节前我在分析长假持股过节还是持币过节时,专门分析了美债收益率的动向,因为他是当前影响海外市场乃至国内A股的核心因素。现在看,正是这个核心因素在长假期间加速上行,把海外市场搅了个天翻地覆。
这种情况会如何影响明天开市的A股?
首先要弄清楚,这次美债收益率上行的内在原因是什么。我们说的美债收益率,默认指的是十年期美债收益率(长端利率),正常情况下,这类长端利率的上行原因大致有以下三种:这是近两年来,推动美债收益率上行的最主要原因。很多媒体也把这次长假期间的上行归因于此。同时却有证据显示,美联储加息预期没有提升。从哪看出来的?看两年期美债收益率(短端利率)。这类短端利率更多反映美联储的加息预期,而长端利率更多反映经济预期和流动性的变化。过去一段时间,两年期美债收益率涨幅一直大于十年期美债收益率,说明美联储的加息力度一直大于经济增速。但9月以来尤其是长假期间,在十年期美债收益率飙升之际,两年期美债收益率却高位回落,说明美联储的加息预期不再提升。因为长假期间,原油、有色等大宗商品出现了大跌。如果经济向好,这类国际定价的商品至少应该保持价格稳定才对。
因为只有流动性紧张,才能促使商品价格下跌、美债收益率和美元指数上行同时出现:美元流动性紧张导致商品价格下跌、美债价格下跌(对应美债收益率上行),同时美元流动性紧张也会推动美元升值(美元指数上行)。缩表,说白了就是美联储抛售美债。美联储前几年搞量化宽松扩表,通过购买美债向市场释放了大量流动性,现在缩表,就是通过抛售美债来回收流动性。长期的加息和缩表,其结果是海外美元流动性先紧张起来,而后美国本土流动性也会紧张起来。现在看,很可能是到了从海外向美国本土传导的临界点。节前文章介绍过,为了赢得明年大X,近几个月拜登ZF在大量发行国债,募资用于财政扩张,刺激经济。10月1日美国两D针对财政预算展开谈判,结果共HD选择了妥协,通过了一个临时法案,允许拜登ZF继续财政扩张。我看东吴宏观陶川的研报提到,我们向全球输出美元有三个重要渠道:对外投资、外资流出以及稳定汇率的操作(投放美元,买入人民币)。长假一休市,原本每天几十亿的外资流出就暂停了,对应海外美元流入就少了。。。(这么说来,我们是不是应该再多休几天,争取休到美帝流动性枯竭崩盘?)短期来看,中国开市,外资又要排着队流出了,海外美元的活水来了。中期来看,拜登ZF想要继续大规模发债抽血流动性,会越来越难。因为:(1)10月1日两D谈判,向拜登妥协的共HD领袖——众议长麦卡锡,被共HD提议罢免了,说明共HD不愿再继续妥协下去。这意味着在11月17日的下次谈判,共HD将更加强硬,不会允许拜登ZF继续财政扩张。(2)退一步讲,就算共HD继续妥协,拜登ZF也很难一直大举发债,因为越发债,美债价格越跌,对应美债收益率越高,则拜登ZF的债务利息压力越大。数据显示,美国超过一半的债务在未来36个月内到期,近三分之一在未来12个月内到期,而这些债务的利息水平已经从十年前的1.5%翻番至3%。再这样下去,利息水平就该直奔5%了。高利率环境下不断发债,早晚有一天,新借来的钱都不够还利息的,类似于渴了喝海水,越喝越渴。一旦拜登ZF扛不住压力,减缓发债,结束财政扩张,通胀自然下来,届时美联储必然会结束加息,反手降息,那么美元流动性将从中期到长期,全面由紧到松。再退一步讲,如果拜登ZF不管不顾,拼了命发债,导致美债收益率涨破天际,结果就是爆发金融危机,届时美国会陷入经济衰退,一样需要美联储反手降息,甚至还得重启量化宽松,到时候美元流动性就该再次泛滥了。综合以上分析,我认为节后的宏观环境更有利于A股走强,而不是走弱。尤其是周五晚上,美国非农就业数据大超预期,本该是个重大利空,却换来海外市场先跌后涨,表明市场已开始关注本文提及的潜在利好因素。
所以我倾向认为,尽管长假期间,港股和富时A50跌多涨少,明天A股仍有希望迎来一个开门红!
更值得注意的是,目前宏观环境正处在近两年的重大拐点附近,一旦转势,A股将呈现出不同于过去两年的重大变化,包括大势走向和市场风格,如果单纯照搬过去两年的经验,可能会吃大亏,等后面我再详聊这个问题。
(本文写作的大部分时间花在了表达构思上,为了能简单清晰直白的说清楚这些知识点和内在关系,我前后尝试了三个角度的三套方案,最后舍弃了另外两个角度,选择从流动性角度展开分析,希望大家能看的不累!)
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