受益。1）交投迅速放大，建议关注经纪业务提振更加明显的东方财富/华西证券/长江证券。2）权益投资弹性较高的券商将充分受益股市向上，建议关注华泰证券/东方证券/兴业证券。3）仍继续看好券商的并购主线，在国君和海通的合并效应带动下，头部券商的并购可能大大增强，建议关注：中金H/中国银河。

💰重点推荐：东方财富（交投弹性大+权益公募发行龙头）+华泰证券（ETF业务龙头+低估值）+中金H（跟投业务高弹性+合并预期+低估值）

【保险】市场情绪提振，强β属性继续演绎。股市向上直接增厚当季利润，红利风格历经近两周上涨后Q3已转正，在极低基数下，保险股3季报预计利润将大超预期，前三季度利润增速将较上半年大幅提速；承保端，低基数叠加3.0%产品停售，预计寿险公司Q3NBV实现高速增长，财险大灾损失同比改善，Q3承保利润改善的确定性也较强。

受益于地产政策积极转向及经济预期有望回暖，寿险顺周期逻辑或将开始显现。今年以来长端利率大幅下降，过低的利率水平体现过度悲观的经济预期，在政策转向、预期回暖、长债发行加速的情况下，短期长端利率下行空间受阻，预计将延续震荡局面。长端利率快速下行的预期扭转有助于释放保险股估值压力，通过调低EV投资收益率假设来测算其合理估值，在投资收益率为3%的保守情形下，平安A、太保A、新华A距离合理估值的空间分别有20%+、20%+、35%+，如假设为3.5%，距离合理估值的空间分别有35%、35%、60%+，H股修复空间更大。

💰重点推荐：中国平安（最受益于地产政策积极、估值低且公募主动持仓少、权重股）、新华保险（权益敏感性高、3季报高弹性增长）、中国太平（超低估值、业绩亮眼）、中国太保。