异动
登录注册
最大预期差的连锁药店西南之王!减持压制过后,准备腾飞!
韭鸽
2021-11-25 11:11:18
大背景:

11月底机构结账,开始布局明年,抱了两年多的新能源赛道已经很拥挤,散户很买账机构的逻辑了,大部分股涨了好多倍,明年机构还会继续抱团新能源吗?不可否认,部分新能源龙头公司和有预期差的公司机构还会拿,但要想在这里再获得几倍空间,已经比较难了!

短线题材炒作方面,元宇宙和汽配已经逐渐审美疲劳,强弩之末,后续参与的性价比越来越低,风险越来越大。。。

布局明年,今年跌透的狗都不买的医药板块将迎来机会!无论短线还是中线来说,现在遍地是黄金!

比如一个非常稳健,未来3年内将躺着享受行业红利的赛道-零售药店板块!头部连锁药店公司未来3年有望保持20%-30%的净利润增速,当下估值在20-30倍,换算成2022年PE也就10-20倍,具备性价比!


关于零售药店的成长逻辑:

1)短期看处方外流和拥抱互联网带来的增量,总体市场规模有一倍向上空间。为解决“以药养医”、“看病难、看病贵”的问题,提高居民用药的可及性,自2015年以来国家发布多项政策推动“医药分开”、“处方外流”,零售药店是承接院内处方外流的重要机构。参照日本处方外流的经验,国内长期处方外流市场规模预计可超过1万亿元,当前国内零售药店市场规模约5000亿元,有一倍的向上空间。此外,互联网医疗确实会对传统零售药店带来一定的冲击,但却推动了头部连锁药店数字化转型的进程,各企业积极开展O2O模式等线上销售业务,总体可使客流量、市场份额、连锁集中程度得到进一步提升。


2)长期看行业市场集中度不断提升,但还有很大空间,头部公司将持续受益。10年国内前十零售药店市占率由10%提升至20%,集中度有所提升,但相比美国零售药店前三市占率70%、日本药妆店前十市占率65%,我国零售药店行业集中度仍处于较低水平。未来各头部连锁药店通过内生+外延,提升存量药店服务水平、通过兼并等方式吸收高质量药店资产纳入体内,不断提升市占率,驱动业绩可持续增长。


诸多头部连锁药店中:主阵地在西南地区的一心堂,估值最低、业绩最好、在区域内无竞争对手、布局川渝发达地区市场和中药等高附加值业务为估值提升提供强力支撑!


1)公司深耕云南市场多年,市占率处于绝对领先地位。2019年销售额占全省销售额的54%,第二名健之佳仅23.8%,有一倍以上领先优势,寡头地位无法撼动,区域内没有竞争对手。2020年,公司云南门店数量4284家,占全部门店近6成,积极布局县、乡下沉市场,云南市场作为公司基本盘十分稳固。


2)公司三季报业绩超预期,在四大头部连锁药店中居首,但估值却最低。公司2021年前三季度实现营收104.98亿元,同比增长13.63%;实现归母净利润7.64亿元,同比增长26.45%。其中,第三季度单季实现营收37.97亿元,同比增长18.29%;实现归母净利润2.40亿元,同比增长27.83%。尤其是第三季度单季增速,公司明显高于其它公司,显示了业绩增长的可持续性。公司当前估值仅20.8倍,低于四大头部公司平均的31.8倍,明显和业绩表现亮眼背离,有估值提升支撑。


3)公司存在预期差:市场传统观点认为,公司主要布局云南市场,空间有限,因而给予估值较低;但实际上,一方面公司基本盘云南市场依旧有很大潜力可以挖掘;另一方面公司开拓川渝等发达地区市场,布局下沉市场和多元经营提升盈利水平,已经基本赶上了大本营在东部发达地区同行对手。


就基本盘云南市场而言,仍有潜力可挖。尽管公司在云南市占率已经较高,但门店数量占比2020年仅19.5%,当地大部分地区仍以盈利能力较弱的中小药店为主,占比超7成,市场尚处于整合期。公司将持续受益于中小药店出清带来的市场增量空间,领先地位优势有望扩大。

 

就川渝等发达地区是市场开拓情况来看,卓有成效。2019年,四川、重庆与云南地区零售药房市场空间分别约240亿元、110亿元与120亿元,重庆地区市场规模与云南接近,四川则是云南市场的两倍,四川药品零售市场规模在全国各省中位居第四。川渝地区个人可支配收入高,支付环境远好于云南地区,且当地中药材入食的习惯也较为成熟。截至2021年三季度,公司在云南、四川、重庆的门店数量分别达4837家、1097家、304家,相较2020年末分别增长12.9%、22.3%、18.3%,川渝门店增速明显快于云南地区。公司目标川渝地区的目标是市占率达到10%以上,2020年为4%-5%,未来向上空间至少翻倍。此外,公司还积极开拓广西、海南等地区的市场。与同行相比,公司近年估值水平明显偏低很大程度上是由于市场对一心堂过度依赖云南市场的担忧,如果能在川渝等更大市场取得良好增长,未来估值中枢有望上移。

 

就布局下沉市场和多元化经营来看,也是成果显著,明显带动了盈利水平的提升。一方面,公司通过大力布局县乡市场形成独特“市-县-乡”一体化发展格局。2021年上半年,公司县乡区域合计门店数3521家,占比43.7%,同比增长17%。下沉市场可避免在核心城市的竞争,从而有助于实现较好的盈利能力,公司2020年省会级、地市级、县市级、乡镇级门店毛利率分别为29.7%、32.8%、34.4%、35.1%,县乡级门店毛利率更高。另一方面,公司凭借总部云南的优质中药材资源,加大对中药业务的布局。公司目前已基本形成从中药种植、加工、批发、供应到销售的完整产业链,2020年零售端收入达11.2亿元,2021年上半年营收同比增长40.6%,发展迅速。此外,公司还积极推动慢病门店、院边店建设,2021年上半年拥有慢病医保门店814家、院边店583家,且O2O业务门店覆盖率已经提升到90%以上。在布局下沉市场和多元化经营推动下,公司盈利能力不断提升,2021年三季度实现销售毛利率38.13%、销售净利率7.26%,相较去年提升2.31、1.02个百分点。公司目前盈利水平以基本与布局东部地区的大参林、益丰药房持平,高于布局中部地区的老百姓,估值水平也应该跟上。


4)公司近期被大股东白云山减持压制,目前减持已结束。这段时间大资金一直在拿货的,股东人数不断下降,筹码持续集中。






一心堂股价走势上多次挑战年线,一旦突破,感觉就是不错的机会。


机构一致预测明年净利润12.48亿元,对应PE仅17倍,相较益丰药房、大参林30-40倍估值,具备很大提升空间!


而发达地区市场拓展顺利、业绩持续高增(一心堂开店数近年来明显提速)、区域内无竞争对手的强力壁垒,使得公司戴维斯双击有望!


假设估值提升到和同行一样的35倍,合理市值436.8亿元,对应股价73.25元,与当下有翻倍空间!这仅仅是明年的合理价位而已!

 

 

 

声明:文章观点来自网友,仅为作者个人研究意见,不代表韭研公社观点及立场,站内所有文章均不构成投资建议,请投资者注意风险,独立审慎决策。
S
一心堂
工分
3.40
转发
收藏
投诉
复制链接
分享到微信
有用 0
打赏作者
无用
真知无价,用钱说话
0个人打赏
同时转发
评论(4)
只看楼主
热度排序
最新发布
最新互动
  • 只看TA
    2021-11-25 12:01
    地位不吹
    0
    0
    打赏
    回复
    投诉
    于2021-11-27 05:04:41更新
    查看2条回复
  • 熊途牛路
    躺平的老韭菜
    只看TA
    2021-11-26 06:32
    0
    0
    打赏
    回复
    投诉
  • 1
前往