一、台积电在半导体行业中的地位

台积电目前处于半导体行业周期上行阶段，无论是AI相关还是非AI相关业务，都能保持成长动能。

根据IDC的数据，从2024年到2030年，生成式AI市场空间的复合年增长率有望达到40%，到2023年市场规模有望接近万亿美元。

生成式AI市场不仅增速快，市场容量也高。

生成式AI的成长背后有几个重要推动力，包括AI模型所需参数数据和数据传输量的指数上升，这些都带动了GPU AI算力的增长。

GPU的性能提升超过了CPU的性能成长，摩尔定律的增长。

AI算力芯片市场，包括GPU和AI加速器芯片市场也在成长。

2023年AI相关加速器芯片市场规模达506亿美元，预计2024年至2029年复合增长率有望达到25%，到2029年市场规模将达2万亿美元。

台积电在GPU晶圆代工和先进封装方面占据重要地位。

台积电是AI市场增长的主要受益者。

台积电在AI大模型的云端需求中占据关键位置。

二、智能手机与高性能计算业务

智能手机、笔记本电脑和AI服务器的渗透率在今明两年将明显提升。

端侧的AI需求增长将带来半导体内容的增长。

端侧芯片尺寸将因AI相关算力需求增长5~10%，这对台积电是直接的价值增长。

AI功能的出现和渗透率提升将拉动智能手机的换机周期，预计手机销量将温和复苏和增长。

2024年和2025年手机出货量将较2023年增长。

AI大模型从云端向端侧渗透将提升市场容量，台积电将受益。

台积电在AI算力芯片产业链中占据关键位置。

全球半导体晶圆代工的先进制程玩家很少，尤其是AI算力相关的晶圆代工几乎只有台积电一家。

台积电能够最大化地受益于AI市场增长。

台积电的业务板块可以分为智能手机和高性能计算（HPC）两部分。

与英伟达卡相关的业务主要集中在HPC板块。

2023年二季度HPC板块收入同比增速为66%，是所有业务板块中增速最快的。

2023年二季度HPC板块收入占比已超过50%，成为台积电的半壁江山。

2023年二季度智能手机业务板块收入增速。

手机的同比增速达到了40%，从2023年二季度低点的负31%恢复上来。

整个GPU的性能成长速度已经高于CPU，但手机作为SOC的整体载体也需要提升。

在AI军备竞赛中不能落后，必须增加平台相关内容，台积电在智能手机和HPC方面展望良好。

三、全球半导体基本面与台积电的表现

从AI角度看行业发展高速，空间容量大，台积电作为主要玩家将充分受益。

半导体行业估值周期已走大半，仍有一些空间和时间余地。

台积电所在的晶圆代工板块，其基本面周期情况显示中国台湾晶圆厂营收触底时间在2023年八九月。

中国台湾晶圆厂营收同比增速在5月达到正增长3%，6月下降至负1%，仍在力争同比转正的过程中。

今年代工行业基本面保持上行趋势明显。

它的幅度比较弱，还没有翻正，但按照趋势来看，已经在翻正的边界上，未来一年同比翻正是比较确定的。

全球半导体周期上行，销售额同比上行，库存周转天数下行，这是半导体周期上行的阶段，销量好，库存下降，上行动能充裕。

未来一年基本面上行是比较确定的，台积电月度营收整体上行，月度环比有季节性影响，同比处于上行状态。

台积电的月度收入同比增速比行业要好，享受半导体基本面的复苏和AI带来的增量。

台积电业务拆分成先进制程和成熟制程，先进制程增速上行，成熟制程在2023年四季度触底后持续上行，二季度收入同比接近持平。

台积电的先进制程包括16纳米以下，3纳米和5纳米总和超过50%，客户粘性高，手机和AI客户愿望推进制程提升。

四、台积电的资本支出和未来展望

台积电估值22倍，明年18倍，20倍估值不贵，周期上行和AI带来突破估值峰值的影响，近期股价下行后性价比更突出。

台积电有两个重要行业趋势：AI带来增量和半导体周期上行。

台积电短期、中期、长期都处于不错的状态，二季度毛利率53.2%，比市场预期好，产能利用率不错。

三季度毛利率指引54.5%，比市场预期好，二三季度台积电业绩让人安心。

台积电上调了2024年收入增速指引，从20~25%调整到25%左右，今年业绩让人安心，市场需求数字比25%略高。

台积电上调了今年和2024年的收入指引。

台积电将资本支出指引从280亿到320亿美元调整为300亿到320亿美元，中枢变为310亿美元。

台积电的历史股价与资本支出关联性较高，每次上调资本开支都会推动股价上涨。

资本支出上升为未来营收铺垫，增加固定资产，转化为更高级别和更高量级的收入，推动基本面成长。

从中期来看，资本支出上调对台积电有利。

台积电在二季度业绩会上扩大了晶圆代工的定义，包含先进封装相关内容，市场容量从1000多亿变为2000多亿，扩展业务边界推动业务成长。

台积电在先进制程的竞争优势明显，主要竞争对手为三星和英特尔，客户包括苹果、高通、英伟达和AMD。

英特尔部分代工需求也释放给台积电，台积电在先进制程和成熟制程上地位牢固。

台积电当前估值约为20多倍，增速和地位使其估值相对较为合理。