亮点：财务基本面极其优秀，母婴护理概念，ODM细分龙头，次新股

摘要：跟进

业务：

业务结构：

2019年：70.98% 婴儿卫生用品（拉拉裤、纸尿片）；15.24%女性卫生用品（卫生巾、经期裤）；11.99%成人失禁用品（拉拉裤、纸尿片、护理垫）。

16-19年结构变化趋势：婴儿提升、女性持平、成人下降，原因是婴儿、女性超高增速，成人增速慢，但绝对金额均提升。

地域结构：境内为主占比86%

商业模式：

ODM（微商+母婴电商为主）为主，占比91.59%

财务特性：

基本生意属性：

高ROE（加权）：2019年 65.35%，趋势16-19年提升。高杠杆为主、周转加快、净利率提升。

净利率：2019年16.14%，趋势16-19年提升（4.77%-16.14%）

资产周转率：2019年1.8，趋势16-19年提升（0.88-1.8）

权益乘数：2019年2.19，趋势16-19年下降（8-2.19）

盈利能力：中等水平

●   毛利率：19年30.36%，16-19年变化不大；

●   总费用率：19年11.11%，16-19年 下降，其中销售费用下降为主、其次是财务费用。

成长能力: 高速增长

●   收入：2020年H1：64.83%，16-19年复合增长率61.4%；

●   营业利润：2020年H1：194.11%，16-19年复合增长率176.1%。

营运能力：综合能力强（净营业周期为负）

现金流：优秀收现比110%、净现比100%。

成长逻辑：

●   业务端：婴儿产品驱动为主，其次是女性产品，2019年两者增速分别为42.5%、46.2%，境内为主；

●   量价因素：量驱动为主，价微幅提升

●   客户：前期傍着第一大客户凯儿得乐（微商）高增长，后期非前五大客户增长贡献，客户结构改善（公司客户包括各类微商、电商网红产品）

市场空间

婴儿产品：国内当前市场空间600亿，增量有限；未来行业增速大概率低于10%，提升因素为国内纸尿布渗透率60%（低于发达国家）提升，拖累因素为少子化趋势

女性产品：市场空间500亿，存量博弈；中高端产品消费升级

成年产品：市场空间35亿，增量市场行业增速25%；老龄化趋势。

IPO募投资金：

募资15.49亿，新增产能为6条婴儿拉拉裤生产线、1条经期裤生产线和1条无纺布芯体生产线，改造完成后，年新增经期裤6500万片、婴儿拉拉裤5.35亿片。建设期2年。预计第五年达产、预计达产新增收入5.39亿，年均利润4796.95万元。

盈利一致性预测（20-22）

收入：28.98亿（增长率48.39%）、34.69亿（增长率19.69%）、44.63亿（增长率28.66%）

净利润：6.8亿（增长率115.63%）、7.03亿（增长率3.46%）、8.57亿（增长率21.84%）