开源电子：富瀚微调研纪要——20210318
静默期前的最后一场调研
之前发了2020年内的业绩快报，在2020年中，富瀚微1季度大幅增长、二季度略有下降、三季度跌入股底。但在2020年富瀚微收回了眸芯、发了债，2021/3/17也发公告联想增持了富瀚微的股份。

产能情况是怎样？库存水平是怎样？
供应链还是非常紧，与销售端订单的gap还继续存在，比如在封装端这一块。
存货方面，富瀚微有一些正在路上的晶圆和待封装的晶圆，成品基本上下线就提走了。

在途、未完成的晶圆是怎样？
具体数量还没看，事实上晶圆下的订单是有缺口的，就是生产端不能保证订单的100%供应。目前芯片设计公司都是想让自己下的订单就生产，对存货水平不关注。

上游成本的价格是怎样？产品价格呢？
供应链在涨价，富瀚微的产品也在涨价，节奏是相同的。同时，还没有到失控的状态，上游供应商的涨价和我们产品的涨价都有商有量的，除非某一端催得太紧。

毛利率的影响？
我们努力做到毛利率至少持平。

在安防市场主芯片赛道上，公司的壁垒？
富瀚微有较长的技术积累、较好的市场判断、优质的客户群体。

有没有安防客户持有公司股份？
客户都没有持有股份，竞争对手也一般没有被参股。而且被某个安防客户培育的芯片公司可能会受到其他安防客户的排斥也。摄像头行业目前没这个状况，未来大概率不会有。

联想的增持会不会增加合作方式？
目前还没有一起投资的合作方式，未来有没有不确定。与联想的合作很早就开始了。

受竞争者产能紧缺影响，富瀚微会不会高端化更有机会？
产能紧缺是普遍性行为，肯定是片量大的公司产能能更好。对于对标海思的那颗高端的芯片，富瀚微也已经布局。

各类产品的发展机会？
安防类模拟摄像头芯片市场确实在逐渐萎缩，在上市后，富瀚微专注于网络摄像头芯片，聚焦的行业还是安防类。公司IPC业务的起量是由于泛安防赛道的扩展，比如猫眼等。

随着汽车电子时代的到来，2017年下半年汽车上开始穿摄像头，2019年开始汽车都要装摄像头芯片，这使得模拟摄像头的量有了支持；其实就是，安防类模拟摄像头的量在掉，而汽车端模拟摄像头的量在涨，基本打平。富瀚微往汽车前装走，已经走了两年多了，公司标清、高清的芯片对于前装市场也开始补齐，但是对于高端的产品还是有一定的取舍。
总体来看，2021年我们公司业绩增量还是IPC方面。

2020年净利率水平15%、波动水平较大，未来毛利率、净利率的规划？
毛利率不是规划出来的，是靠市场的整体情况。公司IPC的毛利率并不高、目标是保持稳定。公司模拟摄像头因为有话语权，也是保证毛利率不会降。如果能够保证新品持续推出，那我们毛利率会稳中有升；对于净利率，为了保证毛利率稳中有升，就得保证研发投入。

研发团队的扩张？
研发费用包含三大块：人员、芯品流片、无形资产采购（例如ARM的IP）；三季度研发费用不高、因为只交了定金，四季度开始流片、研发费用比较高了就。研发费用其实不能用季度看，而是跟项目走的。2021年研发费用还会高增长。

在AI时代下，富瀚微的优势是什么？
富瀚微一直都在AI这面进行投入，现在芯片不带AI智能基本都卖不出去，以后公司的芯片都将带一些AI功能，但是一定要考虑性价比和客户接受度。AI其实更多是站在消费端，富瀚微这面的优势不如视频图像处理这边的优势。

与小海思的差距在哪里？
富瀚微从DVR、IPC开始一直都在跟小海思去竞争，以富瀚微这个体量能与海思拼到今天也是不容易。只是随着海思受到制裁后，那么富瀚微也能有了补位机会，获得了资本市场的关注。富瀚微员工的干劲一直都很足，只是在等待结果。

IPC的应用性与小海思有差别吗？
除了最贵那1颗外，富瀚微的产品性能与海思一样。从成本上，富瀚微有一定劣势，因为海思的量很大、有片量成本优势。

从9.15以来，竞争格局有变化吗？
主要是货一直在催。当然也看到sigmastar、北京君正这些公司也在做，大家都是在面对同一个问题就是满足客户要求。不论是海康这种大客户还是小客户都要很多货，尤其是新进入的客户催得很急。

晶圆厂？
联电、SMIC、台积电。中芯国际的良率不够，封装的产品需要测试的量太大，但富瀚微还是在做备份。对于富瀚微需要的22nm、28nm，还是台积电有技术优势。

今年的产能的增量是多少？封装产能如何缓解？
封装产能目前还没看到缓解的情况，希望2季度能满足80%-90%的封装水平；目前1季度仅能满足50%的封装水平。
晶圆产能的增长幅度：眸芯和富瀚微自己的新品都很紧，包括DDR这种内存的产能都满紧的，会根据排产计划慢慢走。

同类产品可能出自一个晶圆吗？
专业安防和泛安防的产品，只要一个系列的产品，就可以一个晶圆做出来，规格是没有变化的。很多产品只是换封装形式。

DVR芯片的营收体量？
2020年富瀚微是6亿营收，按眸芯评估报告其是2亿营收，即2020年是1/3。

交付周期？
传统是4个月交付、现在5个月交付。封装形式多样，主要还是BGA。

产能下订单时间？
公司没在2020年8月份下订单，因为2020Q3公司处于业绩低谷、而且海思的事情还没发生。公司在2020年国庆节后才预订了2021年的产能。公司也在一直尝试其他厂商的产能，因为要投一套mask，这个投入还是蛮大的。

眸芯的并表时间？
并表的话估计2季度，眸芯的工商方面已经进入尾声了，快的话4月份并表。眸芯的产品是后端的产品，毛利率跟市场大致的水平差不多，目前还不清楚。眸芯的议价能力还是取决于大客户的，因为大客户数据很齐，比如以前某某提供的DVR是什么价格，那么眸芯的价格就不能高于那个价格，估计具体毛利率半年报就能看到了。

联想受让股份的原因？
联想肯定是更有话语权，估计是联想看好半导体行业、希望加大投入。联想跟富瀚微一直合作，对富瀚微也很信任。

会不会与联想合作电脑摄像头？
不会，完全是不同领域。PC、笔电的摄像头是比较小的那种，富瀚微的强项在于安防、工控、汽车这种，富瀚微产品的专业化程度更强。

眸芯不做业绩对赌的原因？毕竟有2点多亿的商誉。
（1）富瀚微收购的是一个研发团队，更看好长期效应，单纯追求业绩是满短暂的。一款产品从研发到量产需要3年的时间。
（2）本来现金收购的金额也不大、使得业绩承诺也不是必备条件。这种规模并购不设业绩承诺也是大家通行的办法。
（3）富瀚微对眸芯的并购是差异化的并购，不论价格还是支付方式。

现在并购的原因：眸芯有DVR、NVR这两款产品，看好放量机会；从未来来看，是认为眸芯可以补齐富瀚微的产品线。

眸芯的管理层？
整个的管理层还是原来的管理层为主，但是会要求签订一些尽职协议。而且，他们也是富瀚微的股东，很多方面使得大家齐头并进。

车载摄像头未来的规划？
后装是4S店装的，富瀚微的产品直接可以用。富瀚微重点布局前装市场，这个需要客户认证和产品补齐，每年富瀚微都会投1-2个产品去投到这个市场。

车载的出货量？
2019年-2020年上半年安的数字在公告里，但主要是后装市场，整体营收都是一致增长。但是前装产品的营收占比不到1%营收，年报会披露具体数字。

眸芯有进一步股权安排吗？目前是51%股权。
现在还没有，还需要进一步考量。

什么时候开始做的前装市场？
2018年推出第一颗车规级的芯片，通过车规级验证后，芯片还要做成方案；因为客户不能直接用芯片，需要形成一个方案来用。富瀚微需要依据车企的新品推出节奏，来实现汽车产品的放量。

2021年1季度费用的情况？
1月份没有太大变化，因为费用主要是人和投片。1季度费用跟4季度差不多，但费用以后肯定会增长，但是费用率肯定会下来一些的。全年的费用一定是往上走的，因为需要招人和流片。

人员数量？
2020年富瀚微是250人，眸芯进来后总共330人。预计2021年人数总共350-380，最多400人。

产品从制造端生产到收入确认要多久？
之前是：3个月晶圆、1个月封装。现在是总共5个月，大约晶圆加半个月，封装加半个月。

如果2020年10月后才下订单，那2020年第四季度的业绩为什么挺好？
因为三季度出不了货、没订单，但四季度又把库存都卖空了。

热成像摄像头芯片？
热成像的产品一直是没有，未来有可能会做。