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【中信证券金属】迎接全球铜需求结构的认知重塑

夜长梦山

2024-07-07 12:49:12 山西省

❓2023年以来，对于铜基本面的市场感知和实际的市场表现出现多次分歧，一是23年宏观平淡的预期vs国内精炼铜实际呈现产销两旺，二是今年3月以来需求不振、持续累库vs铜价强势运行并创历史新高。 ❕上述分歧来源于对铜需求结构的两点亟待重塑的传统认知：

1️⃣终端需求结构认知重塑：能源转型与制造业替代地产链的主导地位。 💡2018年国内电力/建筑/消费品/交通/工业装备占铜实际消费比重为37%/26%/17%/13%/8%，2023年转变为44%/19%/15%/16%/7%，电力+交通占比的提升受益于锂电、风光储等能源转型领域的增长，伴随着建筑+消费品占比从42%降至33%。 ✅2023年国内消费强于预期，主因能源转型对需求的拉动作用被低估。

2️⃣地区需求结构认知重塑：我国难言绝对主导，海外需求率先修复。 💡相比于锚定生产端数据的表观需求，我们通过追踪各国终端数据指标测得实际需求口径，显示23年中国需求占比从52%降至37%，我国实际需求占比难言绝对主导。 ✅24年迄今铜价强于预期的重要原因在于海外市场需求的率先修复被低估，其受益于电网建设、地产反弹以及新兴经济体制造业回暖。

📈短期展望：看好下半年终端需求复苏逻辑催化的铜价强势运行动能。 💡受竣工下行、特高压占比提升影响和高铜价抑制，我们测算二季度国内需求同比微降。 💡展望年内，随着海内外共振补库和国内进入消费旺季，线缆等需求由失速转为企稳，终端复苏有望催化铜价强势运行，预计2024H2铜价运行区间为9500-12000美元/吨。 💡预计年内全球实际需求同比+96万吨/+3.0%，全球精炼铜供给缺口23万吨，明年拉阔至50万吨以上。

📈中长期展望：新能源、新经济和新兴市场驱动铜需求迈向成长性。 💡双碳目标下，预计国内/全球能源转型领域铜需求占比将从2023年的18%/10%提升至2030年的33%/24%。往更远看，铜有望以优异性能在AI等新领域拓展更多需求。 💡受益于贸易格局重塑和工业化，印度、越南等六个新兴国家已成为不容小觑的增量来源，预计23-25年贡献占全球近三成的需求增量，未来的进一步工业化和人均铜消费水平的提升有望贡献长期增量。

📈投资建议：供需格局持续改善料将驱动铜价中枢上移，全面看好铜矿板块配置价值。 💡铜金优质组合维度推荐紫金矿业、中金黄金和中国黄金国际。 💡成长维度推荐洛阳钼业、五矿资源、金诚信，建议关注铜陵有色、藏格矿业和金川国际。 💡价值维度推荐西部矿业、中国有色矿业和云南铜业。

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