核心观点

 

1、新能源汽车：1月电车销量超预期，锂矿张佳对整车销量影响不大。渗透率没见顶之前，产业链需求依旧有保障。中游环节一定要关注产能加速扩张扩国产化替代加速的正负极、PVDF、铝塑膜、炭黑等赛道的龙头。零部件则主要关注热管理和底盘。推荐标的：宁德时代、恩捷股份、盾安环境、中鼎股份

2、锂资源：供应增速缓慢，上下游扩产不匹配，叠加稀缺优质锂资源较少，导致整体供需紧张趋势仍未见缓解。而需求端价格传导也较为顺畅，最起码2-3年内锂矿的高景气度仍会维持。后续催化剂包括：电车基本面继续强化、一季报业绩高弹性、锂资源自主可控等。推荐标的：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、科大制造、中矿资源

3、新能源化工：新能源化工估值体系由周期向成长转移，且降本也是化工企业最擅长的。后续关注纯碱和炭黑两个方向。前者受益于光伏需求提升（地产拖累不大）；后者受益于国产替代加速。推荐标的：远兴能源、黑猫股份

4、风电光伏：全球能源转型导致需求持续强势。上周四发改委关于加快能源转型的顶层设计政策文件出台后，国家对风光发展的支持意愿仍非常强烈，无须担心。预计今年风光装机两仍有超预期可能。光伏看好跟随终端零售电价定价的分布式光伏产业链；风电看海风。

 

详细纪要

 

新能源首席-苏晨

 

年初至今板块出现回调，龙头公司跌幅30%，二三线跌幅更大。但我们整体观点是，仅仅因为风格问题下跌，基本面无扰动，每轮下跌即买点。

 

新能源汽车-陈传红：22年终端无忧，电池及零部件高景气度将持续

 

但动车包括整车、电池、零部件，市场这轮下跌可能有分歧，现回报核心观点。

 

终端方面，市场对22年销量担忧，因为碳酸锂以及中游材料涨价，大家对价格传导以及销量产生疑虑。1月份销量国内淡季不淡，乘联会口径在40万+，超预期，欧洲往年因为1月份都有较大的环比下滑，基本符合预期，美国轻微下滑，超预期。整体开局不错。3、4月份销量的话，从汽车终端规律看，有一个环比模型，每年3、4月份应该是景气度的指标性月份。但目前从排产和下游订单看，3、4月份销量展望乐观。价格冲击对销量影响有多大？我们复盘了70年代石油危机油价暴涨对汽车的影响。如果把当时GDP增长、汽车销量增长和油价增长对比，汽车销量跟GDP基本一致，油价影响不是特别大。所以说供给冲击如果是普遍性的，对车销量影响不大。核心原因是汽车赛道价格分布带很广，销量中枢分布也很广。因此替代选择会特别多。这种情况下需求还是如期释放的（量最起码不变）。终端销量展望乐观，从目前终端头部厂商排产以及1月订单有波动，但历史上1、2月份订单不是那么可靠，最准的还是3、4月份。

 

中游方面，电池是电动化核心赛道，大家担心赛道系统性杀估值，但目前是没有风险的，原因是渗透化率依然很低，欧洲可能20%+，国内也有10%+，但后面增速很难下来。复盘历史新技术普及规律，鞥苏上去很难下来，只有渗透率见顶才会下来，这个阶段仍是电动化主升浪，因此没有内生性杀估值风险。今年选股方面，电动车去年是大年，核心驱动是需求超预期导致中游产能不足，二三线大受益，价格也暴涨，去年是全面性的机会。但今年跟去年不同，各环节还是要关注业绩兑现问题。今年要看横向和垂直的竞争格局，选的标的估值和竞争格局都应该要不错细分赛道看，行业龙头估值已经到30、40倍了，去年是50-60，性价比高。像宁德时代、恩捷股份等。供需平衡方面，会分化。中游像负极、正极等，产能扩张速度也不快，兑现利润的可能性还是很高的。还有像电池领域国产化率低的，有提升可能，像PVDF、铝塑膜、炭黑等。

 

零部件的话，中长期看能出大牛股，不弱于电池。此赛道是传统车领域已经经历过一轮洗牌，它会比较稳定。19年-20年赛道核心逻辑是重塑。不同公司不同赛道属性决定了赛道龙头未来估值、业绩，所以选细分赛道很重要。看好热管理、底盘等，底盘像中鼎股份等核心推荐。热管理前几年竞争格局好，头部公司估值高。目前逻辑是竞争逻辑变化，推荐盾安环境。底盘是变化很快的，技术革新块，包括悬架、刹车、转向控制的智能化。兑现度最好的是悬架。核心标的是中鼎股份，订单很强，在空气悬挂空压、弹簧等单品领域很强。买底盘买的是核心竞争力和模块化。零部件两个逻辑一是软硬件结合，二是模块化。前者说明未来行业竞争格局会变化。tier2只要赛道够好还是能抢蛋糕的，也就是模块化。所以看好硬件模块化，也是一个核心逻辑。还有一些国产化率提升的也值得关注，像底盘渗透率现在是3%，25年展望15%，2-3年4倍。像一体化铸件、控制器、微电机、音响、轮胎、IGBT等都值得关注。

 

金属材料-倪文祎：锂矿长周期景气的预期差

 

锂是今年金属里面基本面最强的。板块从去年9.15见顶，调整了半年，总体目前在整个产业链里面走势最好，部分公司新高或一步之遥。抛开情绪因素，锂矿应该是今年业绩最好、最确定的，市场认可这个逻辑。

 

我们走访了江苏的一些企业，梳理了供需平衡表。22-23年锂矿有确定性供需缺口，24年难以缓解。

 

供给方面，短缺原因：1、供应增速缓慢。上周产能见底是20年年中，亿altura关停为标志，上游资本开支跟不上中下游；2、上下游扩产不匹配。矿山从停产之后，会在今年复产，基本都要2-3年，新矿山供应周期更长，marion要5年才能投产。而中游扩产仅需1-2那您，高度不匹配。；3、优质资源稀少。5万吨以上单体项目很少，10万吨更稀缺。5万吨也就6个，海外为主，10万吨以上近4个，仅天齐、雅宝、SQM等。这些矿山很多放量要到24-25年。未来2-3年绝大部分新增单体规模很小。今年还会有3万吨项目适当，明年可能就只有2万吨以下单体的项目，供给更紧张。

 

需求端，大家关心价格的传导。测算4大下游领域价格的承受能力，结合产业链调研反馈，现在价格承受能力是动力、消费、工业、储能。动力环节价格每每涨10万，对应整车弹性3000-4000，3C承受能力较强，成本占比1%都不到，影响有限。传统领域是玻璃陶瓷里面，玻璃企业沟通，它是刚需，作为添加剂添加，现在40万的价格可以替代的都被替代了，影响不大，最多2万吨LTE需求。最后就储能，敏感度较高，但也不大。它需求占比不大，只不过增速快。

 

投资上，板块进入布局阶段，调整时间足够长，基本面还会维持2年以上强势。市场仍然把锂作为周期看待实际上是不合理的，有预期差。以现在基本面，我们可能会不断上调盈利预测。随着业绩释放，有估值修复基础。后续有几个催化剂：1、电动车基本面数据继续强化，有望打消市场担忧的需求；2、一季报高弹性业绩催化。板块同环比业绩都会很好，应该是全A股里面最好的，Q1平均订单在35万左右，去年一季度价格是6-7万，去年四季度也就17-18万，增速应该会非常夸张，而且还有量的增长；3、锂矿自主可控。去年也有发生过中澳关系不好，当时较好的是融捷、四川锂矿和盐湖。这个预计也会有一定发酵。现在全球优质资源后期难度大。非洲新增产能有很大不确定性。未来新能源车需求最大增量是美国。美国跟供给端深度绑定是趋势。未来国产的矿是会有溢价的。看好天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料（宁德、国轩入住，江西深度绑定，云母未来体量一定会超过盐湖和锂辉石，今年云母会伤到10万吨的供应，成本下降带来产业化速度会超预期）。估值角度，龙头基本在20倍，弹性标的在10-13倍。考虑明年，很多公司还有30-40%量增，估值可能也就7-8倍。还可以关注盛新锂能、科大制造、中矿资源。板块每次起来都是板块性的，从PE最低开始选也没有问题。

 

基础化工-陈屹：新能源化工材料投资机会展望

 

大家会有疑问，去年化工是大年，今年机会在哪？其中一条主线是新能源化工材料，原因在于：1、有较大的剧变；2、降维打击。

 

前者体现在三点：1、逻辑变化。之前化工是周期属性，是价的逻辑，攻击的逻辑，现在是需求逻辑；2、估值体系的变化。先前不少公司是周期估值，新能源估值体系重构；3、市场辨识度得到大幅提升。

 

后者体现在，拉长来看，很多材料看成本，化工企业优势就在降本，能做到降维打击。

 

方向关注：1、纯碱；2、导电炭黑

 

纯碱逻辑是供需双好。供给端新增产能少，仅来自河南的两家。需求端受益于下游，尤其是光伏高景气，需求有望100多万吨。市场担心房地产对玻璃需求的负贡献，拖累纯碱。纯碱一般需求来自平板玻璃需求。但我们理解房地产竣工端今年不会很差。房地产对纯碱的负贡献概率不大。关注成本曲线最左侧的远兴能源。

 

导电炭黑逻辑是国产化率大幅提升，添加比例作为导电剂比例在1-2%，未来需求岁新能源车车放量发展，高景气。供给目前进口为主，日美为主，国内无大规模生产。看好逻辑在于近两年国内上市公司加速放量拐点。标的推荐：黑猫股份。

 

电    新-姚遥：政策催化+强劲基本面支撑新能源行情重启

 

风光从去年到现在不但基本面不变，甚至边际改善。光伏来看，1月以来淡季不淡，价格反弹，开工回升。风机招标量也在增长。为什么股价跌？主要是：1、去年上涨中，部分化解估值较高，透支预期；2、去年下半年上涨以来层出不穷的政策，包括绿电、整县推进等。但今年宏观环境稳字当头，部分投资者觉得新能源政策不会边际加强。3、很多问题本身存在的，比如环节竞争格局变化，在下跌过程中倍认知放大。

 

我们重新梳理一下，当前部分公司PEG估值小于1，开始进入投资区间，基本面也坚挺。具备反弹机会。催加上周四发改委出的新能源转型文件，它是今年第一份关于能源转型顶层设计的文件。文件虽然是框架式的，但高层态度是坚定的。里面提到非化石能源到2030年既要满足增量也要替代存量。也提到加快大基地建设，措辞语气很强。也就意味着2030年以前大力发展新能源态度不变。去年缺电事件后，国家重视安全性。风光对于提高保障能力会有较强作用。估计今年电力需求增速会很高，电力弹性系数可能也会比较高，导致中短期电力供应紧张局面维持。建设周期短的风光是优选。后续不排除进一步出台激励，比如弃风弃光率放开等。尤其每年两会，都是政策出台高峰期，预计今年设计存量项目补贴、储能商业模式等领域都有政策出台。

 

今年风光逻辑在于：全球能源转型、需求强势，光伏瓶颈是硅料环节。部分产业链价格变化不影响全年装机预期。全球40-50%装机增长大概率。国内除海风去年抢装，估计装机维持高位。光伏重点看分故事，风电看海风。在传统能源电价高企，锅内放开点阿基下，海外集中性电价受制于集中电价。分布式对标终端零售点阿基，收益率较高，估计22年分布式装机较高。昨天隆基也发布了182诡辩分布式组件。风电考虑到全国长时间缺点，十四五规划出台，海风机组价格下行，估计海风能够形成东部省份重要供应，预计增速超预期，十四五规模预计60GW+。自然资源分布和部署限制，以及产业链分布不同，投资角度看，风光不会互相冲突，反而互补，共同替代化石能源。去年12月底光伏组件招标很积极，累计40GW+，同比高增长。今年光伏和新能源装机需求永远是最不需要担心的。

 

投资建议：调整充分，透支得到消化。一季度业绩普遍环比增长预期星恒。光伏排产提升，包括海峰招标启动。两会政策变化都会有催化剂。本周板块也有抢跑，有望持续。光伏看：1、盈利兑现确定性高的硅料和电池片；2、装机量增长收益的玻璃、胶膜；3、技术路线切换的组件。风电则关注国产化率提升的。高成长零部件和海风。