中金研报摘要:
2020业绩符合公司预告,1Q21超我们预期
公司公布2020年及1Q21业绩:2020年公司实现收入93.73亿元,同比下滑37%;归母净利润-5.88亿元(vs 2019年为18.41亿元),符合公司业绩预告和我们的预期;剔除春秋日本长期股权投资的投资亏损及减值损失(7.31亿元)后,我们估计公司归母净利润为1.42亿元。1Q21收入22.23亿元,同比下滑7%;归母净利润-2.85亿元(vs 1Q20为-2.27亿元),好于我们的预期,主要由于单位RPK收入表现好于我们的预期。
2H20国内线客公里收益环比下滑;1Q21单位收入环比持平。我们测算公司2H20客公里收益为0.28元,同比下滑22%,环比下滑16%;其中国内线为0.27元,同比下滑27%,环比下滑10%,我们认为主要由于国内供给恢复快于需求;国际线客收超3元,同比增长近8倍,主要由于民航局“五个一”政策下供给受限。1Q21公司单位RPK营业收入0.29元,同比下滑30%,环比持平。
单位非油成本控制良好。2H20公司单位ASK营业成本为0.24元,同比下滑21%,分类看:1)单位ASK航油成本为0.06元,同比下滑40%,我们认为主要由于2H20人民币油价均价同比下滑44%;2)单位ASK非油成本为0.18元,同比下滑12%(剔除民航发展基金免征影响,同比下滑10%),主要是由于单位ASK人工成本、起降费用分别下滑15%、21%。1Q21公司单位ASK营业成本为0.27元,同比下滑22%,我们估计其中单位非油成本环比小幅增长,或主要是由于1Q21ASK环比下滑10%,飞机利用率下降所致。
发展趋势
我们预计2Q21公司或有望实现盈利。主要假设1)2Q21国内线ASK、RPK分别修复至2Q19的175%、165%;2)国内线客公里收益恢复至2Q19的80%以上;3)人民币油价较1Q21上涨3%,人民币兑美元汇率持平于1Q21末水平。
员工持股计划彰显公司信心。截至3月31日,公司2020年员工持股计划已通过二级市场集中竞价累计买入52万股公司股票(占总股本0.06%,已完成员工持股计划的股票购买),成交均价为人民币58.34元/股,锁定期12个月43,彰显公司长期发展信心。
盈利预测与估值
考虑公司今年运力增速或低于我们此前预期,我们下调公司2021盈利预测36%至9.22亿元,维持2022年净利润25.37亿元预测不变。公司当前股价交易于22.9倍2022年市盈率。维持目标价70元637,对应25倍2022年市盈率,较当前股价有11%的上行空间。公司坚定践行低成本模式,我们看好公司长期持续增长19,维持跑赢行业评级。
风险
国内疫情反复、油价超预期上行、全球疫苗接种进度慢于预期。