⚫ 2021 年回顾：需求、成本双重压力大，板块表现弱。前三季度板块表现 平淡，主要原因为国内消费复苏仍受到疫情影响，地产竣工好转对家电 需求的影响较弱，成本端受大宗材料大幅涨价、人民币汇率升值、海运 费用大涨等影响，对盈利造成的压力颇大。（1）板块行情：家电指数下 跌 24.28%，公募对家电行业配置比例降至历史低位 1.4%。（2）基本面： 海外需求维持良好，国内消费整体需求疲软，清洁电器、集成灶等少数 品类保持高增长。（3）财务：2021 前三季度板块总收入、净利润 10486/688 亿元，相比去年同期增长 27.5%/17.5%，相比 2019 年同期 增长 22.4%/2.9%。 

⚫ 2022 年展望：消费需求缓慢复苏，盈利有望边际改善。展望 2022 年： 需求方面，国内消费需求缓慢复苏，地产竣工增速放缓对整体家电影响 有限但或将导致厨电需求承压，海外需求仍有韧性。盈利方面，原材料、 汇率、海运、芯片的边际影响减弱，盈利改善可期。分板块来看： （1）白电：内销缓慢复苏维持稳定增长，外销边际放缓但预期仍有增长， 龙头市场份额有望持续提升。原材料、汇率压力有望边际缓解，看好白 电企业业绩逐步复苏，盈利能力恢复正常水平。 （2）小家电：厨房小家电伴随国内需求逐步复苏，清洁小家电保持渗透 率提升带来的良好增长，成本缓解对盈利也将带来正面贡献，期待新品。 （3）厨电：受地产影响景气可能环比下行，细分品类中集成灶、洗碗机 维持渗透率提升趋势，有望保持较好增长。 （4）黑电：整体需求平稳，智能微投保持良好增长。 

⚫ 长期来看，家电企业走向多元化、全球化、智能化、高端化。（1）全球 化：全球家电市场空间广阔，中国企业通过并购重组和跨境电商渠道加 速出海，凭借制造、产品和管理优势抢占海外市场。（2）多元化：家电 企业纷纷进行多元化拓展，如美的通过并购发力 B 端业务、格力收购银 隆、控股盾安布局新能源业务等。（3）智能化：新品智能化水平快速提 升，同时以海尔三翼鸟为代表的智能家居生态逐步成熟。（4）高端化： 消费升级趋势下高端需求旺盛，卡萨帝、COLMO 等高端品牌表现亮眼。 

⚫ 投资建议。2022 年聚焦稳健和成长两条主线：稳健投资推荐低估值、业 绩边际改善、长期竞争力强的白电龙头：海尔智家（A/H）、美的集团； 成长投资集中在小家电及渗透率提升的细分赛道，关注石头科技、科沃 斯、新宝股份、小熊电器、JS 环球生活、极米科技、倍轻松。

⚫ 风险提示。原材料价格继续大幅上涨；汇率大幅波动；地产销售和竣工 大幅下滑；市场竞争恶化。