【天风电新】九号公司调整点评：关税豁免到期为已有政策，新品类接力释放利润-0527

———————————

??关税豁免

5月24日，美国贸易代表办公室宣布延长301条款调查中部分品类延期，这些关税豁免品类原定于2024年5月31日到期，部分延长至2025年5月31日，电动两轮车包括滑板车此次不延长豁免。

两轮车相关：功率不超过1000w的电辅助摩托车在24年5月31日到期，海关编码包括8711600000、8711600090、8711600050。

??点评

1、此次规定关税豁免到期不是新政策，产业之前已有预期，预计加征25%关税。短期公司已有库存进入美国市场。公司美国设有子公司，可通过调整税基/将利润留到美国子公司的方式降低关税影响。

2、公司美国滑板车敞口不高，大部分来自欧洲市场。我们预计24年九号归母净利7.2亿，经营性利润8.1亿，其中3亿利润由滑板车、平衡车贡献，而其中大部分来自欧洲市场，我们预计美国地区占比30%左右，整体美国地区滑板车、平衡车利润在整体公司占比预计在11%左右。

3、成长性由新品类接力，两轮车成为最主要利润来源，后续还有ebike、割草机器人等品类。我们预计25年公司经营性利润11.3亿，其中平衡车、滑板车贡献利润3.3亿，假设美国30%占比，贡献利润1亿，利润占比下降至9%，而两轮车预计贡献利润6.5亿，利润占比接近60%。

??投资建议

公司两轮车销量高增，成为最重要利润来源，随着销量上修，规模效应进一步体现，单车利润也有望超预期。其它品类割草机器人、全地形车等销量也有望不断上修，预计在24年开始贡献利润。

我们预计2024年九号营收136亿元，YOY+37%，其中平衡车4.8亿元+滑板车36亿元+两轮车70亿元（250万辆，ASP 2800元）+电踏车2.9亿元+全地形车10亿元+割草机器人5亿元+其它8亿元

同时，也看好NV-机器人产业链加持。我们预计九号24、25年归母净利7.2、11.7亿元对应PE 39、24X，